VD3产业链一体化优势明显，布局医药制剂领域研发

公司报告：花园生物（300401）年报点评报告 中心思想 本报告对花园生物2017年年报进行了深度分析，核心观点如下： 业绩增长主要驱动力： 25-羟基维生素D3原产品销量增加和维生素D3提价是2017年公司业绩大幅增长的主要原因。 VD3价格维持高位： 预计2018年VD3价格仍将处于高位，看好VD3提价后的业绩兑现。 战略布局医药制剂领域： 公司通过定增募投全活性VD3项目，积极布局医药制剂领域，有望成为新的增长点。 维持“买入”评级： 考虑到公司定增完成并新增股本，下调了2018-2019年EPS，但维持“买入”评级，目标价64.80元。 主要内容 17年归母净利润同比增长197.91%，整体符合预期 业绩表现： 2017年公司实现营业收入4.20亿元，同比增长27.58%；归母净利润1.30亿元，同比增长197.91%；扣非后净利润1.23亿元，同比增长219.51%。 VD3价格影响： 受环保趋严等因素影响，VD3行业竞争格局集中度提升，价格自2017年6月起大幅上涨，但12月份价格出现短期波动。 未来展望： 预计2018年VD3价格仍将处于高位，公司VD3发货逐步恢复正常，一季度业绩预告净利润为1.46亿元-1.52亿元，看好2018年公司业绩兑现。 毛利率同比提升明显，海外业务营收占比为71.80% 产品营收分析： 维生素D3及其类似物营业收入为2.91亿元，同比增长40.79%，毛利率为68.60%，同比增长25.12%，主要受益于高毛利品种25-羟基维生素D3销量增长；羊毛脂及其衍生品营收1.27亿元，同比增长5.38%，毛利率31.81%，同比增长6.09%。 国内外营收占比： 国外销售创造营收3.01亿元，同比增长19.47%，占总营收的71.80%；国内销售1.18亿元，同比增长54.24%，占总营收28.20%。 定增募投全活性VD3项目，布局医药制剂领域 募资投向： 公司已非公开发行募资4.22亿元，用于“核心预混料项目”、“年产4000吨灭鼠剂项目”和“花园生物中心研发项目”。 研发投入： 2017年公司拥有研发人员78人，研发投入2210万元，同比增长5.26%。 金西科技园建设： 2018年公司开展金西科技园建设，包括维生素板块、药物板块（重点研发全活性VD3等药物）和研发板块，预计第一期项目于2019年底建成投产。 全活性VD3市场前景： 全活性VD3是抗骨质疏松及钙制剂第二大药品，PDB数据显示2017年样本医院销售额达5.67亿元，预计整体市场规模超过10亿元。 估值与评级 投资建议： 短期看好VD3提价带来的业绩弹性，中长期看好公司的制剂布局。 盈利预测调整： 考虑到公司定增完成并新增股本10,315,326股，将公司2018-2019年EPS分别由4.37元、4.57元下调至4.14元、4.32元。 目标价与评级： 给予公司2019年15倍PE，目标价64.80元，维持“买入”评级。 风险提示： VD3提价幅度或周期不及预期，公司业绩不及预期。 总结 本报告分析指出，花园生物2017年业绩大幅增长主要受益于VD3产品价格上涨和销量增加。公司积极布局医药制剂领域，有望打开新的增长空间。尽管考虑到股本增加，下调了盈利预测，但仍维持“买入”评级，看好公司未来的发展前景。投资者需关注VD3价格波动和公司业绩兑现情况。