2020年年报点评：创新产品加速转化落地，医疗器械板块迎来新机遇

　　复星医药(600196) 　　投资要点 　　事件：集团实现收入 303.07 亿元，同比增长 6.02%；实现归母净利润36.63 亿元，同比增长 10.27%；实现扣非归母净利润 27.18 亿元，同比增长 21.65%；实现经营性现金流净额 25.80 亿元，同比下降 19.94%，剔除 2020 年末向 BioNTech 支付 1.25 亿欧元 mRNA 新冠疫苗首付款影响后，同口径增长 11.19%。 疫情影响下，医疗器械与诊断增速明显，制药与医疗服务保持稳定。 　　研发投入持续加大，多个创新产品上市加速转化落地： 2020 年累计研发投入 40.03 亿元，同比增长 15.59%，研发投入占比达到 13.21%，其中研发费用为 27.95 亿元，同比增长 36.94%。公司以创新研发为核心驱动，通过“自主研发、合作开发、许可引进、深度孵化”的方式，围绕肿瘤及免疫调节、四高及并发症、中枢神经系统等重点疾病领域布局公司研发管线。汉利康、苏可欣、汉曲优等多款产品成功在国内上市并放量销售，汉利康 2020 年全年实现销售收入 7.5 亿元，在新患者的使用比例超过 50%。2020 年 8 月开始销售的新产品苏可欣、汉曲优上市后加速市场准入，积极推动纳入医保目录，实现收入均为约 1.4 亿元。同时也有多个产品进入上市申请阶段， HLX04 （重组抗 VEGF 人源化单克隆抗体注射液）用于转移性结直肠癌及晚期、转移性或复发性非小细胞肺癌的上市申请获得 NMPA 受理；甘精胰岛素注射液及重组赖脯胰岛素注射液用于治疗糖尿病的上市申请获得 NMPA 受理。 　　创新产品出口海外， 国际化进程进一步加快： 公司自主研发的 BCL-2 选择性小分子抑制剂 FCN-338 成功授权礼来在海外研发、注册、生产和商业化，公司 License out 进入新的阶段，公司业绩增长的核心驱动力进入四驱时代。 此外，公司与 Accord 通过注射用曲妥珠单抗 HLX02 战略合作，实现在英国、德国、葡萄牙的上市销售， 与 ESSEX 签订关于 HLX04用于眼病治疗领域的全球化合作。 同时， 集团控股子公司 Gland Pharma现已建有并运行通过美国、欧盟、日本、澳大利亚等主流法规地区 GMP认证的多条生产线，深耕海外市场。 　　全球商业化能力显著，营销体系不断扩建： 公司持续强化营销体系的建设与整合，目前商业化团队近 6,000 人，包括创新药商业化团队、OTC及线上渠道的新零售团队、非洲及欧美海外专业营销团队、事业部制产品管理团队，以及临床医学、市场准入、品牌推广等全方位支持体系，共覆盖超过 2,000 家三级医院，10,000 家一、二级医院。 　　盈利预测与投资评级： 随着公司产品放量加速，创新产品的研发成果不断兑现及研发投入持续加大，以及海外国际化进程不断加快，我们调整公司 21-22 年的 EPS 至 1.92（+0.14）/2.44（+0.14）元，预计 2023 年EPS 为 2.79 元，当前股价对应估值分别为 21X、16X、14X。 　　风险提示：原材料供应风险；市场竞争加剧风险；新业务拓展风险等。