公司首次覆盖报告：POCT龙头技术平台全覆盖，助力国内外双核驱动

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万孚生物（300482.SZ）深度分析：POCT龙头技术平台全覆盖，助力国内外双核驱动

中心思想

本报告的核心观点如下：

• POCT市场潜力巨大，国产替代空间广阔： 全球及中国POCT市场均呈现高速增长态势，但国内市场渗透率较低，国产替代潜力巨大。
• 万孚生物是国内POCT龙头企业，技术平台和产品线布局完善： 公司深耕POCT领域三十载，拥有九大核心技术平台和六大产品管线，综合实力雄厚。
• 公司战略明确，构筑万孚生态圈，国内外市场双轮驱动： 公司坚持自主研发和外延并购，不断完善产品和技术布局，同时积极拓展国内外市场，实现可持续增长。

主要内容

1、万孚生物：国内POCT解决方案领跑者

• 公司概况：创新能力卓越，产品矩阵完善
  • 万孚生物深耕POCT领域三十载，是国内POCT解决方案的领跑者，市场占有率位居本土企业首位。
  • 公司拥有九大核心技术平台，以及慢病管理、传染病、毒检、优生优育、炎症、肿瘤等六大产品管线，技术积累雄厚，产品矩阵丰富。
• 股权架构：股权结构集中，管理层行业经验丰富
  • 公司股权结构集中，实控人李文美、王继华夫妇合计直接持有公司31.25%的股份。
  • 公司管理层行业经验丰富，团队稳定。
• 核心财务数据：常规业务快速复苏，营收水平稳中向好
  • 疫情期间，新冠检测业务高速增长，带动整体业绩快速提升。
  • 疫情后，新冠检测业务锐减，常规业务快速复苏，营收水平稳中向好。
  • 产品线百花齐放，业务结构多元平衡。
  • 费用水平总体保持平稳，重视研发投入。
  • 毛利率长期稳定高于50%，盈利能力较强。
  • 国内外双循环，完善覆盖全球的营销渠道。
  • 流动资产储备较充足，数字化系统提高运营效率。
  • 固定资产及长期资产持续投入，提高公司规模化生产能力和技术平台完善。
• 股权激励：与员工共享发展成果
  • 公司发布2024年限制性股票激励计划，将公司业绩与管理层和核心员工利益绑定，进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发核心团队的积极性，从而提高经营效率，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。

2、POCT市场潜力大，细分领域规模增速较快

• POCT市场潜力大，国产替代大有可为
  • 全球体外诊断（IVD）市场有望持续扩容，POCT领域已成为龙头。
  • 中国IVD市场高速增长，但POCT市场渗透率较低，市场规模高速扩容。
  • 国内POCT市场集中度低，国产替代有望重塑市场格局。
• POCT优势突出，技术路径不断革新
  • POCT具有快速、便捷、操作简单等优势。
  • POCT技术路径繁多，从定性到定量不断迭代。
• 慢性疾病检测类：院内诊疗需求恢复，业务收入快速增长
  • 中国慢病管理市场快速扩容，老龄化加剧推动市场需求。
  • 单人份化学发光产品具有较强竞争优势。
  • 公司慢性疾病监测类产品收入增长稳健，毛利率水平较高。
• 传染病业务：疫情后，常规业务稳健增长
  • 高发病率和辅助诊断功能，驱动传染病POCT市场持续扩容。
  • 新冠疫情影响渐弱，流感诊疗需求回升。
  • 深耕下层市场渠道，推动产品快速上量。
  • 海外市场：公司聚焦于血液传染病研发攻坚，不断提升产品性能与稳定性，开拓HP等产品的市场空间，助力胃肠道疾病的精准筛查与治疗。
  • 传染病业务产品矩阵完善，满足客户多元需求，产品覆盖呼吸道疾病、传染病、热带传染病、性传播疾病、消化道病检测等五大系列，产品性能竞争优势显著，灵敏性和准确性水平高。
  • 新冠产品推高业绩，疫后常规传染病业务复苏。
• 妇女健康检测类：产品管线丰富，欧美市场认可度高
  • 全球妇女健康检测POCT市场方兴未艾。
  • 孕前优生健康检测普及，优生优育政策助力业务发展。
  • 重点突破备孕健康市场，提供多元化产品服务。
  • 在渠道建设方面，以排卵及早孕等作为重点产品，以直播和短视频等内容输出为重点，构建备孕社群，整体提升新媒体平台销售和市占，通过OTC+渠道分销客户网络，依托美团、京东、淘宝等平台，重点把握O2O三类市场机会，不断提升优势业务市场份额，提升品牌影响力。
  • 公司优生优育检测类产品收入稳步提升。
• 药物滥用类（毒品检测）：产品管线丰富，欧美市场认可度高
  • 全球吸毒人群体量庞大，增速较快，推动药物滥用类POCT市场增长。
  • 毒品检验品种齐全，满足国内外市场需求。
  • 差异化竞争优势凸显，毛发毒检为全国首创。
  • 公司药物滥用类产品收入逐年递增，毛利率水平保持稳定。

