新冠收入显著回落，新兴业务逐露锋芒-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　万孚生物(300482)

　　事件：2022年10月28日，公司发布2022年第三季度报告:公司前三季度实现营业收入46.96亿元，同比增长87.32%；归母净利润12.40亿元，同比增长97.67%；扣非净利润11.79亿元，同比增长112.78%。经营活动产生的现金流量净额10.77亿元，同比增长298.59%。

　　2022年第三季度公司实现营业收入6.63亿元，同比增长1.83%；归母净利润0.62亿元，同比下降13.40%；扣非净利润0.42亿元，同比下降19.65%。

　　新冠检测业务收入显著回落，常规业务恢复良好增长

　　公司第三季度营业收入同比增速不高，我们预计主要是国内外市场对新冠抗原检测试剂盒的需求显著回落，以及疫情防控影响常规业务拓展节奏所致。若剔除新冠检测产品收入的影响，我们预计常规业务较去年同期仍实现较好的增长。

　　随着疫情形势好转，公司的工作重心或将逐步回归传统检测领域，慢病管理检测、传染病检测、毒品（药物滥用）检测、优生优育检测等常规业务有望恢复此前快速增长的趋势；化学发光、分子诊断、病理诊断等各项新业务的推进也值得期待。

　　新冠产品价格下降及原材料成本偏高导致毛利率显著下滑

　　2022年前三季度，公司的综合毛利率同比下降11.75pct至53.92%，我们推测主要系新冠病毒抗原检测试剂盒终端价格下降以及相关原材料此前备货成本较高所致；销售费用率同比下降7.26pct至14.35%，我们推测主要系公司注重费用投入的有效性、从而更有节制地控制相关支出所致；管理费用率同比下降3.24pct至4.19%，我们推测主要系股权激励费用的金额较去年同期下降所致；研发费用率同比下降4.45pct至6.59%；财务费用率同比下降1.65pct至-0.61%。综合影响下，公司的整体净利率同比提升1.30pct至26.29%。

　　其中，2022年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为37.83%、17.48%、6.86%、10.75%、-3.24%、8.98%，分别变动-19.01pct、-9.90pct、-3.10pct、-3.99pct、-3.85pct、-1.57pct。

　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024营业收入分别为54.34亿/34.93亿/46.21亿，同比增速分别为62%/-36%/32%；归母净利润分别为13.95亿/9.51亿/12.08亿，分别增长120%/-32%/27%；EPS分别为3.13/2.14/2.71，按照2022年10月28日收盘价对应2022年9倍PE。维持“买入”评级。

　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；市场竞争日趋激烈的风险；政策变化风险；分销管理风险。

# 中心思想
本报告对万孚生物(300482)进行了公司点评，维持“买入”评级。

## 新冠业务下滑，常规业务成增长点
*   **新冠检测业务收入显著回落：** 公司第三季度营业收入同比增速不高，主要受国内外市场对新冠抗原检测试剂盒需求显著回落影响。
*   **常规业务恢复良好增长：** 剔除新冠检测产品收入的影响，常规业务较去年同期仍实现较好的增长，慢病管理检测、传染病检测、毒品（药物滥用）检测、优生优育检测等常规业务有望恢复此前快速增长的趋势。

## 盈利预测与投资评级
*   **盈利预测：** 预计2022-2024年营业收入分别为54.34亿/34.93亿/46.21亿，同比增速分别为62%/-36%/32%；归母净利润分别为13.95亿/9.51亿/12.08亿，分别增长120%/-32%/27%；EPS分别为3.13/2.14/2.71。
*   **投资评级：** 按照2022年10月28日收盘价对应2022年9倍PE，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 事件 Summary
*   **三季度业绩：** 公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入46.96亿元，同比增长87.32%；归母净利润12.40亿元，同比增长97.67%；扣非净利润11.79亿元，同比增长79.78%。第三季度实现营业收入6.63亿元，同比增长1.83%；归母净利润0.62亿元，同比下降13.40%；扣非净利润0.42亿元，同比下降19.65%。

