2024半年报点评：客单价保持稳健提升，下半年体检旺季有望提速增长

中心思想

上半年业绩承压，客单价稳健增长

美年健康在2024年上半年面临营收和归母净利润的同比下滑，主要受2023年同期高基数、宏观经济环境变化以及节假日出行增加等因素影响，导致体检人次下降。然而，公司在客单价方面保持了9.93%的稳健增长，显示出其服务价值和定价能力的提升。同时，个人客户占比的提升也反映了市场需求结构的变化。

下半年增长可期，维持买入评级

尽管上半年业绩承压，但公司已签订单情况良好，预计业务量将在下半年体检旺季（三、四季度）逐步释放，从而带动营收和利润恢复提速增长。考虑到公司利润率仍有较大提升空间，且下半年业绩改善预期明确，分析师维持了“买入”评级，并对2024-2026年的归母净利润进行了调整，以反映宏观经济影响和新产品推广投入。

主要内容

2024上半年业绩回顾与分析

2024年上半年，美年健康实现营业总收入42.05亿元，同比下降5.53%；归母净利润为-2.16亿元，同比下降4229%。扣非归母净利润为-2.25亿元，同比下降5340%。其中，2024年第二季度，公司实现营业总收入24.04亿元，同比增长2.98%；归母净利润0.71亿元，同比下降60.02%；扣非归母净利润0.77亿元，同比下降56.80%。整体业绩处于预告中值水平，符合市场预期。

体检业务量短期承压，客单价持续提升

2024年上半年，公司总接待人次（含参股分院）为988万，同比下降20.58%；其中控股分院总接待人次为615万，同比下降11.51%。团体客户和个人客户占收入比分别为67%和33%，团检占比有所下降，个检占比提升。同期，公司体检客单价达到653元，同比增长9.93%，客单价持续保持稳定提升。上半年营业总收入同比下降的主要原因在于：2023年第一季度因疫后短期体检人次快速增长导致基数较高；2024年上半年企业年度会议和节假日出游人次增加，影响已签单客户延迟到检，导致第一季度收入下滑。

收入结构优化与成本压力分析

上半年利润下降的主要原因包括：单店平均收入下滑；参转控分院数量增加后，在淡季营收未能充分释放，而房租、人员工资等固定支出依然存在；此外，公司实施的员工股权激励计提与股份支付相关的费用较上年同期增加2691万元。基于公司上半年体检订单稳定良好，受检节奏影响，预计业务量将在下半年三、四季度逐步释放，公司2024年下半年收入和利润有望恢复提速增长。

盈利能力短期下滑，费用率有所上升

2024年上半年，公司销售毛利率为35.65%，同比下降1.5个百分点；销售净利率为-4.97%，同比下降6.22个百分点。由于体检人次与销售收入规模下降，公司整体利润率水平有所下降。期间费用率方面，销售费用率25.59%（同比上升1.65个百分点）、管理费用率9.91%（同比上升1.42个百分点）、财务费用率3.63%（同比上升0.49个百分点），整体有所上升。考虑到下半年为体检旺季，公司营收规模将实现较快增长，预计下半年期间费用率也将有明显下降，净利率有望显著改善。

盈利预测调整与投资评级维持

考虑到宏观经济环境变化对需求端的影响以及公司新产品推广仍需投入费用，分析师将公司2024-2026年归母净利润预测由原先的8.12/12.07/15.19亿元，下调至5.85/9.01/11.43亿元。对应当前市值的PE分别为22/15/12倍。尽管预测有所下调，但考虑到下半年体检旺季公司营收及利润增长有望实现改善，且公司利润率仍有较大提升空间，分析师维持了“买入”评级。

主要风险因素提示

报告提示了以下风险：宏观经济影响订单量的风险、精细化管理成效不及预期的风险、医疗纠纷风险以及商誉减值风险。

总结

美年健康2024年上半年业绩受高基数和外部环境影响出现短期承压，营收和归母净利润同比下滑。然而，公司在客单价方面实现了近10%的稳健增长，且个人客户占比有所提升，显示出其业务韧性和市场适应性。尽管上半年利润率和费用率有所波动，但鉴于公司订单情况良好，预计下半年体检旺季将带动业务量和利润恢复增长。分析师基于对宏观经济和公司投入的考量，调整了未来三年的盈利预测，但仍维持“买入”评级，看好公司下半年的业绩改善潜力和利润率提升空间。投资者需关注宏观经济、管理成效、医疗纠纷及商誉减值等潜在风险。