公司首次覆盖报告：POCT龙头技术平台全覆盖，助力国内外双核驱动-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　万孚生物(300482)

　　国内POCT龙头企业，综合实力雄厚，首次覆盖，给予“买入”评级

　　万孚生物深耕POCT领域三十载，是国内POCT解决方案的领跑者，市场占有率位居本土企业首位。公司拥有九大核心技术平台，以及慢病管理、传染病、毒检、优生优育、炎症、肿瘤等六大产品管线，技术积累雄厚，产品矩阵丰富。随着公司创新业务开花结果，收入利润长期可期，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.50/8.10/10.10亿元，EPS分别为1.35/1.68/2.10元，当前股价对应P/E分别为14.3/11.5/9.2倍，与可比公司相较估值较低，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　POCT市场潜力较大，慢病和传染病类业务优势明显

　　全球POCT市场已为IVD中的龙头市场并持续扩容，2022年全球POCT市场规模达330亿美元，预计2022-2029年CAGR为10.18%。相较而言，中国POCT市场渗透率较低，市场高速增长，国产替代空间大，预计2024年中国POCT市场规模为290亿元，2019年-2024年CAGR达20.96%。具体细分领域中（1）慢病管理：随着人口老龄化加剧，心脑血管等疾病患病率显著上升，市场持续扩容。万孚生物单人份化学发光管线触及基层诊疗市场，慢病管理收入稳步增长，毛利率常年高于70%。（2）传染病：2023年全球传染病检测市场规模超过307亿美元，高发病率和辅助诊断功能驱动全球传染病市场持续扩容。疫后流感诊疗需求回升，国内呼吸道和血液传染病领域，通过招标和竞品替代，抢占基层市场。万孚生物新冠、甲乙流三连检产品获得美国FDA EUA授权，正在逐步落实销售渠道的多元化与全覆盖。（3）药物滥用：公司毛发毒检等产品具有差异化竞争优势，海外通过产销研一体化，快速响应市场需求，2024年北美市场芬太尼OTC检测产品获FDA510(K)批准。（4）妇女健康：2022年全球市场规模约20亿美元，中国优生优育政策颁行，助力孕前优生健康检测普及。公司妇女健康线产品矩阵完善，业绩有望稳步上升。

　　公司战略明确，构筑万孚生态圈，布局全球营销网

　　公司产销研一体化，构筑万孚生态圈。公司坚持自主研发，持续创新产品和技术。同时注重外延并购和战略合作的方式拓展业务领域，完善产品、技术及渠道的布局，通过分子、电化学、病理等创新业务铸造梯次增长曲线，形成了初具规模的“万孚生态圈。销售层面，国内强化渠道赋能，划分七大区域实施垂直化管理，实现稳增长战略目标。国外实施“本地化”深度营销，全球销售网络逐步完善，业务覆盖全球150多个国家和地区。

　　风险提示：公司产品研发、注册不及预期，汇率波动风险。

中心思想

POCT龙头地位稳固，技术平台驱动双核增长

万孚生物凭借三十载深耕POCT领域，已成为国内POCT解决方案的领跑者，市场占有率位居本土企业首位。公司拥有九大核心技术平台和六大丰富产品管线，技术积累雄厚，产品矩阵完善。通过持续的自主研发、外延并购及战略合作，公司成功构建了初具规模的“万孚生态圈”，并积极布局全球营销网络，形成了国内外双核驱动的增长格局。

市场潜力巨大，创新业务与国产替代前景广阔

全球及中国POCT市场均展现出巨大的增长潜力，尤其在中国，POCT渗透率相对较低，国产替代空间广阔。万孚生物在慢性疾病、传染病、药物滥用和妇女健康等细分领域均具备显著优势，并通过创新业务如分子诊断和病理诊断，不断铸造梯次增长曲线。公司明确的战略规划和股权激励机制，将进一步激发团队活力，推动收入和利润的长期可持续增长，当前估值相较可比公司具备吸引力。

