2022年中报业绩点评：业绩符合预期，产能稳定释放支撑长期业绩-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　美诺华(603538)

　　投资要点

　　事件：公司公布2022半年报，2022上半年实现营收8.97亿元（+29.7%，同比增速，下同）；归母净利润1.85亿元（+58.7%）；扣非归母净利润1.71亿元（+74.6%）。2022Q2公司分别实现营收和归母净利润3.97和0.69亿元，同比增速分别为12.4%和5.1%。2022上半年业绩符合预期。

　　管线稳步释放，集采快速打开制剂业务空间：公司依托技术和成本优势，快速入围集采，业绩快速放量。2021年公司培哚普利叔丁胺片、普瑞巴林胶囊中标第四批全国集采后快速放量；阿托伐他汀钙片、氯沙坦钾片、赖诺普利片中标广东13省联合集采。公司后续管线快速释放，2022年4月阿哌沙班片、异烟肼片获批上市，异烟肼片通过一致性；下半年将有2-3个品种获批。研发管线方面，公司共有缬沙坦氢氯噻嗪片、利伐沙班片、维格列汀片等10个产品处于CDE审评中；下半年预计将有8-10个品种在下半年递交CDE审评，另有20多个产品在研。丰富的研发和申报管线为公司制剂业务长期放量打好基础。

　　原料药和制剂产能加速释放：截至2022年6月底，1）公司安美400吨原料药技改项目基本完成，部分车间准备开始试生产；2）浙美520吨一期项目完成土建主体；3）30亿片出口自己项目完成建设开始试生产；4）可转债募投的高端自己醒目完成主体建设。公司在建和技改产能按预期稳定推进，支撑公司订单顺利交付。

　　拟募集8.9亿元，加速宣城新产能释放节奏：公司8月15日披露2022年度非公开发行预案，拟非公开发行6389万股，募集不超过8.92亿元，其中1）6.25亿元用于宣城美诺华3760吨原料药及中间体业务；2）2.68亿元补充流动资金。宣美新产能将进一步加强公司原料药制剂一体化生产能力和CDMO承接能力，支撑长期业绩。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润为2.96/4.20/5.59亿元，当前市值对应2022-2024年PE估值为21/15/11倍，考虑到公司制剂业务和CDMO业务稳步推进，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：制剂申报进度不及预期，CDMO订单交付不及预期等。

中心思想

业绩稳健增长，长期发展潜力显著

美诺华2022年上半年业绩表现符合预期，营收和归母净利润实现双位数增长，显示出公司业务的强劲韧性。报告维持了对公司未来三年盈利的乐观预测，并重申“买入”评级，主要基于其在制剂业务、原料药产能扩张以及CDMO（合同研发生产组织）能力提升方面的战略布局和稳步推进。

产能扩张与业务协同驱动未来增长

公司通过持续的研发投入、丰富的制剂管线储备以及积极参与国家集采，快速打开了制剂业务的市场空间。同时，多项原料药和制剂产能技改及新建项目按计划推进，为订单交付和长期业绩增长提供了坚实支撑。近期披露的非公开发行预案，旨在进一步扩大宣城新产能，将显著增强公司原料药制剂一体化生产能力和CDMO承接能力，为公司构筑了多重增长引擎。

主要内容

2022年半年度业绩回顾

美诺华公布的2022年半年度报告显示，公司业绩符合市场预期并实现显著增长。

上半年财务表现： 2022年上半年，公司实现营业收入8.97亿元，同比增长29.7%；归属于上市公司股东的净利润为1.85亿元，同比增长58.7%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.71亿元，同比增长74.6%。
第二季度财务表现： 2022年第二季度，公司实现营业收入3.97亿元，同比增长12.4%；归属于上市公司股东的净利润为0.69亿元，同比增长5.1%。

