万孚生物点评报告：国际业务快速拓展，国内业务展现较强韧性-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　万孚生物(300482)

　　事件：10月25日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入21.81亿元，同比增长8.83%；归母净利润4.36亿元，同比增长9.04%；扣非归母净利润3.88亿元，同比增长14.88%。

　　其中，2024年第三季度营业收入6.06亿元，同比增长17.51%；归母净利润0.80亿元，同比增长22.70%；扣非归母净利润0.63亿元，同比增长49.89%。

　　全球布局加速，新冠单检及芬太尼检测试剂获得FDA注册证

　　国际部海外定性业务整体保持相对稳定，定量业务实现快速增长。公司在海外荧光平台通过深挖渠道，抢夺市场终端实现快速增长。2024年前三季度，单人份发光在海外市场的推广迅速，同比实现大幅增长。定量平台收入和占比大幅提升，仪器的全面铺设带动了检测试剂的快速增长。

　　在北美市场，公司不断推进毒检、传染病等核心产品的注册认证。2024下半年，公司芬太尼尿液检测试剂POC专业版以及家庭自测OTC产品获得美国FDA510(k)批准，有力支撑应对美国乃至全球的药物滥用危机；公司自研的新型冠状病毒家庭检测（OTC）产品顺利通过美国FDA510(k)批准，进一步丰富了产品种类，助力业务拓展。

　　国内业务展现较强韧性，900速化学发光装机超预期

　　国内定量业务方面，2024第三季度国内院端定量业务同比小幅增长。其中，化学发光业务同比增长较快。2024年前三季度，化学发光900速高速机装机进度超出预期，200速仪器装机速度符合2024年初预定目标。尽管受到政策因素对行业试剂消耗的影响，公司900速、200速仪器的单产水平在同行业中均处于中等偏上水平。

　　国内定性业务方面，2024第三季度胶体金平台同比实现快速增长，进展已超出年初预定的业务节奏，预计在第四季度呼吸道感染高峰到来后，销售收入有望进一步提升。

　　财务费用率受汇兑损益影响略有上升，盈利能力同比提升

　　2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升0.59pct至63.43%，主要系产品结构优化、化学发光销售占比提升，销售规模扩大带来的规模效应，及公司为应对集采对生产进行精益管理的共同影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.64%、7.02%、12.43%、0.66%，同比变动幅度分别为-1.61pct、-0.50pct、-0.52pct、+1.22pct。其中，财务费用率提升幅度较大，主要系汇率变动引起的汇兑损失所致。综合影响下，公司整体净利率同比提升0.32pct至20.16%。

　　其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为61.07%、25.33%、7.56%、12.19%、3.33%、13.45%，分别变动+0.30pct、-3.84pct、-1.07pct、-1.14pct、+2.92pct、+0.87pct。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.01亿/37.96亿/46.20亿元，同比增速分别为12%/22%/22%；归母净利润分别为6.38亿/7.82亿/9.82亿元；分别增长31%/23%/26%；EPS分别为1.32/1.62/2.04，按照2024年10月29日收盘价对应2024年19倍PE。维持“买入”评级。

　　风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。

中心思想

业绩稳健增长，国际国内双轮驱动

万孚生物在2024年前三季度及第三季度均展现出强劲的业绩增长态势，特别是第三季度扣非归母净利润同比大幅增长49.89%，凸显了公司核心业务的活力。国际业务通过新产品注册认证和渠道深耕实现快速拓展，而国内业务则在政策影响下展现出较强韧性，化学发光等定量业务装机超预期。这种国际国内市场的双轮驱动策略是公司业绩增长的核心动力。

盈利能力持续优化，未来发展潜力巨大

报告期内，公司通过产品结构优化、化学发光销售占比提升以及精益生产管理，实现了综合毛利率和整体净利率的同比提升，显示出盈利能力的持续优化。尽管汇率波动导致财务费用率有所上升，但公司整体费用控制良好。基于当前的市场布局和业务发展趋势，太平洋证券预计公司未来营收和净利润将保持较高增速，维持“买入”评级，预示着公司巨大的未来发展潜力。

