常规业务高质量发展，净利率持续提升-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　金域医学(603882)

　　事件： 2022 年 8 月 17 日晚，公司发布 2022 年半年度报告：公司上半年实现营业收入 83.12 亿元，同比增长 52.37%；归母净利润 16.43亿元，同比增长 55.11%；扣非净利润 16.05 亿元，同比增长 55.89%。

　　经营活动产生的现金流量净额 8.53 亿元，同比增长 38.55%。其中， 2022 年第二季度公司实现营业收入 40.61 亿元，同比增长46.26%；归母净利润 7.93 亿元，同比增长 52.13%；扣非净利润 7.68亿元，同比增长 53.83%。

　　聚焦医检主航道，业务高质量发展，稳步有序拓展医检生态圈公司坚持聚焦医检主航道， 2022 年上半年医学检验业务收入78.73 亿元，同比增长 51.34%；其中，大规模新冠筛查约 26.60 亿元。公司产品结构和客户结构持续优化，实现高质量增长：

　　（1）公司以临床和疾病为导向，不断完善产品线，截止目前共拥有检验技术近 80 类，对外提供检验项目近 3,200 项目的外包及科研技术服务。 2022 年上半年重点疾病领域业务维持快速增长：实体肿瘤、感染性疾病（不含新冠）、肾脏肝脏疾病、神经&临床免疫的诊断业务收入分别同比增长 58.93%、 18.37%、 16.41%、 13.56%。扣除新冠收入后，公司的特检业务占比达 51.30%，高端检测项目已成为公司业绩增长的核心驱动力。

　　（2）公司客户结构进一步优化，其中三级医院合作家数进一步增加，三级医院（不含新冠）收入占比进一步提升至 36.22%，收入同比增长 21.91%，带动公司整体业务向高端层次发展；客户单产同比提升49.93%。

　　“全集团一盘棋”战略统筹，经营规模效应凸显，净利率提升

　　2022 年上半年，公司的常规业务（不含新冠）毛利率同比提升3.85pct 至 46.98%，主要是因为公司不断提高资源使用效率，固定成本费用摊薄效应促使子公司盈利能力增强：报告期 43 家中心实验室中的 36 家实现盈利，亏损实验室亏损额大幅减少；同时加大重点疾病线的新检测项目开发力度，项目和客户结构得到优化。然而，由于新冠检测服务价格大幅下降，综合毛利率同比下降 1.68 pct 至 44.68%。

　　公司的数字化转型进一步提升精细化管控能力，运营效率不断提升。 2022 年上半年，公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 9.24%、 6.22%、 3.65%、 0.00%，同比分别下降2.27pct、 1.13pct、 0.48pct、 0.10pct。综合影响下，公司的整体净利率同比提升 0.63pct 至 20.85%。

　　此外，截至 2022 年第二季度末，公司应收账款为 70.99 亿元，较2021 年末增加 24.34 亿元，同比增长 52.17%，我们推测主要系随经营规模（特别是大规模新冠筛查收入规模）的扩大相应增加所致。

　　盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024 年营业收入分别为145.59 亿/139.49 亿/ 151.15 亿，同比增速分别为 22%/-4%/8%；归母净利润分别为 24.67 亿/20.81 亿/21.45 亿，分别增长 11/-16%/3%；EPS 分别为 5.30 /4.47 /4.60，按照 2022 年 8 月 17 日收盘价对应 2022年 13 倍 PE。维持“买入” 评级。

　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险

# 中心思想

## 常规业务驱动增长，盈利能力持续提升

本报告分析了金域医学(603882)2022年半年度报告，核心观点如下：

*   **业绩增长稳健：** 公司上半年营收和归母净利润均实现显著增长，主要受益于医检主业的高质量发展。
*   **业务结构优化：** 常规业务（不含新冠）毛利率提升，特检业务占比提高，高端检测项目成为业绩增长的核心驱动力。
*   **精细化管理提升盈利能力：** 公司数字化转型提升精细化管控能力，运营效率不断提升，净利率同比提升。
*   **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年营收和净利润保持增长，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 公司半年度报告分析

2022年上半年，金域医学实现营业收入83.12亿元，同比增长52.37%；归母净利润16.43亿元，同比增长55.11%；扣非净利润16.05亿元，同比增长55.89%。其中，第二季度营收和归母净利润分别同比增长46.26%和52.13%。

## 聚焦医检主航道，业务高质量发展

2022年上半年医学检验业务收入78.73亿元，同比增长51.34%；其中，大规模新冠筛查约26.60亿元。产品结构和客户结构持续优化，实现高质量增长：

*   **产品线完善：** 拥有检验技术近80类，对外提供检验项目近3,200项目的外包及科研技术服务。
*   **重点疾病领域业务快速增长：** 实体肿瘤、感染性疾病（不含新冠）、肾脏肝脏疾病、神经&临床免疫的诊断业务收入分别同比增长58.93%、18.37%、16.41%、13.56%。
*   **特检业务占比提升：** 扣除新冠收入后，公司的特检业务占比达51.30%，高端检测项目已成为公司业绩增长的核心驱动力。
*   **客户结构优化：** 三级医院合作家数增加，三级医院（不含新冠）收入占比提升至36.22%，收入同比增长21.91%，带动公司整体业务向高端层次发展；客户单产同比提升49.93%。

## “全集团一盘棋”战略统筹，经营规模效应凸显，净利率提升

2022年上半年，公司的常规业务（不含新冠）毛利率同比提升3.85pct至46.98%，主要是因为公司不断提高资源使用效率，固定成本费用摊薄效应促使子公司盈利能力增强：报告期43家中心实验室中的36家实现盈利，亏损实验室亏损额大幅减少；同时加大重点疾病线的新检测项目开发力度，项目和客户结构得到优化。然而，由于新冠检测服务价格大幅下降，综合毛利率同比下降1.68 pct至44.68%。

## 数字化转型提升精细化管控能力，运营效率不断提升

2022年上半年，公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 9.24%、6.22%、3.65%、0.00%，同比分别下降2.27pct、1.13pct、0.48pct、0.10pct。综合影响下，公司的整体净利率同比提升0.63pct至20.85%。

截至2022年第二季度末，公司应收账款为70.99亿元，较2021年末增加24.34亿元，同比增长52.17%，主要系随经营规模（特别是大规模新冠筛查收入规模）的扩大相应增加所致。

## 盈利预测与投资评级

预计 2022-2024 年营业收入分别为 145.59亿/139.49亿/ 151.15亿，同比增速分别为22%/-4%/8%；归母净利润分别为 24.67 亿/20.81 亿/21.45 亿，分别增长 11/-16%/3%； EPS分别为5.30 /4.47 /4.60，按照2022年8月17日收盘价对应2022 年13倍PE。维持“买入”评级。

## 风险提示

新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。

# 总结

## 业绩增长与结构优化并重

金域医学2022年上半年业绩表现亮眼，营收和利润均实现显著增长。公司聚焦医检主业，通过优化产品和客户结构，提升运营效率，实现了高质量发展。

## 维持“买入”评级，关注未来发展

太平洋证券维持对金域医学的“买入”评级，认为公司未来几年仍具备增长潜力。但同时也提示了疫情影响、政策变动、市场竞争和价格下降等风险。

报告正文