2024年中报点评：利润扭亏为盈，出海商业化平台价值加速兑现-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　科兴制药(688136)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年半年度业绩公告，2024H1实现营收7.60亿元（+17.1%，括号内为同比增速，下同），其中2024Q2单季度收入3.99亿元（+22.3%）。2024H1实现营业利润47.8百万元（+165%），归母净利润11.9百万元（+125%），扣非归母21.5百万元（+130%）；其中24Q2单季度归母净利润-53万元，扣非归母11.5百万元。

　　利润扭亏为盈：尽管受到21.3百万元的补缴税款影响，公司2024H1依旧达成利润扭亏，展现了持续向好的盈利水平。一方面源于收入体量的增长，另一方面源于显著的控费效果，2024H1销售费用率44%（-15pct，环比-10pct），主要系集采品种销售费用降低；研发费用率11%（-8.6pct，环比+2pct），主要系新冠口服药SHEN26费用较上年同期减少；管理费用和财务费用维持稳定水平。

　　海外商业化加速兑现：①白蛋白紫杉醇2024年5月迎来欧盟GMP验厂，生产线以零缺陷通过了欧盟GMP现场检查，7月在欧盟获批上市，达成了47个国家和地区的合作伙伴签约，在手订单数目良好，并于8月迅速实现首批发货，进度较快。②英夫利昔单抗在秘鲁成功获批上市，并取得巴西、印度尼西亚、埃及的GMP认证，我们判断24Q3将实现首批发货。③公司累计引进13项产品，通过了70个国家和地区的市场准入并实现销售，推进引进产品的共110多项注册进程，平台集群化优势将逐步释放。④加深本地化建设，以巴西、墨西哥、新加坡、埃及、越南等海外分子公司为支点，深度辐射并覆盖海外营销区域矩阵。

　　原有产品集采后放量情况优异，贡献营收的增长稳健：四大拳头产品收入稳定，国内增长主要源于依普定？EPO、赛若金？干扰素α1b、赛若金？升白素的集采后对全国各省的覆盖率提升，销量实现大幅增长。2024H1外销收入90.1百万元（+33%），主要得益于EPO、升白素在海外核心市场占有率的提升。

　　盈利预测与投资评级：公司合作产品中多款生物类似药及西药制剂已完成多个国家及地区GMP验厂并获批上市，我们预计该类产品将于2024Q3开始陆续向客户销售、交付，因此，我们维持之前的预期，我们预测公司2024-2026年营收分别为14.8、17.8、23.7亿元，归母净利润分别为0.24、1.41、2.33亿元。考虑公司原有业务的集采影响已经出清，海外业务借力20年海外经验助力商业化进展快速落地，叠加出海平台稀缺性，我们判断科兴制药成长潜力较大，维持“买入”评级。

　　风险提示：物料供应风险；海外商业化进度风险；行业竞争加剧风险；医药政策不确定性风险。

中心思想

业绩显著扭亏，盈利能力持续改善

科兴制药2024年上半年业绩实现显著扭亏为盈，归母净利润同比增长125%，扣非归母净利润同比增长130%，显示出公司盈利能力的持续向好。这主要得益于营收规模的扩大以及销售费用率和研发费用率的有效控制，分别同比下降15个百分点和8.6个百分点。

海外商业化平台价值加速释放

公司海外商业化平台价值加速兑现，白蛋白紫杉醇和英夫利昔单抗等核心产品在欧盟、秘鲁等多个国家和地区获得上市批准或GMP认证，并迅速实现首批发货。通过本地化建设和广泛的国际合作，公司已在70个国家和地区实现产品销售，其全球化布局和集群化优势正逐步显现。

主要内容

投资要点

科兴制药发布2024年半年度业绩公告，报告期内实现营收7.60亿元，同比增长17.1%；其中2024年第二季度单季度收入3.99亿元，同比增长22.3%。公司上半年实现营业利润47.8百万元，同比增长165%；归母净利润11.9百万元，同比增长125%；扣非归母净利润21.5百万元，同比增长130%。业绩表现强劲，利润实现扭亏为盈，海外商业化平台价值加速兑现，原有产品集采后放量情况优异，共同推动营收稳健增长。

利润扭亏为盈

尽管受到21.3百万元的补缴税款影响，公司2024年上半年仍实现利润扭亏，展现出持续向好的盈利水平。这主要源于收入体量的增长以及显著的控费效果。报告期内，销售费用率降至44%，同比下降15个百分点，环比下降10个百分点，主要系集采品种销售费用降低；研发费用率降至11%，同比下降8.6个百分点，主要系新冠口服药SHEN26费用较上年同期减少。管理费用和财务费用维持稳定水平。

海外商业化加速兑现

公司海外商业化进程显著加速：

白蛋白紫杉醇： 2024年5月顺利通过欧盟GMP验厂，生产线以零缺陷通过现场检查；7月在欧盟获批上市，已达成47个国家和地区的合作伙伴签约，并于8月迅速实现首批发货。
英夫利昔单抗： 在秘鲁成功获批上市，并取得巴西、印度尼西亚、埃及的GMP认证，预计2024年第三季度将实现首批发货。
平台集群化优势： 公司累计引进13项产品，通过了70个国家和地区的市场准入并实现销售，同时推进引进产品的共110多项注册进程，平台集群化优势将逐步释放。
本地化建设： 以巴西、墨西哥、新加坡、埃及、越南等海外分子公司为支点，深度辐射并覆盖海外营销区域矩阵。

原有产品集采后放量情况优异，贡献营收的增长稳健

公司四大拳头产品收入稳定，国内增长主要源于依普定® EPO、赛若金®干扰素α1b、赛若金®升白素在集采后对全国各省的覆盖率提升，销量实现大幅增长。2024年上半年外销收入达90.1百万元，同比增长33%，主要得益于EPO、升白素在海外核心市场占有率的提升。

盈利预测与投资评级

公司合作产品中多款生物类似药及西药制剂已完成多个国家及地区GMP验厂并获批上市，预计该类产品将于2024年第三季度开始陆续向客户销售、交付。因此，维持之前的预期，预测公司2024-2026年营收分别为14.8亿元、17.8亿元、23.7亿元，归母净利润分别为0.24亿元、1.41亿元、2.33亿元。考虑到公司原有业务的集采影响已出清，海外业务借力20年海外经验助力商业化进展快速落地，叠加出海平台稀缺性，判断科兴制药成长潜力较大，维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括物料供应风险、海外商业化进度风险、行业竞争加剧风险以及医药政策不确定性风险。

总结

科兴制药在2024年上半年实现了显著的业绩扭亏为盈，营收同比增长17.1%，归母净利润同比增长125%，主要得益于收入增长和有效的成本控制。公司海外商业化战略加速推进，白蛋白紫杉醇和英夫利昔单抗等核心产品在国际市场取得重要进展，并有望在下半年贡献更多营收。同时，原有产品在国内集采后也实现了稳健放量。鉴于公司现有业务的积极发展、海外市场的快速拓展以及其稀缺的全球化平台价值，分析师维持“买入”评级，并预计未来三年营收和归母净利润将持续增长。

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