2022年报点评：疫情扰动下临床CRO龙头韧性十足

中心思想

疫情挑战下的韧性增长

泰格医药在2022年面对新冠疫情扰动和生物医药投融资景气度下滑的双重挑战，仍展现出作为临床CRO龙头的强大业务韧性。公司营收实现强劲增长，扣非归母净利润保持稳健提升，凸显其核心业务的健康发展态势。

国际化战略驱动未来潜力

公司持续推进临床试验项目数量创新高，并成功拓展海外市场，境外项目和人员规模均实现显著增长，为未来的国际化发展和业绩增长奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，看好公司在复杂市场环境下的持续成长能力和长期投资价值。

主要内容

2022年业绩概览与财务表现

• 整体业绩表现： 2022年全年，泰格医药实现营业总收入70.85亿元，同比增长35.91%。归属于母公司净利润为20.07亿元，同比下降30.19%，主要系非经常性损益收窄所致。扣除非经常性损益后的归母净利润为15.40亿元，同比增长25.01%，显示核心业务盈利能力稳健。经营性现金流为13.58亿元，同比下降4.66%。
• 第四季度表现： 单独第四季度，公司实现营收16.79亿元，同比下降7.65%；归母净利润4.02亿元，同比下降63.23%；扣非归母净利润3.47亿元，同比下降4.21%，业绩略低于预期。

业务结构与增长驱动力分析

• 业务韧性： 尽管疫情导致部分临床试验项目受影响，且生物医药投融资景气度下滑，公司业绩仍保持强劲增长，显示出良好的业务韧性。
• 临床试验技术服务： 该业务板块收入达41.25亿元，同比增长37.80%。毛利为15.52亿元，同比增长15.82%。毛利率为37.78%，比去年同期下降7.14个百分点，主要原因在于疫情冲击导致成本增长以及新冠疫苗项目过手费的影响。
• 临床试验相关服务及实验室服务： 该业务板块收入为28.76亿元，同比增长31.12%。毛利为12.01亿元，同比增长32.03%。毛利率为41.76%，与去年同期基本持平。
• 订单与合同储备： 2022年公司新增订单金额达96.73亿元，累计待执行合同金额为137.86亿元，同比增长20.88%，为未来业绩增长提供了有力保障。

项目进展与国际化战略布局

• 项目数量创新高： 公司项目数量持续增长，下半年恢复趋势明显。上半年新增药物临床研究项目40个，下半年新增73个。在所有药物临床研究项目中，II期和III期项目占比分别为20%和24%。
• 海外业务拓展： 泰格医药积极推进海外临床CRO市场。截至2022年末，公司境外单一区域和MRCT项目数量达到250个，同比增长37%。海外人员规模增至1426人，同比增长39%，与项目数量增长保持一致。随着国内创新药管线出海和更多海外药企看重中国市场，公司海外业务拓展已步入正轨。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测调整： 考虑到公司临床后期试验数量逐渐增多，分析师将公司2023-2024年收入预测由86.65/106.75亿元上调至90.08/116.74亿元，并预计2025年收入为149.59亿元。同时，考虑到非经常性损益波动逐渐收窄，将2023-2024年归母净利润预测由40.43/46.91亿元下调至27.11/36.87亿元，预计2025年归母净利润为46.71亿元。
• 估值与评级： 当前股价对应2023-2025年估值分别为35倍、26倍、20倍。分析师维持对泰格医药的“买入”评级。
• 风险提示： 报告提示了新药研发不及预期、行业竞争加剧、投资收益波动以及新冠疫情反复影响受试者入组进度等潜在风险。

总结

泰格医药在2022年面对疫情和市场环境的挑战，凭借其作为临床CRO龙头的强大韧性，实现了营收的显著增长和扣非净利润的稳健提升。公司在临床试验技术服务和相关服务领域均表现出色，新增订单和待执行合同金额持续增长，为未来业绩提供了坚实保障。特别是在项目数量和海外业务拓展方面，公司展现出强劲的增长势头和战略执行力。尽管非经常性损益导致归母净利润短期波动，但核心业务的健康发展和国际化战略的逐步落地，使得公司长期增长潜力依然广阔。分析师基于对公司未来盈利能力的调整预测，维持“买入”评级，肯定了其在行业中的领先地位和发展前景。