2022年年报点评：维持高质量发展，主业增长稳健-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　上海医药(601607)

　　投资要点

　　维持高质量发展，主业增长稳健。2022年，公司经营稳健，实现营业收入2,319.81亿元（币种为人民币，下同），同比增长7.49%。其中：医药工业实现销售收入267.58亿元，同比增长6.61%（其中60个重点品种销售收入157.27亿元，同比上升13.12%）；医药商业实现销售收入2,052.24亿元，同比增长7.60%。公司实现归属于上市公司股东的净利润56.17亿元，同比增长10.28%。扣除一次性特殊收益后归属于上市公司股东的净利润为46.78亿元，同比增长11.12%，扣除一次性特殊收益及联合营企业贡献利润后归属于上市公司股东的净利润为41.51亿元，同比增长21.37%。其中：工业板块贡献利润22.47亿元，同比增长10.55%；商业板块贡献利润30.97亿元，同比增长12.56%；主要参股企业贡献利润4.35亿元，同比下降38.78%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为42.97亿元，同比增长7.40%。

　　研发项目稳步推进，步入收获期。公司已有安柯瑞（重组人5型腺病毒）、凯力康（尤瑞克林）、培菲康（双歧杆菌三联活菌）3款创新药上市，临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已有62项，其中创新药50项（含美国临床II期3项），改良型新药12项。在创新药管线中，已有2项提交preNDA或上市申请，6项处于关键性研究或临床III期阶段。I001片是新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂，属于化学药品1类。I001片作为新作用机制的降压药物，目前已完成III期临床阶段全部受试者入组。X842是上海医药引进的1.1类新一代钾离子竞争性酸阻断剂（P-CAB）口服新药，该类药物为竞争性阻断HK-ATP酶中的钾离子活性，抑制胃酸分泌，具有起效迅速、抑酸作用强且持久、疗效无个体差异、不良反应少等优点。目前针对反流性食管炎的上市许可申请已于2023年2月9日获得国家药监局受理。

　　盈利预测与投资评级：受到集采和疫情的影响，公司面临收入、毛利下降压力，我们将2023-24年归母净利润由64/72亿元，下调为63/71亿元，预计2025年归母净利润为80亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为12/11/9倍。由于：1）机制改革激发活力，中药板块与云南白药合作；2）分销和工业业务稳定发展；3）I001、X842等创新药即将上市，带来增量；4）商业零售的互联网+平台化建设

　　风险提示：带量采购风险，竞争恶化风险，研发失败风险

中心思想

2022年业绩稳健增长与高质量发展

上海医药在2022年展现出稳健的经营态势和高质量的发展成果。公司全年营业收入达到2,319.81亿元人民币，同比增长7.49%，归属于上市公司股东的净利润为56.17亿元人民币，同比增长10.28%。扣除非经常性损益后，归母净利润为42.97亿元人民币，同比增长7.40%，而扣除一次性特殊收益及联合营企业贡献利润后，归母净利润更是实现了21.37%的显著增长，达到41.51亿元人民币，充分体现了主营业务的强劲增长动力。医药工业和医药商业两大核心板块均实现了稳健的收入和利润增长，为公司整体业绩提供了坚实支撑。

创新研发驱动未来增长

公司在研发投入和创新药布局方面持续发力，多个研发项目稳步推进并逐步进入收获期。目前已有安柯瑞、凯力康、培菲康3款创新药成功上市，同时有62项新药管线进入临床研究阶段，其中50项为创新药。特别是I001片已完成III期临床全部受试者入组，而X842针对反流性食管炎的上市许可申请已获得国家药监局受理，预示着未来将有更多创新产品贡献业绩增量。这些创新成果不仅是公司核心竞争力的体现，更是驱动未来可持续增长的关键引擎。

