Q1增长超预期，创新药即将步入收获期-摩熵咨询(原药融咨询)

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　　上海医药(601607)

　　业绩点评： 2021Q1 公司实现营业收入 516 亿元（ +27.6%），同比 2019 年增长 12.2%，归母净利润 21.2 亿元(+104.2%)，同比 2019 年增长 88.2%。实现扣非归母净利润 12.1 亿元（同比+23.4%），同比 2019 年增长 16.7%；非经常性损益主要来自上药云健康 B 轮融资后出表形成的一次性收益。

　　主营业务增长亮眼，费用管控效效果显著。医药工业实现收入 64.7 亿元（ +14.4%），贡献利润 5.5 亿元（ +6.8%）；医药商业实现收入 451.3 亿元（ 29.7%），贡献利润 5.9 亿元（ 26.7%）。费用方面，销售费用率 6.4% （ -0.88pp），管理费用率 2.4%（ -0.39pp），财务费用率 0.6%（ -0.27pp），研发费用率 0.8%（ -0.04pp）。

　　医药工业：研发加大投入力度，创新药管线步入收获期。 2021 年 Q1 研发投入达 5.4 亿元（ +56%），研发管线取得 8 项进展，落地 2 个研发合作平台，罕见病事业部快速发展。（ 1）管线方面： 1）适用于 CD20 阳性的 B 细胞非霍奇金淋巴瘤的 B007（重组抗 CD20 人源化单克隆抗体皮下注射液）获批Ⅰ期临床；2）适用于多发性硬化症的 B001-A 临床试验申请获 NMPA 受理； 3）美国启动SPH3127 治疗炎症性肠炎 II 期临床试验； 4）适用于复发难治性尤文氏肉瘤的SPH8216(TK216)注射液获批国内 II 期临床； 5）从台湾顺天医药引进的治疗急性缺血性脑卒中 1 类创新药 I037（注射用 LT3001）Ⅰ期临床试验顺利完成首例入组； 6）与俄罗斯 BIOCAD 合作的 BCD-100 （ Prolgolimab 注射液）获得 NMPA批准同意开展国际多中心晚期非鳞状非小细胞肺癌以及进展性、复发性或转移性宫颈癌成人患者 III 期临床试验； 7）盐酸二甲双胍片（ 0.25g）、硝酸甘油片、头孢拉定胶囊、别嘌醇片、阿莫西林胶囊通过仿制药质量和疗效一致性评价，过评总数达到了 25 个品种（ 31 个品规）； 8）糠酸莫米松鼻喷剂完成美国 ANDA生产申报。（ 2）研发平台方面：与越洋医药合作，引入首批 3 个改良型新药以及 2 个具有技术壁垒的首仿药，与“仁济-上海医药”科技创新成果研发和转化平台战略合作达成意向。公司“十四五”规划，有 2～3 个 1.1 类创新药上市，4～5 个改良性的创新药上市， 9～10 个特色仿制药上市。

　　医药商业：总代理业务再添重磅品种，互联网布局成效显著。商业板块成功获得 6 个重磅品种的总代理资格，包括盐酸西替利嗪滴剂、右旋糖酐铁注射液、异麦芽糖酐铁注射液、丙泊酚乳状注射液、索马鲁肽注射液和注射用贝林妥欧单抗。公司旗下“互联网+”医药商业科技平台上药云健康、国内创新医疗支付服务的领导品牌镁信健康分别完成 10.33 亿元、 10 亿元的 B 轮融资，打通互联网+。上药云健康已累计对接 232 家医疗机构，其中三甲医院互联网医院 32 家。镁信健康成功上线了 10 余款创新支付项目，覆盖近 10 万患者。

　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.78 元、 2.04 元、 2.35元，对应 PE 为 12 倍、 10 倍、 9 倍。考虑公司医药工业逐渐步入收获期，互联网医疗及总代理业务快速发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发进展不及预期、药品降价风险

