2022年年报点评：维持高质量发展，主业增长稳健-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　上海医药(601607)

　　投资要点

　　维持高质量发展，主业增长稳健。2022年，公司经营稳健，实现营业收入2,319.81亿元（币种为人民币，下同），同比增长7.49%。其中：医药工业实现销售收入267.58亿元，同比增长6.61%（其中60个重点品种销售收入157.27亿元，同比上升13.12%）；医药商业实现销售收入2,052.24亿元，同比增长7.60%。公司实现归属于上市公司股东的净利润56.17亿元，同比增长10.28%。扣除一次性特殊收益后归属于上市公司股东的净利润为46.78亿元，同比增长11.12%，扣除一次性特殊收益及联合营企业贡献利润后归属于上市公司股东的净利润为41.51亿元，同比增长21.37%。其中：工业板块贡献利润22.47亿元，同比增长10.55%；商业板块贡献利润30.97亿元，同比增长12.56%；主要参股企业贡献利润4.35亿元，同比下降38.78%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为42.97亿元，同比增长7.40%。

　　研发项目稳步推进，步入收获期。公司已有安柯瑞（重组人5型腺病毒）、凯力康（尤瑞克林）、培菲康（双歧杆菌三联活菌）3款创新药上市，临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已有62项，其中创新药50项（含美国临床II期3项），改良型新药12项。在创新药管线中，已有2项提交preNDA或上市申请，6项处于关键性研究或临床III期阶段。I001片是新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂，属于化学药品1类。I001片作为新作用机制的降压药物，目前已完成III期临床阶段全部受试者入组。X842是上海医药引进的1.1类新一代钾离子竞争性酸阻断剂（P-CAB）口服新药，该类药物为竞争性阻断HK-ATP酶中的钾离子活性，抑制胃酸分泌，具有起效迅速、抑酸作用强且持久、疗效无个体差异、不良反应少等优点。目前针对反流性食管炎的上市许可申请已于2023年2月9日获得国家药监局受理。

　　盈利预测与投资评级：受到集采和疫情的影响，公司面临收入、毛利下降压力，我们将2023-24年归母净利润由64/72亿元，下调为63/71亿元，预计2025年归母净利润为80亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为12/11/9倍。由于：1）机制改革激发活力，中药板块与云南白药合作；2）分销和工业业务稳定发展；3）I001、X842等创新药即将上市，带来增量；4）商业零售的互联网+平台化建设

　　风险提示：带量采购风险，竞争恶化风险，研发失败风险

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中心思想

本报告对上海医药（601607）2022年年报进行点评，核心观点如下：

高质量发展与主业稳健增长： 上海医药2022年经营稳健，营收和利润均实现同比增长，尤其在扣除特殊收益后，利润增长更为显著，显示出公司高质量发展态势。
研发投入步入收获期： 公司研发项目稳步推进，多款创新药进入临床后期或已提交上市申请，预示着公司创新药管线将迎来收获期，为未来增长提供新动力。

主要内容

1. 公司经营业绩分析

营收与利润双增长： 2022年上海医药实现营业收入2319.81亿元，同比增长7.49%；归属于上市公司股东的净利润56.17亿元，同比增长10.28%。
主营业务稳健增长： 医药工业和商业均实现稳定增长，医药工业销售收入267.58亿元，同比增长6.61%，医药商业销售收入2052.24亿元，同比增长7.60%。
扣非利润增长显著： 扣除一次性特殊收益后，归属于上市公司股东的净利润为46.78亿元，同比增长11.12%，显示出公司内生增长动力强劲。

2. 研发进展与创新药管线

创新药研发成果显著： 公司已有3款创新药上市，62项新药管线进入临床研究阶段，其中创新药50项。
后期管线值得期待： I001片（肾素抑制剂）已完成III期临床入组，X842（P-CAB）的上市许可申请已获受理，有望成为公司新的增长点。

3. 盈利预测与投资评级

下调盈利预测： 考虑到集采和疫情影响，下调2023-2024年归母净利润预测至63/71亿元，预计2025年为80亿元。
维持“买入”评级逻辑： 1）机制改革激发活力，中药板块与云南白药合作；2）分销和工业业务稳定发展；3）I001、X842等创新药即将上市，带来增量；4）商业零售的互联网+平台化建设。

4. 财务报表分析

资产负债表：
- 流动资产：2022A为149,513百万元，预计2025E将达到255,766百万元。
- 非流动资产：2022A为48,622百万元，预计2025E将达到54,672百万元。
- 资产总计：2022A为198,135百万元，预计2025E将达到310,438百万元。
利润表：
- 营业总收入：2022A为231,981百万元，预计2025E将达到331,770百万元。
- 归属母公司净利润：2022A为5,617百万元，预计2025E将达到7,998百万元。
现金流量表：
- 经营活动现金流：2022A为4,743百万元，预计2025E将达到34,974百万元。

5. 重要财务与估值指标

盈利能力指标：
- 毛利率：2022A为13.14%，预计2025E将达到23.35%。
- 归母净利率：2022A为2.42%，预计2025E将达到2.41%。
- ROE-摊薄：2022A为8.38%，预计2025E将达到9.03%。
估值指标：
- P/E（现价&最新股本摊薄）：2022A为13.41，预计2025E将达到9.42。
- P/B（现价）：2022A为1.12，预计2025E将达到0.85。