2023年年报点评：利润短期波动，海外业务持续发力-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　泰格医药(300347)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年报，2023年实现营收73.8亿元（+4.2%）；归母净利润20.3亿元（+0.9%）；归母扣非净利润14.8亿元（-4.1%）。

　　短期利润略有扰动，主营业务仍表现较强韧性。分业务看，1）临床试验技术服务收入41.7亿元（+1%），实现毛利15.9亿元（+2.6%），毛利率为38.2%（+0.6pp），主要因工作效率提升、疫苗项目减少及供应商过手费下降所致。截至2023年12月31日，公司正在进行的药物临床研究项目从2022年12月31日的680个增至752个，其中临床I期（包括药代动力学研究）项目330个、临床II期项目136个、临床III期项目171个、临床IV期项目31个、其他项目（主要包括研究者发起的研究和真实世界研究）84个。2）临床试验相关服务及实验室服务收入31.2亿元（+8.5%），毛利为11.9亿元，同比基本持平，毛利率为38.2%（-3.6pp），主要由于方达控股收入增长放缓和毛利率降低，及毛利率较低的现场管理及招募服务业务增速较快所致。

　　海外业务不断延伸，一体化服务能力持续增强。2023年美国地区临床试验服务收入及在手订单均显著增长，服务领域涵盖肿瘤、疫苗、眼科、中枢神经、器械等；方达医药美国实验室完成对Nucro-Technics Holdings,Inc.及其附属公司Nucro-Technics,Inc的收购，扩增实验室以提升分析化学、微生物学、毒理学、生物分析和样品储存及稳定性测试服务；欧洲团队完成对克罗地亚Marti Farm和罗马尼亚Opera业务和体系整合，形成一体化临床运营服务平台，进一步强化公司欧洲和美国地区服务能力与规模，共同服务全球客户；此外，位于苏州的超过8000平方米新建临床样品生产中心投入运营。

　　在手订单稳健增长呈现恢复趋势。2023年公司净新增合同金额78.5亿元（-18.8%），我们预计主要由于2023Q4部分客户订单取消及合同变更、新增订单过手费同比大幅下降等所致。2023年北美市场新签订单和业务均取得快速增长，截至2023年底公司累计待执行合同金额140.8亿元（+2.1%）。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为22.5亿元、26.9亿元、32.3亿元，EPS分别为2.58元、3.09元、3.71元，给予2024年25X PE，对应目标价64.5元，给予“买入”评级。

　　风险提示：订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等风险。

# 中心思想
本报告分析了泰格医药（300347）2023年年报，核心观点如下：

*   **利润短期波动，长期向好趋势不变：** 尽管2023年公司利润受到一些因素的影响出现短期波动，但主营业务依然表现出较强的韧性，长期来看，公司发展趋势依然向好。
*   **海外业务持续发力，一体化服务能力增强：** 公司积极拓展海外市场，不断提升一体化服务能力，增强了公司的核心竞争力。
*   **维持“买入”评级，目标价64.5元：** 考虑到公司在国内临床CRO行业的领先地位和国际化程度的不断提升，维持对公司“买入”评级，并给出64.5元的目标价。

# 主要内容

## 公司整体经营情况分析

2023年，泰格医药实现营收73.8亿元，同比增长4.2%；归母净利润20.3亿元，同比增长0.9%；归母扣非净利润14.8亿元，同比下降4.1%。

## 各项业务发展分析

*   **临床试验技术服务：** 收入41.7亿元，同比增长1%，毛利率为38.2%，同比提升0.6个百分点，主要受益于工作效率提升、疫苗项目减少及供应商过手费下降。截至2023年底，公司正在进行的药物临床研究项目增至752个。
*   **临床试验相关服务及实验室服务：** 收入31.2亿元，同比增长8.5%，毛利率为38.2%，同比下降3.6个百分点，主要由于方达控股收入增长放缓和毛利率降低，及毛利率较低的现场管理及招募服务业务增速较快所致。

## 海外业务拓展与一体化服务能力提升

2023年，泰格医药美国地区临床试验服务收入及在手订单均显著增长，服务领域涵盖肿瘤、疫苗、眼科、中枢神经、器械等。公司通过收购Nucro-Technics Holdings, Inc.及其附属公司Nucro-Technics, Inc，扩增了美国实验室的服务能力。欧洲团队完成对克罗地亚Marti Farm和罗马尼亚Opera业务和体系整合，形成一体化临床运营服务平台。位于苏州的超过8000平方米新建临床样品生产中心投入运营。

## 在手订单情况分析

2023年，公司净新增合同金额78.5亿元，同比下降18.8%，主要由于2023Q4部分客户订单取消及合同变更、新增订单过手费同比大幅下降等所致。截至2023年底，公司累计待执行合同金额140.8亿元，同比增长2.1%。北美市场新签订单和业务均取得快速增长。

## 盈利预测与投资建议

预计公司2024-2026年的归母净利润分别为22.5亿元、26.9亿元、32.3亿元，EPS分别为2.58元、3.09元、3.71元。给予2024年25倍PE，对应目标价64.5元，维持“买入”评级。

## 风险提示

报告提示了订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等风险。

# 总结

泰格医药2023年年报显示，公司在短期内面临利润波动，但主营业务依然稳健，海外业务持续发力，一体化服务能力不断增强。公司在手订单稳健增长，呈现恢复趋势。维持对公司“买入”评级，目标价64.5元。投资者应关注报告中提示的各项风险。

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