公司点评报告：疫苗+IVD双轮驱动，业绩实现高速增长

中心思想

业绩爆发式增长的双轮驱动

万泰生物在2021年实现了营收和净利润的爆发式增长，核心驱动力在于其“疫苗+IVD”双轮驱动的业务模式。特别是二价HPV疫苗的产销两旺，以及体外诊断业务（尤其是新冠相关产品）的快速扩张，共同推动了公司整体业绩的大幅提升。

市场拓展与创新研发的未来潜力

公司未来增长潜力巨大，二价HPV疫苗在国内市场仍有广阔的渗透空间，并通过WHO PQ认证积极拓展国际市场。同时，公司持续加强科研投入和国际合作，丰富的在研产品管线，特别是九价HPV疫苗和20价肺炎球菌结合疫苗的顺利推进，将为公司提供持续的业绩增长动力和广阔的发展前景。

主要内容

2021年业绩回顾与核心业务驱动

万泰生物于2022年3月17日发布了2021年年度报告，展现出强劲的业绩增长。全年实现营业收入57.50亿元，同比大幅增长144.25%；归属于母公司股东的净利润达到20.21亿元，同比增长198.59%；扣除非经常性损益后的归母净利润为19.46亿元，同比增长215.32%。

疫苗业务表现突出： 疫苗业务是公司业绩增长的主要引擎，实现营业收入33.63亿元，同比激增288.49%。该业务毛利率高达92.55%，同比增加2.96个百分点。这主要得益于公司二价HPV疫苗持续保持产销两旺的态势。在产能方面，预灌封产品线获得批准，西林瓶剂型产能放大，使得二价HPV疫苗总产能扩大至3000万支/年。在销量方面，受益于强劲的市场需求，公司二价HPV疫苗销量已超过1000万支。

体外诊断（IVD）业务稳健增长： 体外诊断业务在2021年实现营业收入23.39亿元，同比增长58.97%，表现同样亮眼。这主要归因于新冠肺炎疫情持续，境外检测需求大幅增加，带动公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入实现快速增长。

HPV疫苗市场机遇与全球化布局

国内市场潜力巨大： 目前我国HPV疫苗需求旺盛，但渗透率仍处于较低水平，市场存在数倍的增长空间。万泰生物的二价HPV疫苗在价格和接种程序等方面相比进口产品具有明显优势，加之国际国内政策的有利推动，预计产品将迎来快速且持续的放量阶段。

国际市场拓展： 公司二价HPV疫苗已成功获得世界卫生组织（WHO）的PQ（预认证）认证，为产品进入国际市场打开了通道。自2021年10月以来，公司已在摩洛哥、泰国、尼泊尔等国家启动注册申报工作。2022年，公司计划进一步在菲律宾、埃及、墨西哥以及若干个Gavi（全球疫苗免疫联盟）国家启动注册，产品出口至海外市场后，将为二价HPV疫苗的放量打开更加广阔的市场空间。

多元化研发管线与长期增长引擎

加强科研与国际合作： 万泰生物积极投入科研创新，与厦门大学、香港大学等高校开展合作研究。在国际合作方面，公司与美国贝克曼库尔特签订了战略合作协议；与GSK合作研发的新一代HPV疫苗已圆满达成第二个里程碑；与PATH组织合作的一项关于二价HPV疫苗的国际临床项目已在加纳和孟加拉国启动。

在研产品进展顺利： 公司拥有丰富的在研产品管线，且各项进展顺利，有望为未来业绩增长提供持续动力：

• 九价HPV疫苗： III期主临床试验已完成入组及疫苗接种工作，目前正在进行访视。
• 传统冻干水痘减毒活疫苗： 已获得III期临床试验研究报告。
• 新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）： 正在开展IIb期临床试验。
• 20价肺炎球菌结合疫苗： 已获得临床默示许可，计划于2022年启动I期临床试验。 这些在研产品上市后，预计将进一步增厚公司业绩。

盈利预测与风险提示： 信达证券预计万泰生物2022-2024年营业收入将分别达到96.10亿元、135.06亿元和175.23亿元，同比增长67.1%、40.5%和29.7%。归母净利润预计分别为36.67亿元、52.85亿元和69.18亿元，同比增长81.4%、44.1%和30.9%。对应2022-2024年PE分别为41倍、29倍和22倍。 主要风险因素包括HPV疫苗推广及销售不及预期，以及产品研发不及预期。

总结

万泰生物在2021年凭借“疫苗+IVD”双轮驱动战略，实现了营收和净利润的爆发式增长，其中二价HPV疫苗的强劲市场表现和体外诊断业务的快速扩张是其业绩增长的核心动力。展望未来，公司在国内HPV疫苗市场的持续渗透、通过WHO PQ认证积极拓展国际市场，以及丰富且进展顺利的在研产品管线（特别是九价HPV疫苗和20价肺炎球菌结合疫苗），将为公司提供坚实的增长基础和广阔的发展前景。尽管存在HPV疫苗推广和产品研发不及预期的风险，但公司整体展现出强劲的增长势头和持续的创新能力，具备长期投资价值。