主要内容

1、万孚生物：国内POCT解决方案领跑者

万孚生物自1992年成立以来，专注于生物体外诊断（POCT）产品的研发、生产和销售，已发展成为国内POCT领域的领先企业。公司产品远销全球150多个国家，广泛应用于临床检验、危急重症、基层医疗等多个场景，提供多场景POCT系统解决方案。公司发展历经技术深耕筑基、产品矩阵拓展、平台逐步完善和开拓尖端技术四大阶段，目前拥有免疫胶体金、免疫荧光、化学发光、分子诊断、电化学、干式生化、病理诊断、仪器技术和生物原材料九大核心技术平台，以及涵盖慢性疾病监测、传染病、毒品检测、优生优育等领域的丰富产品线，是国内POCT企业中技术平台布局最多、产品管线最为丰富的企业之一。

1.1、公司介绍：创新能力卓越，产品矩阵完善

万孚生物在POCT领域深耕三十载，通过持续创新和技术积累，构建了完善的产品矩阵。公司产品线覆盖心血管、炎症、颅脑损伤、糖尿病肾病、肿瘤、甲状腺激素、性激素、肾上腺激素等多个检测项目，并提供凝血、血气生化分析、全自动核酸提取及扩增分析系统、全自动免疫组化染色机等仪器设备。这些产品和技术平台使其能够为客户提供全面的POCT系统解决方案，满足多元化的市场需求。

1.2、股权架构：股权结构集中，管理层行业经验丰富

截至2024年中报，万孚生物的股权结构较为集中，控股股东、实际控制人李文美、王继华夫妇合计直接持有公司31.25%的股份，确保了公司决策的稳定性和高效性。公司管理层团队稳定，主要高管在公司任职时间普遍超过十年，且均拥有公司股份，与股东利益高度一致，具备丰富的行业经验和技术背景，为公司的长期发展奠定了坚实基础。

1.3、核心财务数据：常规业务快速复苏，营收水平稳中向好

疫情期间，新冠检测业务推动公司业绩高速增长，2019-2023年营收复合年增长率达7.47%，归母净利润复合年增长率达5.92%。2023年，受新冠检测业务锐减影响，公司营业总收入为27.65亿元，同比下降51.33%；归母净利润4.88亿元，同比下降59.26%。然而，2024年上半年，公司常规业务快速复苏，实现营业收入15.75亿元，同比增长5.82%；归母净利润3.56亿元，同比增长6.37%。公司业务结构趋于多元平衡，2023年慢性疾病检测类业务收入11.19亿元（同比增长19.11%），传染病类业务收入9.52亿元，毒品及药物滥用类业务收入3.31亿元（同比增长12.68%），妊娠与优生优育检测业务收入2.67亿元（同比增长10.08%）。公司费用水平总体平稳，研发投入持续增长，2023年研发支出达4.22亿元。毛利率长期稳定在50%以上，2019-2024H1净利率保持在17%-23%之间，盈利能力较强。公司国内外市场双循环战略成效显著，境外收入占比提升，境内毛利率基本维持在60%以上。公司流动资产储备充足，2023年货币资金和交易性金融资产总计达15.63亿元，并通过数字化系统提高运营效率。固定资产及长期资产持续投入，2023年投入4.33亿元，用于生产基地建设和技术平台完善。

1.4、股权激励：与员工共享发展成果

万孚生物积极推行股权激励计划，以调动员工积极性并共享发展成果。2024年7月，公司发布2024年限制性股票激励计划草案，拟向236名激励对象授予1416万股限制性股票，占公司股本总额的3.00%，授予价格为12.82元/股。该计划设定了公司层面业绩考核目标，包括2024-2026年归母净利润较2023年分别增长30%、60%、100%，或化学发光业务销售收入分别增长70%、175%、300%。此举将公司业绩与管理层及核心员工利益紧密绑定，有望进一步提升团队凝聚力、稳定性和经营效率。

2、 POCT市场潜力大，细分领域规模增速较快

POCT作为体外诊断（IVD）领域最具发展潜力的细分市场之一，正经历持续高速增长。全球IVD市场预计到2029年将达到1139.9亿美元，其中POCT市场在2023年占据IVD市场30%的份额，已成为龙头。2022年全球POCT市场规模达329.6亿美元，预计2022-2029年复合年增长率（CAGR）为10.18%，北美地区以46%的市场份额领先。