公司信息更新报告：疫情下经营持续稳健，业绩符合预期

中心思想

核心观点

泰格医药在2022年面对全球疫情的复杂挑战，展现出卓越的经营韧性，实现了营业收入的显著增长和扣非归母净利润的稳健提升，持续巩固其在临床合同研究组织（CRO）领域的龙头地位。公司通过积极的全球化战略、数统业务的产能扩张以及新兴业务如药物警戒的培育，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管归母净利润受公允价值变动影响有所波动，但核心业务的强劲表现和充足的合同储备预示着公司业绩增长的确定性。

投资建议

鉴于泰格医药在疫情下表现出的稳健经营能力、持续加强的龙头地位以及明确的海外市场和新兴业务拓展策略，开源证券维持对其“买入”的投资评级。报告根据公司公允价值波动情况，调整并新增了2023-2025年的归母净利润预测，预计公司在疫情后临床业务快速恢复的背景下，业绩有望保持稳健增长，具备长期投资价值。

主要内容

经营业绩与财务表现分析

泰格医药在2022年实现了70.85亿元的营业收入，同比大幅增长35.91%，这一数据在疫情背景下尤为突出，彰显了公司业务的强劲韧性和市场需求的持续增长。然而，归母净利润同比下滑30.19%至20.07亿元，主要归因于公允价值变动的影响，这提示投资者在评估公司盈利能力时需区分核心经营利润与非经常性损益。值得注意的是，扣除非经常性损益后的归母净利润达到15.40亿元，同比增长25.01%，这清晰地表明公司主营业务的盈利能力保持了健康且快速的增长态势，有效抵消了外部环境的不确定性。

公司在2022年新增合同金额96.73亿元，累计待执行合同金额高达137.86亿元，同比增长20.88%。这一庞大的合同储备是公司未来业绩增长的坚实基础，提供了高度的确定性。基于此，开源证券对公司未来业绩进行了审慎预测，预计2023-2025年归母净利润将分别达到22.54亿元、26.68亿元和35.50亿元，对应的EPS分别为2.58元、3.06元和4.07元。尽管这些预测值较此前有所下调（原预计2023-2024年为38.64亿元和45.65亿元），但仍反映了公司在未来三年内持续增长的潜力。当前股价对应的PE估值分别为42.3倍、35.8倍和26.9倍，随着盈利能力的提升，估值水平将逐步趋于合理。2022年毛利率为39.6%，相较2021年的43.6%有所下降，但预计在2023-2025年将逐步回升至39.9%至40.6%的水平，显示出公司在成本控制和业务结构优化方面的努力。净利率在2022年为32.1%，预计未来三年将稳定在26.2%至28.4%之间。ROE（净资产收益率）在2022年为10.0%，预计未来将逐步提升至2025年的13.1%，表明公司资本利用效率的改善。这些财务指标共同描绘了泰格医药在保持增长的同时，持续优化盈利结构的积极趋势。

战略布局与新兴业务驱动

泰格医药在2022年加速布局海外临床CRO市场，海外营收达到34.59亿元，同比大幅增长41.39%，远超公司整体营收增速，表明海外市场已成为公司重要的增长引擎。截至2022年底，公司业务已覆盖全球近50个国家，海外员工数量增至1426名，同比增长38.99%；境外项目数量达250个，同比增长37.36%。这些数据不仅体现了公司全球化战略的深度推进，也反映了其在全球CRO市场竞争力的提升。2023年1月，公司通过收购克罗地亚CRO公司Marti Farm，进一步提升了在欧洲地区的规模与服务能力，为未来在欧洲市场的深耕奠定了基础。随着国内创新药企“出海”趋势的加强，泰格医药作为本土临床CRO龙头，凭借其对国内药企需求的深刻理解和差异化服务能力，有望充分抓住这一历史机遇，推动海外业务进入高速发展期。

2022年公司数统业务实现快速发展，全球客户数量达到259家，同比增长59%，显示出该业务强劲的市场需求和公司的服务能力。国内漯河子公司的投入运营，大幅提升了数统业务的产能，有效缓解了市场对外包数统服务的需求压力。随着国内药企对数统外包需求的持续提升，泰格医药的数统业务成长空间将进一步打开，成为公司业绩增长的重要支撑。公司持续加强药物警戒等新兴业务领域的建设，目前已拥有约200人的专业药物警戒团队。2022年，该团队新增在研项目203个，全球客户数量超过100家。药物警戒作为药物全生命周期管理的关键环节，其市场需求日益增长。泰格医药在该领域的积极布局和投入，有望使其成为公司新的业务成长点，进一步拓宽公司的服务范围和盈利来源。报告提示了医药监管政策变动、药物研发服务需求下降以及投资收益波动等潜在风险，这些因素可能对公司的经营业绩产生影响，需要投资者密切关注。

总结

泰格医药在2022年展现了强劲的经营韧性和增长潜力，尽管归母净利润受公允价值变动影响有所波动，但其核心业务的营收和扣非归母净利润均实现显著增长。公司通过深化海外市场布局、提升数统业务产能以及积极拓展药物警戒等新兴业务，持续巩固其行业龙头地位并构建多元化增长引擎。充足的合同储备为未来业绩增长提供了坚实保障。开源证券维持“买入”评级，肯定了泰格医药作为临床CRO龙头的长期投资价值，预计公司业绩有望在疫情后持续稳健增长。