公司信息更新报告：高基数下继续快速增长，利润率持续提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　九典制药(300705)

　　高基数下继续快速增长，利润率持续提升，维持“买入”评级

　　2024H1公司实现营业收入13.67亿元（同比+12.19%，未标注为同比口径）；归母净利润2.84亿元（+43.77%）；扣非归母净利润2.55亿元（+43.24%）。公司2024H1毛利率73.14%（-4.60pct）；净利率为20.80%（+4.57pct）。2024H1公司销售费用率39.98%（-8.74pct）；管理费用率2.99%（-0.61pct）；研发费用率8.35%（+0.87pct）；经营活动产生的现金流量净额4.18亿元（+111.71%）。

　　单看2024Q2，公司收入7.75亿元（+8.31%，环比+31.20%）；归母净利润1.58亿元（+31.24%，环比+26.09%）；公司扣非归母净利润1.49亿元（+36.52%；环比+40.64%），高基数下依然快速增长。2024Q2公司毛利率73.52%（-6.22pct，环比+0.88pct）；公司净利率20.44%（+3.57pct，环比-0.83pct）。2024Q2销售费用率39.59%（-10.94pct，环比-0.91pct）；管理费用率2.73%（-0.69pct，环比-0.60pct）；研发费用率9.43%（+2.66pct，环比+2.50pct）。

　　我们预计，公司利润保持高速增长主要系核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏集采后院内销量快速增长及院外市场高速增长；同时，公司收入增速慢于利润增速是因为集采降价、销售改革费用出表及高盈利的院外占比提升等影响。我们看好公司在经皮给药领域的市场优势，维持原盈利预测，预计2024-2026年公司的归母净利润分别为5.10/6.46/8.05亿元，EPS分别为1.05/1.33/1.66元/股，当前股价对应PE分别为21.2/16.7/13.4倍，维持“买入”评级。

　　加大研发投入，致力打造透皮制剂平台化公司

　　2024H1公司研发投入1.17亿元，同比增长23.54%，保持高强度投入。目前，公司拥有3个外用制剂药品注册证书，洛索洛芬钠凝胶贴膏处于快速放量阶段；在研外用制剂产品超20个，其中申报生产7个。随着审批的顺利推进，利多卡因、吲哚美辛、氟比洛芬、椒七麝等在研贴膏及洛索洛芬钠贴剂有望在未来1-2年内陆续获批上市，届时公司将拥有多款透皮药物，业绩增长点多样，经营有望持续稳步向上。

　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

# 中心思想

## 高基数下快速增长与利润率提升
九典制药在2024年上半年在高基数的基础上继续保持快速增长，同时利润率也得到了持续提升。

## 维持“买入”评级
基于公司在经皮给药领域的市场优势和未来的业绩增长潜力，维持对九典制药的“买入”评级。

# 主要内容

## 公司信息更新
*   **营收与利润增长：** 2024H1 营业收入 13.67 亿元（同比+12.19%），归母净利润 2.84 亿元（同比+43.77%），扣非归母净利润 2.55 亿元（同比+43.24%）。
*   **盈利能力分析：** 2024H1 毛利率 73.14%（-4.60pct），净利率 20.80%（+4.57pct）。
*   **费用控制：** 2024H1 销售费用率 39.98%（-8.74pct），管理费用率 2.99%（-0.61pct），研发费用率 8.35%（+0.87pct）。
*   **现金流状况：** 经营活动产生的现金流量净额 4.18 亿元（+111.71%）。
*   **Q2 业绩分析：** 2024Q2 收入 7.75 亿元（+8.31%，环比+31.20%），归母净利润 1.58 亿元（+31.24%，环比+26.09%），扣非归母净利润 1.49 亿元（+36.52%；环比+40.64%）。
*   **Q2 盈利能力分析：** 2024Q2 毛利率 73.52%（-6.22pct，环比+0.88pct），净利率 20.44%（+3.57pct，环比-0.83pct）。
*   **Q2 费用控制：** 2024Q2 销售费用率 39.59%（-10.94pct，环比-0.91pct），管理费用率 2.73%（-0.69pct，环比-0.60pct），研发费用率 9.43%（+2.66pct，环比+2.50pct）。
*   **增长原因分析：** 核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏集采后院内销量快速增长及院外市场高速增长，集采降价、销售改革费用出表及高盈利的院外占比提升等影响。
*   **盈利预测：** 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 5.10/6.46/8.05 亿元，EPS 分别为 1.05/1.33/1.66 元/股，当前股价对应 PE 分别为 21.2/16.7/13.4 倍，维持“买入”评级。

## 加大研发投入，致力打造透皮制剂平台化公司
*   **研发投入：** 2024H1 研发投入 1.17 亿元，同比增长 23.54%，保持高强度投入。
*   **产品线：** 拥有 3 个外用制剂药品注册证书，洛索洛芬钠凝胶贴膏处于快速放量阶段；在研外用制剂产品超 20 个，其中申报生产 7 个。
*   **未来增长点：** 利多卡因、吲哚美辛、氟比洛芬、椒七麝等在研贴膏及洛索洛芬钠贴剂有望在未来 1-2 年内陆续获批上市，届时公司将拥有多款透皮药物，业绩增长点多样。

## 风险提示
*   行业政策变化风险
*   新药研发风险
*   原材料供应和价格波动风险

# 总结

九典制药2024年上半年在高基数下依然实现了快速增长，利润率持续提升，主要得益于核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏的放量和院外市场的拓展。公司持续加大研发投入，积极推进透皮制剂平台化，未来多个在研产品有望陆续上市，为公司业绩增长提供新的动力。维持对公司2024-2026年的盈利预测，并维持“买入”评级。同时，报告也提示了行业政策变化、新药研发以及原材料供应等方面的风险。

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