## 股票 Info
*   **总股本/流通(百万股)：** 445/328
*   **总市值/流通(百万元)：** 13,135/9,687
*   **12 个月最高/最低(元)：** 61.98/28.38

## 相关研究报告 Info
*   **万孚生物（300482）：** 《万孚生物点评报告：聚焦体外诊断主航道，业绩持续高速增长》--2022/08/26
*   **万孚生物（300482）：** 《万孚生物点评报告：21 年常规业务恢复较为明显，22Q1新冠检测贡献增量可观》--2022/04/24
*   **万孚生物（300482）：** 《万孚生物2021年三季报点评：短期国内经营受影响，海外常规业务显著恢复》--2021/10/27

## 盈利预测和财务指标
*   **营业收入：** 2021A: 3361百万元, 2022E: 5434百万元, 2023E: 3493百万元, 2024E: 4621百万元
*   **净利润：** 2021A: 634百万元, 2022E: 1395百万元, 2023E: 951百万元, 2024E: 1208百万元
*   **摊薄每股收益(元)：** 2021A: 1.43, 2022E: 3.13, 2023E: 2.14, 2024E: 2.71
*   **市盈率(PE)：** 2021A: 27.62, 2022E: 9.43, 2023E: 13.83, 2024E: 10.89

## 资产负债表
*   **货币资金：** 2020A: 1408百万元, 2021A: 996百万元, 2022E: 2093百万元, 2023E: 3368百万元, 2024E: 4781百万元
*   **资产总计：** 2020A: 4306百万元, 2021A: 4845百万元, 2022E: 6333百万元, 2023E: 6773百万元, 2024E: 8240百万元
*   **负债合计：** 2020A: 1312百万元, 2021A: 1341百万元, 2022E: 1479百万元, 2023E: 972百万元, 2024E: 1232百万元
*   **股东权益合计：** 2020A: 2994百万元, 2021A: 3504百万元, 2022E: 4854百万元, 2023E: 5801百万元, 2024E: 7008百万元

## 利润表
*   **营业收入：** 2020A: 2811百万元, 2021A: 3361百万元, 2022E: 5434百万元, 2023E: 3493百万元, 2024E: 4621百万元
*   **净利润：** 2020A: 617百万元, 2021A: 633百万元, 2022E: 1401百万元, 2023E: 948百万元, 2024E: 1207百万元
*   **归母股东净利润：** 2020A: 634百万元, 2021A: 634百万元, 2022E: 1395百万元, 2023E: 951百万元, 2024E: 1208百万元

## 预测指标
*   **毛利率：** 2020A: 69.02%, 2021A: 58.46%, 2022E: 55.38%, 2023E: 57.65%, 2024E: 60.20%
*   **销售净利率：** 2020A: 21.94%, 2021A: 18.82%, 2022E: 25.78%, 2023E: 27.13%, 2024E: 26.12%
*   **销售收入增长率：** 2020A: 35.64%, 2021A: 19.57%, 2022E: 61.69%, 2023E: (35.72%), 2024E: 32.27%
*   **ROE：** 2020A: 22.31%, 2021A: 18.92%, 2022E: 29.70%, 2023E: 16.84%, 2024E: 17.62%

## 现金流量表
*   **经营性现金流：** 2020A: 1062百万元, 2021A: 665百万元, 2022E: 1603百万元, 2023E: 1162百万元, 2024E: 1315百万元
*   **投资性现金流：** 2020A: (1028)百万元, 2021A: (785)百万元, 2022E: 24百万元, 2023E: 65百万元, 2024E: 51百万元
*   **融资性现金流：** 2020A: 503百万元, 2021A: (271)百万元, 2022E: (531)百万元, 2023E: 48百万元, 2024E: 46百万元
*   **现金增加额：** 2020A: 537百万元, 2021A: (391)百万元, 2022E: 1097百万元, 2023E: 1275百万元, 2024E: 1413百万元

# 总结

## 业绩受新冠影响，常规业务是关键
本报告分析了万孚生物2022年第三季度业绩，指出新冠检测业务收入显著回落，但常规业务恢复良好增长。

## 维持“买入”评级，看好未来发展
基于公司核心业务板块分析，预计公司未来几年营业收入和净利润将保持增长，维持“买入”评级。

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