全面布局创新，有望获国内mRNA疫苗第一签

中心思想

创新驱动与市场机遇

复星医药凭借其在mRNA疫苗、CAR-T细胞治疗等前沿生物医药领域的突破性进展，以及持续的创新药研发投入，展现出强大的市场竞争力和增长潜力。公司通过本地化生产和商业化合作，积极把握全球疫情下的疫苗需求和国内未满足的临床需求，为长期发展奠定坚实基础。

核心产品与财务展望

公司核心产品如复必泰mRNA疫苗的国内落地加速、奕凯达CAR-T产品的成功上市，以及多款创新药的获批，正成为营收增长的新动力。分析师预测，复星医药在2021-2023年将实现稳健的净利润增长，进一步巩固其在医药生物领域的领先地位。

主要内容

公司业绩简介

复星医药在医药健康产业链广泛布局，直接运营制药、医疗器械和诊断、医疗服务等业务。2020年，公司实现营业收入303.07亿元，同比增长6.02%；归母净利润36.63亿元，同比增长10.27%。进入2021年第一季度，公司业绩加速增长，实现营业收入80.56亿元，同比增长37.00%；归母净利润8.47亿元，同比增长46.78%。经营活动产生的现金流量净额达到约7.37亿元，同比大幅增加92.62%，主要得益于mRNA新冠疫苗的首付款贡献。

支撑评级的要点

加速推进复必泰 mRNA疫苗国内落地

复星医药正加速推进复必泰mRNA新冠疫苗在国内的落地。公司已与BioNTech设立合资公司，旨在实现mRNA新冠疫苗产品的本地化生产及商业化，并计划提供产能可达10亿剂的生产设施。根据供货协议，复星医药产业与BioNTech将按65%、35%（成品供货）或60%、40%（大包装制剂供货）的比例分享年度销售毛利。该疫苗的国内II期临床试验已完成所有受试者第二针接种。截至2021年6月30日，香港已接种2,154,082剂复必泰疫苗，香港政府计划采购750万剂。在病毒变异和疫苗有效期的双重推动下，新冠疫苗有望迎来第二轮需求。

国内首款CAR-T产品上市，为淋巴瘤患者带来新曙光

2021年6月23日，复星凯特的阿基伦赛注射液（商品名：奕凯达）获得NMPA批准上市，成为国内首款获批的CAR-T细胞产品。该产品由Kite Pharma的Yescarta技术转移而来，获批适应症为二线及以上治疗后复发或难治性大B细胞淋巴瘤。针对中国患者的临床实验显示，奕凯达的总缓解率（ORR）达到79.2%，其中完全缓解率（CR）为51%，部分缓解率（PR）为21%，数据与Yescarta的全球临床和真实世界数据高度相似。Yescarta全球销售额在2020年达到约6.07亿美元，同比增长33%，2021年第一季度进一步上升至1.6亿美元。

公司布局多条创新药研发管线，为长期发展做好战略储备

复星医药持续加大在创新药方面的投入，研发费用率稳定在10%左右，逐步接近国际制药巨头水平。2020年，公司研发投入达40.03亿元，研发费用为27.95亿元。截至2020年末，公司在研创新药项目达56项，包括18项自研小分子创新药（8项处于临床阶段）、25项自研生物创新药（15项处于临床阶段）和13项许可引进创新药（6项处于临床阶段）。此外，公司已有多款产品获批上市并成为营收新增长点，如汉利康（利妥昔单抗注射液，2020年销售7.5亿元）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗，2020年销售1.4亿元，已获欧盟批准）和苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片，2020年销售1.4亿元，并纳入国家医保目录）。

估值

根据分析师预测，复星医药在2021年至2023年可实现净利润分别为44.73亿元、53.37亿元和61.89亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.75元、2.08元和2.41元。

评级面临的主要风险

复星医药面临的主要风险包括：研发项目可能不及预期；监管审批速度可能不及预期，尤其是在疫情控制较好或病毒变异未造成明显免疫逃逸的情况下；以及疫情恶化风险，可能导致疫苗有效率下降并对公司其他产品销售造成影响。

总结

复星医药凭借其前瞻性的创新战略和在mRNA疫苗、CAR-T细胞治疗等高价值领域的显著进展，展现出强劲的增长势头。公司通过本地化生产、技术引进和自主研发相结合的方式，不断丰富产品管线，并已有多款重磅产品成功上市，为营收增长注入新动能。尽管面临研发、审批和疫情等外部风险，但其全面的创新布局和稳健的财务表现，使其在医药生物市场中具备显著的竞争优势和长期投资价值。