制剂业务：集采驱动与管线丰富

公司凭借其技术和成本优势，在制剂业务领域取得了快速进展，并通过集采策略有效拓展了市场份额。

集采中标与放量： 2021年，公司的培哚普利叔丁胺片和普瑞巴林胶囊成功中标第四批全国集采并快速放量。此外，阿托伐他汀钙片、氯沙坦钾片和赖诺普利片也中标了广东13省联合集采。
后续管线进展： 2022年4月，阿哌沙班片和异烟肼片获批上市，其中异烟肼片已通过一致性评价。预计下半年还将有2-3个品种获批上市。
研发管线储备： 公司目前共有缬沙坦氢氯噻嗪片、利伐沙班片、维格列汀片等10个产品处于CDE（国家药品监督管理局药品审评中心）审评中。预计下半年将有8-10个品种递交CDE审评，另有20多个产品处于在研阶段。丰富的研发和申报管线为公司制剂业务的长期放量奠定了坚实基础。

原料药与制剂产能建设加速

为满足日益增长的市场需求和订单交付，公司正加速推进多项原料药和制剂产能的建设与技改。

原料药产能进展： 截至2022年6月底，公司安美400吨原料药技改项目已基本完成，部分车间准备开始试生产。浙美520吨一期项目也已完成土建主体工程。
制剂产能进展： 30亿片出口制剂项目已完成建设并开始试生产。可转债募投的高端制剂项目也已完成主体建设。
总结： 公司在建和技改产能均按预期稳定推进，为公司顺利交付订单提供了有力保障。

募资计划助力宣城新产能建设

为进一步强化公司核心竞争力，美诺华披露了新的募资计划，旨在加速宣城新产能的释放。

非公开发行预案： 公司于2022年8月15日披露了2022年度非公开发行A股股票预案，拟非公开发行不超过6389万股，募集资金总额不超过8.92亿元。
募集资金用途： 其中6.25亿元将用于宣城美诺华3760吨原料药及中间体业务的建设，剩余2.68亿元将用于补充流动资金。
战略意义： 宣城新产能的建设将进一步加强公司原料药制剂一体化生产能力和CDMO承接能力，预计将对公司长期业绩形成有力支撑。

盈利预测与投资评级

基于公司稳健的业绩表现、持续的产能扩张和丰富的管线储备，分析师维持了对美诺华的盈利预测和投资评级。

盈利预测： 报告维持公司2022-2024年归母净利润分别为2.96亿元、4.20亿元和5.59亿元的预测。
估值： 当前市值对应2022-2024年的PE估值分别为21倍、15倍和11倍。
投资评级： 考虑到公司制剂业务和CDMO业务的稳步推进，报告维持对美诺华的“买入”评级。
风险提示： 报告提示了制剂申报进度不及预期和CDMO订单交付不及预期等潜在风险。

财务数据概览

根据报告提供的盈利预测与估值数据，美诺华的关键财务指标预计将持续改善。

营业总收入： 预计从2021年的1,258百万元增长至2024年的3,010百万元，年复合增长率显著。
归属母公司净利润： 预计从2021年的143百万元增长至2024年的559百万元，2022年预计同比增长107%。
每股收益（EPS）： 预计从2021年的0.67元/股增长至2024年的2.62元/股。
毛利率： 预计从2021年的37.29%提升至2024年的41.67%。
归母净利率： 预计从2021年的11.33%提升至2024年的18.57%。
净资产收益率（ROE-摊薄）： 预计2022年为14.44%，2024年为18.47%，显示盈利能力增强。
资产负债率： 预计从2021年的50.56%逐步下降至2024年的46.37%，财务结构趋于稳健。

总结

美诺华2022年上半年业绩表现符合预期，营收和归母净利润均实现快速增长，展现了公司良好的经营态势。公司通过积极参与国家药品集中采购，有效拓展了制剂业务的市场空间，并凭借丰富的研发管线储备，为未来制剂业务的持续放量奠定了基础。同时，多项原料药和制剂产能建设与技改项目按计划稳步推进，为公司订单交付和长期发展提供了坚实保障。近期披露的非公开发行预案，旨在进一步扩大宣城新产能，将显著提升公司原料药制剂一体化生产能力和CDMO承接能力，为公司构筑了多重增长引擎。综合来看，分析师维持了对美诺华的盈利预测和“买入”评级，认为公司在制剂业务和CDMO业务的稳步推进下，具备持续增长的潜力。

报告正文