3、公司战略：构筑万孚生态圈，布局全球营销网

• 技术平台底蕴深厚，打造万孚生态圈
  • 重视研发投入，技术积累增厚
    • 持续投入研发，重视研究团队建设。
  • 并购合作布局核心技术平台，构建万孚生态圈
    • 公司持续推进产品创新和优化，结合外延并购和战略合作，不断完善在分子诊断、病理诊断、化学发光、免疫荧光、电化学等多领域的仪器序列产品布局，实现产品多元化拓展，构建万孚生态圈。
• 多渠道营销，构建国内外销售网络
  • 国内国际营销双循环，实现区域垂直化管理
    • 在营销组织架构的设计上，公司已设立营销中心市场部，负责全方位统筹营销事务，构建了由国内事业部、国际事业部及北美公司组成的三大独立营销体系。
  • 直销与分销并进，拓宽终端客户渠道
    • 公司采用了分销和直销两种销售模式，并根据区域市场的特点进行灵活运用。
  • 国内产品全平台覆盖，海外市场定量产品快速增长
    • 国内市场实现了产品的全平台、全品类覆盖，定性产品和定量产品齐头并进。
    • 国际市场上目前贡献销售收入的主体是免疫荧光平台和免疫胶体金平台，已开始导入凝血、血气、化学发光、分子诊断、干式生化等产品，布局领域包括心脑血管疾病、炎症、优生优育、传染病等。近年来国际市场的定量产品占比上升势头明显。

4、盈利预测与投资建议

• 万孚生物深耕POCT领域三十载，是国内POCT解决方案的领跑者，市场占有率位居本土企业首位。
• 公司拥有九大核心技术平台，以及慢病管理、传染病、毒检、优生优育、炎症、肿瘤、等六大产品管线，技术积累雄厚，产品矩阵丰富。
• 随着公司分子、病理等创新业务开花结果，收入利润增长可期，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.50/8.10/10.10 亿元，EPS 分别为 1.35/1.68/2.10 元，当前股价对应P/E分别为14.3/11.5/9.2倍，万孚生物与可比公司奥泰生物、亚辉龙和凯普生物都是国内体外诊断领域深耕企业，万孚生物与可比公司相比估值较低，且公司仍处成长期，国内外市场拓围潜力较大，首次覆盖，给予“买入”评级。

5、风险提示

• 公司产品研发、注册、认证不及预期。
• 汇率波动风险。

总结

万孚生物作为国内POCT龙头企业，凭借其雄厚的技术积累、完善的产品线和明确的发展战略，有望在快速增长的POCT市场中占据更大的市场份额。公司通过构筑万孚生态圈和拓展国内外市场，实现可持续增长，值得投资者关注。