三季报+股权激励点评：临床CRO龙头成长空间依然广阔

中心思想

临床CRO龙头韧性成长，长期空间广阔

本报告核心观点指出，泰格医药作为临床CRO行业的领军企业，在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长韧性，并通过股权激励计划进一步巩固了长期发展信心。尽管面临疫情扰动，公司业务仍保持稳定高速增长，且受益于国内创新药研发需求的持续旺盛，未来成长空间依然广阔。

股权激励锁定核心人才，驱动业绩持续增长

公司推出的2022年A股股权激励计划，旨在绑定核心技术人员，并设定了以2021年扣非归母净利润为基数，未来连续两年扣非归母净利润复合增长率不低于24.2%的考核目标，这充分彰显了管理层对公司未来业绩增长的坚定信心和长期规划。

主要内容

2022年前三季度业绩稳健增长

• 营收与利润表现：2022年前三季度，泰格医药实现营收54.06亿元，同比增长59.23%。归母净利润为16.05亿元，同比减少9.9%，但扣非归母净利润达到11.92亿元，同比增长37.2%。经营性现金流为8.25亿元，同比增长13.31%。
• 单季度业绩分析：第三季度单季实现营收18.12亿元，同比增长35.35%。归母净利润4.13亿元，同比减少21.56%，但扣非归母净利润4.21亿元，同比增长29.02%，整体业绩符合预期。

股权激励计划彰显长期信心

• 激励方案详情：公司公布2022年A股股权激励计划，拟向828名核心技术人员授予710.559万股限制性股票，占总股本的0.8145%，授予价格为每股69元。
• 业绩考核目标：本次激励计划对2022-2025年业绩进行考核，公司层面100%归属比例的考核目标为：以2021年为基数，2022-2025年每连续两年扣非归母净利润增长不低于193%、266%和357%。若假设2021-2025年公司扣非归母净利润每年均保持同比正增长，则2021-2025年公司扣非归母净利润复合年均增长率（CAGR）将大于24.2%。

疫情扰动下业务韧性凸显

• 项目执行情况：尽管疫情散发对部分临床试验项目造成影响，但公司业绩仍保持强劲增长。2022年上半年，公司在执行药物临床试验项目数由上年末的567个增至607个，其中II期和III期项目占比分别为19%和25%，境外项目占比34%。
• 多元化业务驱动：医疗器械项目在执行数量达403个，创新药物和医疗器械的协同发展有效带动了公司业绩的持续增长。

创新药研发需求驱动广阔成长空间

• 行业发展趋势：国内创新药研发需求依然充足。2021年中国IND受理量为1,821件，同比增长79.23%；新登记临床试验3,358项，同比增长29.05%。
• CRO行业受益：临床CRO行业将显著受益于持续增长的创新药研发投入，未来成长空间依然广阔。

盈利预测与投资评级

• 维持盈利预测：报告维持对泰格医药2022-2024年的盈利预测，预计营收分别为70.36亿元、86.65亿元和106.75亿元；归母净利润分别为34.17亿元、40.43亿元和46.91亿元。
• 估值与评级：当前股价对应估值分别为20倍、17倍和15倍。报告维持“买入”评级。

风险提示

• 主要风险因素：新药研发不及预期风险、行业竞争加剧风险、投资收益波动风险以及新冠疫情影响受试者入组进度风险。

总结

泰格医药在2022年前三季度展现出稳健的业绩增长，尤其在扣非归母净利润方面表现突出，显示出其在疫情扰动下的强大业务韧性。公司通过实施大规模股权激励计划，明确了未来数年的高增长目标，有效绑定了核心人才，并传递出对长期发展的坚定信心。鉴于国内创新药和医疗器械研发需求的持续旺盛，泰格医药作为临床CRO龙头，其未来成长空间依然广阔。报告维持对公司2022-2024年的盈利预测，并重申“买入”评级，建议投资者关注其长期投资价值，同时警惕新药研发不及预期、行业竞争加剧及疫情影响等潜在风险。