盘锦工厂有望即将助力订单消化，重量级自研产品授权在望

中心思想

非LNP业务驱动业绩增长，研发投入奠定未来基础

键凯科技2022年前三季度业绩符合预期，剔除受高基数及疫情影响的国外LNP商业化产品订单后，公司非LNP相关商业化产品收入、整体收入及净利润均实现强劲增长，显示出公司业务结构的优化和内生增长的韧性。公司持续加大研发投入，多个重量级自研产品（如伊立替康、医美用玻尿酸凝胶）取得突破性进展，为未来业绩增长奠定了坚实基础。

产能扩张与自研产品授权，构筑长期发展新引擎

公司在建工程大幅增加，预示着盘锦工厂即将投入使用，这将有效缓解产能压力，助力在手订单消化，支撑未来产品销售的快速稳健增长。同时，随着自研产品线的不断丰富和临床进展超预期，未来有望实现多项产品授权，为公司销售增长带来新的引擎，构筑长期可持续发展的核心竞争力。

主要内容

2022年前三季度业绩分析与业务结构优化

2022年前三季度，键凯科技实现收入3.21亿元（同比增长22.59%），归母净利润1.65亿元（同比增长16.03%），扣非后归母净利润1.57亿元（同比增长20.72%），整体业绩符合预期。其中，第三季度收入1.06亿元（同比增长0.09%），归母净利润0.54亿元（同比下降12.86%），扣非后归母净利润0.61亿元（同比增长15.95%）。报告指出，国外LNP商业化产品订单收入受2021年高基数及疫情影响有所下滑，2022年前三季度为2,475.34万元，低于2021年同期的3,946.92万元。剔除LNP相关产品订单影响后，公司2022年前三季度产品收入、整体收入、净利润分别同比增长27.36%、33.21%、30.04%，表明非LNP相关商业化项目稳步放量，临床阶段项目有序推进。此外，天津疫情反复对公司生产端造成一定影响，但公司在手订单充足，预计疫情缓解后销售表现将改善。

研发投入显著增长，多款重量级自研产品进展顺利

公司持续加大研发投入，2022年前三季度研发费用达0.61亿元，同比增长68.97%，其中第三季度研发费用为0.18亿元，同比增长1.38%。研发费用的增加主要系年初至报告期末研发项目的推进以及研发人员数量及薪酬的增加。报告强调，多个重量级自研产品有望在未来相继授权，为公司销售增长带来新引擎：伊立替康处于临床II期，临床数据表明其疗效潜力有望超过全球主要竞对NEKTAR的同类产品，研发进度超于预期；医美用玻尿酸凝胶已开始临床入组，具有毒副作用小、效果持久的优势，效果可对标高端进口产品瑞蓝2号；此外，公司在研项目还包含临床前阶段的肿瘤免疫抑制生物药JK-1119I，后续将开启非凝胶类医美产品的研究。

盘锦工厂即将投产，有效缓解产能压力

截至第三季度末，公司在建工程达1.44亿元，较上半年末增加了51%，主要归因于盘锦工厂的投建。预计盘锦工厂即将投入使用，可生产部分非GMP产品（如中间体等），这将有效助力公司在手订单的消化，为未来产品销售实现快速稳健增长提供坚实的产能支撑。

维持“买入”评级，未来盈利能力持续看好

报告维持键凯科技“买入”评级，目标价216元。长期来看，公司作为全球PEG衍生物行业的引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望充分分享PEG修饰应用市场扩容的红利。太平洋证券预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.35亿元、3.32亿元、4.87亿元，分别同比增长33.75%、41.22%、46.49%，显示出强劲的盈利增长潜力。同时，报告提示了产品订单量不及预期、客户合作进展不及预期、新品研发不及预期以及竞争压力大于预期等风险。

总结

键凯科技2022年前三季度业绩符合预期，尽管国外LNP商业化产品订单受高基数及疫情影响有所下滑，但公司非LNP业务表现出强劲的增长势头，显示出业务结构的优化和内生增长的韧性。公司持续加大研发投入，多个重量级自研产品（如伊立替康、医美用玻尿酸凝胶）取得突破性进展，有望成为未来新的增长引擎。同时，盘锦工厂的即将投产将有效提升产能，保障在手订单的消化和销售的快速增长。基于公司在全球PEG衍生物领域的领先地位和广阔的市场前景，报告维持“买入”评级，并预计未来几年归母净利润将保持高速增长。