主要内容

2022年度经营业绩分析

上海医药在2022年实现了全面的业绩增长，营业总收入达到2,319.81亿元人民币，较上年同期增长7.49%。归属于上市公司股东的净利润为56.17亿元人民币，同比增长10.28%。在剔除一次性特殊收益后，归母净利润为46.78亿元人民币，同比增长11.12%；若进一步扣除联合营企业贡献利润，归母净利润仍高达41.51亿元人民币，同比增长21.37%，表明公司核心业务盈利能力显著提升。从细分业务来看，医药工业板块实现销售收入267.58亿元人民币，同比增长6.61%，其中60个重点品种销售收入达157.27亿元人民币，同比上升13.12%，显示出重点产品线的强劲增长势头。医药商业板块表现同样出色，实现销售收入2,052.24亿元人民币，同比增长7.60%。在利润贡献方面，工业板块贡献利润22.47亿元人民币，同比增长10.55%；商业板块贡献利润30.97亿元人民币，同比增长12.56%。尽管主要参股企业贡献利润4.35亿元人民币，同比下降38.78%，但主营业务的强劲表现有效对冲了这一影响。

研发管线进展与创新药布局

公司在研发创新方面持续投入并取得显著进展，多个创新药项目步入收获期。目前，上海医药已有安柯瑞（重组人5型腺病毒）、凯力康（尤瑞克林）和培菲康（双歧杆菌三联活菌）3款创新药成功上市。此外，公司拥有62项新药管线进入临床研究阶段，其中创新药50项（包括3项在美国进行临床II期），改良型新药12项。在创新药管线中，已有2项提交pre NDA或上市申请，6项处于关键性研究或临床III期阶段，显示出丰富的后期研发储备。特别值得关注的是，I001片作为新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂（化学药品1类），已完成III期临床阶段全部受试者入组，有望成为降压领域的新选择。同时，公司引进的1.1类新一代钾离子竞争性酸阻断剂（P-CAB）口服新药X842，其针对反流性食管炎的上市许可申请已于2023年2月9日获得国家药监局受理，该药物具有起效迅速、抑酸作用强且持久等优点，市场前景广阔。

盈利预测与投资评级

鉴于带量采购和疫情等市场因素的影响，分析师对上海医药2023-2024年的归母净利润预测进行了调整，将原预测的64亿元和72亿元分别下调至63亿元和71亿元人民币。同时，预计2025年归母净利润将达到80亿元人民币。根据当前市值，公司2023年至2025年的预测市盈率（PE）分别为12倍、11倍和9倍。尽管预测有所调整，分析师仍维持对上海医药的“买入”投资评级。这一评级主要基于以下核心驱动因素：首先，公司通过机制改革激发了内部活力，尤其在中药板块与云南白药的合作有望带来新的增长点；其次，分销和工业业务持续稳定发展，构成了公司业绩的压舱石；再者，I001、X842等多个创新药即将上市，预计将为公司带来显著的业绩增量；最后，公司在商业零售领域积极推进“互联网+”平台化建设，有望提升市场竞争力。

风险提示

投资者在关注上海医药发展潜力的同时，也需警惕潜在的市场风险。报告中明确指出了带量采购风险，即国家药品集中采购政策可能导致产品价格下降，从而影响公司盈利能力。其次是竞争恶化风险，医药行业的市场竞争日益激烈，可能对公司的市场份额和利润空间造成压力。最后是研发失败风险，尽管公司研发管线丰富，但新药研发具有高投入、长周期、高风险的特点，存在研发项目未能成功上市或上市后市场表现不及预期的风险。

总结

上海医药在2022年展现了稳健的经营业绩和高质量的发展态势，营业收入和归母净利润均实现同比增长，尤其扣除特殊项目后的主业利润增长强劲。公司在医药工业和商业两大核心板块均保持了良好的增长势头，并通过机制改革和与行业伙伴的合作，进一步激发了发展活力。同时，公司在创新研发方面持续投入，多个创新药项目进展顺利，特别是I001片和X842等重点创新药的上市进程，预示着未来业绩增长的强大驱动力。尽管面临带量采购、市场竞争加剧和研发失败等风险，但分析师基于公司稳定的业务发展、丰富的创新管线以及积极的战略布局，维持了“买入”评级，认为公司具备持续增长的潜力。

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