# 中心思想

*   **业绩增长超预期：** 上海医药一季度营收和归母净利润均实现显著增长，超出市场预期，显示出公司良好的发展势头。
*   **创新药进入收获期：** 公司研发投入加大，多个创新药项目取得重要进展，预示着公司即将迎来创新药的收获期，为未来发展提供强劲动力。

# 主要内容

## 业绩综述

*   **营收与利润双增长：** 2021年一季度，上海医药实现营业收入516亿元，同比增长27.6%，较2019年同期增长12.2%；归母净利润21.2亿元，同比增长104.2%，较2019年同期增长88.2%。扣非归母净利润12.1亿元，同比增长23.4%，较2019年同期增长16.7%。
*   **非经常性损益影响：** 非经常性损益主要来源于上药云健康B轮融资后出表带来的一次性收益。

## 主营业务分析

*   **医药工业稳健增长：** 医药工业实现收入64.7亿元，同比增长14.4%，贡献利润5.5亿元，同比增长6.8%。
*   **医药商业快速发展：** 医药商业实现收入451.3亿元，同比增长29.7%，贡献利润5.9亿元，同比增长26.7%。
*   **费用管控效果显著：** 销售费用率6.4%，同比下降0.88个百分点；管理费用率2.4%，同比下降0.39个百分点；财务费用率0.6%，同比下降0.27个百分点；研发费用率0.8%，同比略有下降。

## 医药工业

*   **研发投入加大：** 2021年一季度研发投入达5.4亿元，同比增长56%。
*   **创新药管线进展显著：** 研发管线取得8项进展，落地2个研发合作平台，罕见病事业部快速发展。
    *   B007（重组抗CD20人源化单克隆抗体皮下注射液）获批Ⅰ期临床。
    *   B001-A（多发性硬化症）临床试验申请获NMPA受理。
    *   SPH3127（炎症性肠炎）在美国启动II期临床试验。
    *   SPH8216(TK216)注射液（复发难治性尤文氏肉瘤）获批国内II期临床。
    *   I037（注射用LT3001）（急性缺血性脑卒中）Ⅰ期临床试验顺利完成首例入组。
    *   BCD-100（Prolgolimab注射液）（晚期非鳞状非小细胞肺癌以及进展性、复发性或转移性宫颈癌）获得NMPA批准同意开展国际多中心III期临床试验。
    *   多个仿制药通过一致性评价，过评总数达到25个品种（31个品规）。
    *   糠酸莫米松鼻喷剂完成美国ANDA生产申报。
*   **研发平台合作：** 与越洋医药合作，引入首批3个改良型新药以及2个具有技术壁垒的首仿药；与“仁济-上海医药”科技创新成果研发和转化平台达成战略合作意向。
*   **“十四五”规划：** 计划上市2～3个1.1类创新药，4～5个改良性的创新药，9～10个特色仿制药。

## 医药商业

*   **总代理业务拓展：** 获得6个重磅品种的总代理资格，包括盐酸西替利嗪滴剂、右旋糖酐铁注射液、异麦芽糖酐铁注射液、丙泊酚乳状注射液、索马鲁肽注射液和注射用贝林妥欧单抗。
*   **互联网布局成效显著：** 上药云健康、镁信健康分别完成10.33亿元、10亿元的B轮融资，打通互联网+。上药云健康已累计对接232家医疗机构，其中三甲医院互联网医院32家。镁信健康成功上线了10余款创新支付项目，覆盖近10万患者。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 预计2021-2023年EPS分别为1.78元、2.04元、2.35元，对应PE为12倍、10倍、9倍。
*   **投资建议：** 考虑公司医药工业逐渐步入收获期，互联网医疗及总代理业务快速发展，维持“买入”评级。
*   **风险提示：** 研发进展不及预期、药品降价风险。

# 总结

上海医药2021年一季报业绩表现亮眼，营收和利润均实现大幅增长，主要得益于医药工业和医药商业的稳健发展。公司在创新药研发方面持续投入，多个项目进入临床阶段，未来有望迎来收获期。同时，公司积极布局互联网医疗，总代理业务不断拓展，为业绩增长注入新动力。维持“买入”评级，但需关注研发进展和药品降价风险。

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