Fibro保持高增速，股权激励彰显信心

# 中心思想
本报告分析了福瑞股份（300049）2023年报及2024年一季报，核心观点如下：

*   **Fibro系列产品驱动增长：** Fibro器械板块表现亮眼，尤其是FibroGo按次收费模式的推广，以及MASH新药上市带来的肝纤维化检测需求扩容，共同推动公司业绩增长。
*   **股权激励计划提振信心：** 公司推出股权激励计划，设定了未来三年扣非归母净利润的增长目标，彰显了公司对未来发展的信心。
*   **盈利预测与投资建议：** 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持快速增长，但同时也提示了原材料价格上涨、药品院外拓展不及预期、MASH药物进展不及预期、海外按次收费模式拓展不及预期等风险。

# 主要内容

## 公司业绩概况
*   **2023年及2024年一季度业绩表现：**
    *   2023年，公司实现收入11.5亿元，同比增长14.4%，归母净利润1.0亿元，同比增长3.8%。
    *   2024年一季度，公司实现收入3.2亿元，同比增长33.4%，归母净利润0.4亿元，同比增长228.6%。

## Fibro器械板块分析
*   **产品结构与收入模式：**
    *   2023年，公司药品收入2.8亿元，同比下降20.8%，器械收入8.3亿元，同比增长35.4%，医疗服务收入0.4亿元，同比增长6.8%。
    *   器械板块中，设备一次性收入5.0亿元，按次收费和租赁模式收入3.3亿元，两种模式收入占比约为6:4。
*   **市场需求扩容驱动因素：**
    *   按次收费模式降低了医疗机构设备购置成本，满足了基层的医疗需求。截至2023年报，按次收费模式产品FibroScan GO已实现装机275台。
    *   MASH首款新药Resmetirom获批上市，以及礼来GLP-1类药物tirzepatide在治疗MASH的2期积极结果，将刺激肝纤维化检测需求进一步扩容。

## 股权激励计划
*   **激励计划内容：**
    *   公司发布2024年股票激励计划（草案修订稿），拟向激励对象授予约350万股，占总股本1.3%。
*   **业绩考核目标：**
    *   业绩层面考核目标为2024~2026年扣非归母净利润不低于2/3/4亿元。

## 盈利预测与关键假设
*   **核心假设：**
    *   仪器与设备业务：预计2024-2026年营收同比增速分别为41%/42%/34%，毛利率为90%。
    *   药品业务：预计2024-2026年药品业务收入增速分别为18%/18%/18%，毛利率分别为47.6%/48.1%/48.6%。
    *   医疗服务：预计2024-2026年营收同比增速分别为15%，毛利率为20%。
*   **盈利预测：**
    *   预计2024-2026年营收为15/21/27亿元，归母净利润为2/3/4亿元，对应PE为64/42/31倍。

## 风险提示
*   原材料价格上涨风险
*   药品院外拓展或不及预期
*   MASH药物进展或不及预期
*   海外按次收费模式拓展不及预期风险

# 总结
本报告对福瑞股份的2023年业绩和2024年一季度业绩进行了分析，认为公司在Fibro系列产品的驱动下，业绩保持高速增长。按次收费模式的推广和MASH新药的上市，将进一步扩大肝纤维化检测市场需求。股权激励计划的推出，也彰显了公司对未来发展的信心。然而，投资者也应关注报告中提示的各项风险，审慎决策。