2024年年报点评：CSO赋能商业稳健增长，营销转型推动工业兑现

中心思想

商业与工业双轮驱动，业绩稳健增长

上海医药在2024年实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中归母净利润同比大幅提升20.82%。这一增长主要得益于商业板块的CSO（合同销售组织）业务实现战略性突破，以及工业板块营销模式的积极转型和产品管线的持续优化。

创新驱动未来，维持“买入”评级

公司持续加大研发投入，优化产品管线布局，特别是在创新药和罕见病领域展现出较强的潜力。尽管对未来两年盈利预测有所调整，但鉴于CSO业务的持续放量和工业板块的转型兑现，分析师维持了“买入”评级，看好公司未来的发展前景。

主要内容

2024年业绩表现：营收稳健，利润显著提升

2024年，上海医药实现营业总收入2752.51亿元，同比增长5.75%；归属于上市公司股东的净利润为45.53亿元，同比增长20.82%；扣除非经常性损益的归母净利润为40.65亿元，同比增长13.04%。从单季度来看，2024年第四季度实现营收656.22亿元，同比增长4.52%；归母净利润4.98亿元，相较2023年同期扭亏为盈；扣非归母净利润3.79亿元，同比增长29.74%。

商业板块：CSO业务实现突破，网络布局持续完善

公司商业板块在2024年实现销售收入2515.20亿元，同比增长7.47%，基本盘保持稳健发展。在完成南北整合的基础上，公司进一步拓展了医药商业网络布局，实现了全国25个省市的纯销网络覆盖。值得关注的是，公司的CSO服务业务规模已处于行业前列，2024年CSO业务服务规模达到80亿元，同比增幅高达177%，合约产品数量达65个，并与多家跨国药企建立了合作关系，显示出该业务的强劲增长势头和战略性突破。

工业板块：营销转型加速，产品结构优化

2024年，公司工业板块实现收入237.3亿元，同比下降9.6%；实现净利润21.9亿元，同比增长3.95%。公司持续加强工商联动、产销协同，加快营销模式转型。全年销售收入过亿产品数量达到44个，其中过10亿产品数量有2个。60个重点品种销售收入合计137.32亿元，同比增长1.43%，覆盖免疫、精神神经、肿瘤、心血管、消化代谢及抗感染等多个重要治疗领域，显示出公司在核心产品上的市场竞争力。

产品管线布局与创新药进展：聚焦高潜力领域

截至2024年底，公司临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已有54项，其中创新药40项（含美国临床II期1项），改良型新药14项，体现了公司在创新研发方面的投入。在罕见病领域，公司已有51个在产品种，覆盖67个适应症。其中，上药睿尔的重点产品SRD4610（用于治疗肌萎缩侧索硬化症，ALS）已完成国内II期临床试验，并提交了III期临床试验申请，同时获得了美国FDA孤儿药认定（ODD），预示着其商业化前景。此外，公司通过整合分散资源，构建大BD（业务拓展）工作体系，为后续加快项目引进奠定了良好基础。

盈利预测与投资评级：维持“买入”

基于公司持续优化产品管线布局和加大研发力度，分析师对公司2025-2026年的归母净利润预测进行了调整，由原先的56.32/63.49亿元下调至50.12/56.49亿元，并新增了2027年归母净利润预测为63.25亿元。调整后的盈利预测对应PE分别为14倍、12倍和11倍。鉴于公司CSO业务和工业板块的持续放量潜力，分析师维持了对上海医药的“买入”评级。同时，报告提示了政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险以及新药研发不及预期风险。

总结

上海医药在2024年展现出稳健的经营态势，营收和归母净利润均实现增长，特别是CSO业务的爆发式增长成为商业板块的核心驱动力。工业板块通过营销转型和产品结构优化，在创新药和罕见病领域取得了积极进展，SRD4610等重点产品展现出良好的商业化前景。尽管盈利预测有所调整，但公司在商业模式创新和研发投入上的努力，为其长期发展奠定了基础。分析师维持“买入”评级，表明对公司未来增长潜力的持续看好，但投资者仍需关注潜在的政策、市场竞争及研发风险。