公司业绩符合预期，原料药有竞争力快速增长

# 中心思想 本报告对美诺华(603538.SH)进行了公司点评，维持“增持”评级。核心观点如下： * **业绩增长动力：** 公司业绩符合预期，特色原料药业务具有竞争力，是业绩快速增长的主要驱动力。 * **战略协同效应：** 并表燎原药业业务预计平稳发展，未来有望快速提升，与公司现有业务形成协同效应。 * **一体化布局：** 制剂一体化业务进展顺利，对外合作值得期待，有助于公司打造全产业链。 ## 业绩符合预期，原料药业务驱动增长 公司发布的三季报显示，收入和利润均实现显著增长，经营性净现金流大幅提升，主要得益于特色原料药业务的强劲表现。 ## 并表燎原药业，协同效应值得期待 公司并表燎原药业后，有望借助其高端市场认证和中间体供应能力，进一步拓展海外市场，并与公司现有业务形成协同效应。 # 主要内容 ## 公司业绩 * 公司发布三季报，整体业绩符合预期。 * 实现收入约 8.51 亿，同比增长约 52.43%。 * 实现归母净利润约 1.28 亿，同比增长约 98.71%。 * 经营性净现金流约 1.11 亿，同比增长约 599.86%。 * 实现稀释 EPS 约 0.85 元。 ## 特色原料药业务 * 特色原料药业务具有竞争力，业绩快速增长。 * 前三季度实现收入同比增长超 50%，归母利润增速同比近 100%。 * 核心品种主要为缬沙坦、培哚普利、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀、氯吡格雷、埃索美拉唑等慢性主流大品种，全球需求稳健增长。 * 三个成熟原料药生产基地接受并通过了美国 FDA 审计、欧盟官方 GMP 认证和日本 PMDA，规范市场认证齐全，产品可以直销欧洲等国际规范市场。 ## 并表燎原业务 * 并表燎原业务预计平稳，期待明年快速提升。 * 从去年 5 月 23 日已经开始并表燎原药业的业绩，在特色原料药业务版块与公司属于强强联合。 * 燎原药业拥有日本、美国等高端规范市场认证，可以帮助公司扩展欧洲外海外市场。 * 燎原药业作为全球规模最大的抗血栓类产品中间体供应商之一，能为公司提供氯吡格雷、度洛西汀、阿哌沙班、利伐沙班、替卡格雷等以噻吩类为原材料的系列原料药产品，与公司业务形成协同。 ## 制剂一体化业务 * 制剂一体化业务进展顺利，对外合作值得期待。 * 公司旨在打造“中间体、原料药、制剂”一体化的全产业链，逐步覆盖欧盟、中国和美国市场，立足发展成优质化学仿制药企业。 * 前期，公司与先声药业的合作证明这一点，子公司宣城美诺华（年产1600吨原料药项目）获先声药业投资1.12亿元，先声药业获得49%股份，公司放弃未来增资优先认购权。 * 未来将有更多产品合作或深化战略合作，帮助公司实现中间体-原料药-制剂一体化全产业链战略。 ## 盈利预测及投资建议 * 考虑到特色原料药业务的快速增长，燎原业绩并表，以及未来制剂一体化战略进展顺利。 * 预计 2019-2021 年 EPS 分别为 1.05/1.41/1.87 元，对应 PE 分别为 21.6/16.2/12.2 倍（相比上次盈利预测分别上调约 10%/19%/24%，超过5%，主要源于特色原料药业务的竞争力和快速发展）。 ## 风险提示 * 医药行业环保压力，对业绩影响存在不确定性；上游原料涨价，对成本及毛利率影响存在不确定性；汇率波动，公司海外业务存在不确定性；产品研发申报不达预期；制剂业务存在不确定性，有可能增加应收、存货等项目。 # 总结 本报告分析了美诺华的三季报业绩，认为公司业绩符合预期，特色原料药业务是主要增长动力。并表燎原药业和制剂一体化战略的推进，将为公司带来新的增长点。维持“增持”评级，但需关注医药行业环保压力、原料涨价、汇率波动、研发申报和制剂业务等风险因素。 ## 核心业务稳健增长，未来发展潜力可期 美诺华凭借其在特色原料药领域的竞争优势，以及积极推进的产业链一体化战略，有望在未来实现持续增长。 ## 关注风险因素，审慎评估投资价值 在看好公司发展前景的同时，投资者也应关注报告中提及的各项风险因素，审慎评估其投资价值。