2024年三季报点评：药品CSO赋能商业快速增长，工业板块持续推进新药研发-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　上海医药(601607)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收2096.29亿元（+6.14%，同比，下同），归母净利润40.54亿元（+6.78%），扣非归母净利润36.86亿元（+11.56%）。单Q3季度，实现营收702.16亿元（+8.16%），归母净利润11.12亿元（-6.29%），扣非归母净利润9.81亿元（-11.20%），业绩符合我们预期。

　　药品CSO赋能商业板块快速增长。2024前三季度，医药商业营业收入1913.45亿元（+8.28%），贡献归母净利润26.52亿元（+0.26%），主要系药品CSO业务高速增长，2024前三季度公司引入进口总代品种13个、药品CSO合约推广业务实现销售收入约61亿元，同比增幅达176.3%。在非药方面，同期公司实现器械大健康业务销售约326亿，同比增长11.9%。

　　工业板块：持续推进新药研发，培育中药大品种。2024前三季度，医药工业营业收入182.84亿元（-12.10%），贡献归母净利润18.64亿元（+3.58%）。公司积极推进创新成果转化和产业化，与赛多利斯集团、上海康健生细胞技术有限公司、上海市生物医药技术研究院、拜耳健康消费品等企业在上海签署战略合作协议，截至2024Q3，公司处于临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线共有60项，其中创新药46项（含美国临床II期3项）。此外在中药方面，公司持续推进大品种培育战略，全年中药六大品种养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯的循证医学研究持续推进，病例入组数进一步增加。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司CSO增长动力足，商业板块有望维持双位数增长，工业板块25-26年有望成果兑现，我们预计公司24-26年归母净利润分别为50.15/56.32/63.49亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险、新药研发不及预期风险。

# 中心思想

本报告对上海医药（601607）2024年三季报进行了深度分析，核心观点如下：

*   **CSO业务驱动商业板块增长：** 药品CSO业务的高速增长是上海医药商业板块快速增长的主要动力，通过引入进口总代品种和合约推广，实现了显著的销售收入增长。
*   **工业板块稳步推进新药研发：** 上海医药在工业板块持续投入新药研发，并积极推进中药大品种培育战略，为未来的业绩增长奠定基础。

# 主要内容

## 财务业绩分析

2024年三季报显示，上海医药前三季度营收和归母净利润均实现同比增长，但单Q3季度归母净利润有所下降。

*   **营收与利润增长：** 前三季度营收2096.29亿元，同比增长6.14%；归母净利润40.54亿元，同比增长6.78%。
*   **单季度利润下滑：** 单Q3季度营收702.16亿元，同比增长8.16%；归母净利润11.12亿元，同比下降6.29%。

## 医药商业板块分析

医药商业板块是上海医药的重要组成部分，药品CSO业务的快速发展是该板块增长的关键驱动力。

*   **CSO业务高速增长：** 2024年前三季度，医药商业营业收入1913.45亿元，同比增长8.28%，主要得益于药品CSO业务的高速增长。
*   **器械大健康业务稳健增长：** 同期，公司实现器械大健康业务销售约326亿，同比增长11.9%。

## 医药工业板块分析

医药工业板块是上海医药的核心业务之一，公司持续推进新药研发和中药大品种培育。

*   **新药研发投入：** 截至2024Q3，公司处于临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线共有60项，其中创新药46项。
*   **中药大品种培育：** 公司持续推进中药六大品种的循证医学研究，病例入组数进一步增加。

## 盈利预测与投资评级

基于对公司CSO业务增长动力和工业板块未来成果兑现的预期，东吴证券首次覆盖上海医药，给予“买入”评级。

*   **盈利预测：** 预计公司2024-2026年归母净利润分别为50.15/56.32/63.49亿元。

# 总结

上海医药2024年三季报显示，公司在医药商业和工业板块均取得进展。药品CSO业务的快速增长驱动了商业板块的增长，而工业板块则通过持续推进新药研发和中药大品种培育，为未来的发展奠定基础。东吴证券首次覆盖，给予“买入”评级，看好公司未来的发展前景。

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