主要内容

核心业务驱动业绩增长，国际市场表现亮眼

2024年前三季度，万孚生物实现营业收入21.81亿元，同比增长8.83%；归母净利润4.36亿元，同比增长9.04%；扣非归母净利润3.88亿元，同比增长14.88%。其中，第三季度业绩加速增长，单季营业收入达6.06亿元，同比增长17.51%；归母净利润0.80亿元，同比增长22.70%；扣非归母净利润0.63亿元，同比激增49.89%。这表明公司核心业务在第三季度表现尤为突出，增长势头强劲。

在国际业务方面，公司全球布局加速，并保持相对稳定的增长态势。新产品注册方面取得显著进展，新冠单人份检测试剂及芬太尼检测试剂均获得了美国FDA注册证。公司通过深挖海外荧光平台渠道，抢占市场终端，实现了快速增长。2024年前三季度，单人份发光产品在海外市场推广迅速，同比实现大幅增长。定量平台收入和占比显著提升，仪器的全面铺设有效带动了检测试剂的快速增长。特别是在北美市场，公司持续推进毒检、传染病等核心产品的注册认证。2024年下半年，芬太尼尿液检测试剂POC专业版及家庭自测OTC产品，以及自研的新型冠状病毒家庭检测（OTC）产品均顺利通过美国FDA 510(k)批准，这不仅为应对全球药物滥用危机提供了有力支持，也进一步丰富了公司产品种类，为国际业务拓展奠定了坚实基础。

国内业务方面，公司展现出较强韧性。2024年第三季度，国内院端定量业务同比实现小幅增长，其中化学发光业务增长较快。2024年前三季度，化学发光900速高速机装机进度超出预期，200速仪器装机速度也符合年初预定目标。尽管受到政策因素对行业试剂消耗的影响，公司900速、200速仪器的单产水平在同行业中仍处于中等偏上水平。定性业务方面，2024年第三季度胶体金平台同比实现快速增长，进展已超出年初预定的业务节奏，预计在第四季度呼吸道感染高峰到来后，销售收入有望进一步提升。

财务结构持续优化，未来增长前景可期

2024年前三季度，万孚生物的综合毛利率同比提升0.59个百分点至63.43%，主要得益于产品结构优化、化学发光销售占比提升带来的规模效应，以及公司为应对集采而进行的精益生产管理。在费用控制方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为21.64%、7.02%、12.43%，同比分别下降1.61个百分点、0.50个百分点、0.52个百分点，显示出公司在运营效率提升方面的努力。然而，财务费用率上升1.22个百分点至0.66%，主要系汇率变动引起的汇兑损失所致。综合影响下，公司整体净利率同比提升0.32个百分点至20.16%。第三季度单季数据也印证了这一趋势，毛利率为61.07%（同比+0.30pct），销售费用率25.33%（同比-3.84pct），管理费用率7.56%（同比-1.07pct），研发费用率12.19%（同比-1.14pct），财务费用率3.33%（同比+2.92pct），整体净利率13.45%（同比+0.87pct）。

基于公司稳健的业绩表现和清晰的增长路径，太平洋证券对万孚生物的未来业绩进行了预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为31.01亿/37.96亿/46.20亿元，同比增速分别为12%/22%/22%；归母净利润分别为6.38亿/7.82亿/9.82亿元，分别增长31%/23%/26%。摊薄每股收益（EPS）预计分别为1.32/1.62/2.04元。按照2024年10月29日收盘价，对应2024年19倍PE。鉴于公司国际业务的快速拓展和国内业务的强劲韧性，以及持续优化的盈利能力，太平洋证券维持万孚生物“买入”评级。同时，报告也提示了创新技术与产品研发、核心技术人才流失、经营渠道管理、产品质量及潜在责任、市场竞争等潜在风险。

总结

万孚生物在2024年前三季度展现出稳健且加速的财务增长，特别是第三季度扣非归母净利润实现近50%的显著增长，彰显了其核心业务的强劲势头。公司通过新产品FDA注册和渠道深耕，成功推动国际业务快速扩张，尤其在北美市场和定量平台表现突出。在国内市场，尽管面临政策影响，公司业务仍展现出较强韧性，化学发光等定量业务装机超预期，定性业务也取得良好进展。在盈利能力方面，公司通过产品结构优化和精益管理，实现了毛利率和净利率的持续提升，费用控制得当，尽管汇兑损益对财务费用有所影响。展望未来，万孚生物凭借其在国际国内市场的双轮驱动策略和持续的创新能力，预计将保持良好的增长态势，太平洋证券维持其“买入”评级。

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