公司信息更新报告：盈利能力恢复至疫情前水平，客单价提升超预期-摩熵咨询

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报告摘要

　　美年健康(002044)

　　盈利能力恢复至疫情前水平，客单价提升超预期，维持“买入”评级

　　8月29日，公司发布2023年半年报：2023H1实现营收44.05亿元（+49.87%），归母净利润0.10亿元（+101.52%），扣非净利润0.03亿元（+100.49%），经营现金流净额-1.11亿元（+69.30%），2023年上半年公司客单价提升16%至594元，收入保持高速增长，归母净利润自2020年疫情发生以来首次实现扭亏为盈。考虑到2023年进入正常经营，公司精细化管理成效显现，客单价持续提升，门店盈利能力在2023年上半年已经恢复疫情前水平，我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为105.29/121.08/139.24亿元，归母净利润分别为6.80/9.75/12.53亿元，EPS分别为0.17/0.25/0.32元，当前股价对应P/E分别为39.2/27.3/21.3倍，维持“买入”评级。

　　全面转型数字化，为实现高质量发展打下坚实基础

　　管理层在2023年上半年管理工作会议中提出“Allin数字化”战略，我们认为，数字化是公司后续实现高质量发展的关键。价格方面，主要增长驱动力来自客户结构的持续改善和创新驱动，公司目前的策略是让有限的产能对应更优质的稳定需求，在公立医疗机构均价较高的体检供给下，公司的客单价有望持续提升。销量方面，由于目前公司门店数量稳定，主要增长驱动力来自运营效率提升和渠道的升级。利润方面，公司通过开展组织变革实现降本增效。提价、增量、拔利润的对应策略都基于数字化的赋能。公司提出全面转型数字化，为实现高质量发展打下坚实基础。

　　下半年展望：预计签单情况较好，看好2023全年收入较快增长，利润高增长

　　合同负债方面，2023年6月底为16亿元，较2022年6月底增加1.58亿元，预计2023年下半年签单量仍保持较好状态，目前公司大力开拓优质客户上半年实现量价齐升，单店模型优化、综合竞争力提升，预计2023全年收入能够保持较快增长，净利率有望保持持续提升趋势。

　　风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。

中心思想

业绩强劲复苏与盈利能力显著提升

美年健康在2023年上半年展现出强劲的业绩复苏，营收同比增长49.87%至44.05亿元，归母净利润自2020年疫情以来首次实现扭亏为盈，达到0.10亿元，同比大幅增长101.52%。公司盈利能力已恢复至疫情前水平，且客单价提升超预期，达到594元，同比增长16%，显示出其在市场恢复中的强大韧性与增长潜力。

数字化战略驱动高质量发展

公司管理层提出的“All in数字化”战略是其实现高质量发展的核心驱动力。该战略通过优化客户结构、创新产品、提升运营效率和渠道升级来持续推高客单价和销量，并通过组织变革实现降本增效。数字化转型为公司在竞争激烈的市场中构建差异化优势，并实现长期可持续增长奠定了坚实基础。

主要内容

盈利能力恢复至疫情前水平，客单价提升超预期

2023H1业绩概览： 2023年上半年，美年健康实现营收44.05亿元，同比增长49.87%；归母净利润0.10亿元，同比增长101.52%；扣非净利润0.03亿元，同比增长100.49%。这是公司自2020年疫情以来首次实现归母净利润扭亏为盈。
Q2盈利能力显著改善： 2023年第二季度，公司营收达23.10亿元，同比增长46.46%；归母净利润1.77亿元，同比增长175.36%，较2019年同期增长31%；扣非净利润1.79亿元，同比增长172.02%，较2019年同期增长34%。Q2净利率为7.68%，较2019年同期提升1.95个百分点，表明盈利能力已快速恢复并超越疫情前水平。
客单价与客户结构优化： 2023年上半年，公司客流量同比增长36%，客单价快速提升16%至594元。客单价的增长主要得益于公司持续优化客户结构，通过成立团检发展中心，精细化管理B端业务，并加大开拓银行等优质客户。
毛利率与费用控制成效： 2023年上半年毛利率为37.15%，同比提升16.15个百分点，较2019年同期提升1.53个百分点。销售费用率下降3.6个百分点至23.94%，管理费用率下降3.72个百分点至8.49%，体现了公司提质增效的显著成果。
现金流与未来签单展望： 2023年上半年经营现金流净额为-1.11亿元，同比改善69.3%。截至2023年6月底，合同负债为16亿元，较2022年同期增加1.58亿元，预示下半年签单量将保持良好态势，全年收入有望保持较快增长，净利率持续提升。

全面转型数字化，为实现高质量发展打下坚实基础

“All in数字化”战略核心： 公司管理层将“All in数字化”战略定位为实现高质量发展的关键。
数字化赋能“量、价、利”增长：
- 价格策略： 数字化通过精准把握客户需求和产品创新，赋能客户结构持续改善，使有限产能对应更优质的稳定需求，从而推动客单价持续提升。
- 销量策略： 在门店数量稳定的背景下，数字化通过提升运营效率和渠道升级来驱动销量增长，例如线上营销的多元化显著降低了获客成本。
- 利润策略： 数字化助力公司开展组织变革，实现降本增效，通过统一管理财务、运营等，如华南大区试点已取得良好效果。

盈利预测与投资建议

财务预测： 考虑到2023年公司进入正常经营，精细化管理成效显现，客单价持续提升，门店盈利能力已恢复至疫情前水平，分析师维持2023-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年收入分别为105.29亿元、121.08亿元和139.24亿元；归母净利润分别为6.80亿元、9.75亿元和12.53亿元；对应EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元。
投资评级： 当前股价对应P/E分别为39.2倍、27.3倍和21.3倍，维持“买入”评级。

风险提示

精细化管理能力风险： 公司精细化管理能力提升可能不及预期。
体检中心扩张管理风险： 体检中心在扩张过程中可能面临管理风险。

总结

美年健康在2023年上半年实现了显著的业绩反弹，营收和归母净利润均高速增长，盈利能力恢复并超越疫情前水平，客单价提升超预期。这主要得益于市场环境的恢复、公司精细化管理成效的显现以及客户结构的持续优化。公司积极推行“All in数字化”战略，旨在通过数字化赋能，全面提升在价格、销量和利润方面的竞争力，为实现高质量发展奠定坚实基础。尽管存在精细化管理和体检中心扩张过程中的潜在风险，但分析师基于其强劲的业绩表现和明确的战略方向，维持了“买入”评级，并对公司未来的持续增长持乐观预期。

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