全面布局创新，有望获国内mRNA疫苗第一签

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中心思想

• mRNA疫苗国内落地与市场潜力： 复星医药加速推进复必泰mRNA疫苗在国内的落地，合资公司设立及产能规划显示了其对新冠疫苗市场前景的信心，尤其是在病毒变异和疫苗有效期缩短的背景下，新冠疫苗有望迎来第二轮需求。
• CAR-T产品上市与创新药管线储备： 公司国内首款CAR-T产品奕凯达获批上市，为淋巴瘤患者带来新的治疗选择。同时，公司持续投入创新药研发，多个产品已获批上市，并储备了丰富的在研创新药项目，为长期发展奠定基础。

主要内容

公司公告与市场表现

• 股价表现与市场评级： 报告首次评级复星医药为“增持”，显示了对公司未来发展的看好。股价表现方面，复星医药在过去一段时间内跑赢上证综指，尤其是在近三个月和今年以来的表现，绝对涨幅和相对涨幅均较为显著。
• CAR-T细胞治疗获批： 公司公告子公司CAR-T细胞治疗产品获国内首个批准，标志着公司在细胞治疗领域取得了重要突破。

复必泰mRNA疫苗

• 合资公司设立与本地化生产： 复星医药与BioNTech设立合资公司，旨在实现mRNA新冠疫苗产品的本地化生产及商业化。双方分别认缴合资公司注册资本的50%，BioNTech以技术和许可等无形资产方式出资，复星医药产业负责提供产能可达10亿剂的生产设施。
• 临床试验进展与市场需求： 疫苗国内II期临床试验已完成所有受试者第二针的接种。新冠疫苗有望迎来第二轮需求，公司与BioNTech按比例分享年度销售毛利。

国内首款CAR-T产品上市

• 奕凯达获批与临床数据： 复星凯特的奕凯达（阿基伦赛注射液）获NMPA批准上市，成为国内首款获批的CAR-T细胞产品，用于治疗复发难治性大B细胞淋巴瘤。针对中国患者的实验中，ORR达到79.2%，与Yescarta的临床和真实世界数据高度相似。
• 市场表现与销售额： 2020年Yescarta全球销售额约6.07亿美元，同比增长33%。2021年第一季度，Yescarta销售额进一步上升至1.6亿美元。

创新药研发管线

• 研发投入与创新药项目： 公司在创新药方面持续投入，研发费用率稳定在10%左右，逐步接近国际制药巨头水平。截至2020年末，公司在研创新药项目达56项，为未来长期发展做好战略储备。
• 已上市产品与营收增长： 阿达木单抗、曲妥珠单抗、CAR-T细胞治疗等多个产品已获批上市，成为公司营收新的增长点。例如，汉利康、汉曲优和苏可欣等产品在2020年均实现了可观的销售收入。

财务分析与盈利预测

• 业绩预测： 报告预测2021-2023年公司可实现净利润44.73亿元、53.37亿元、61.89亿元，对应EPS 1.75元、2.08元、2.41元。
• 财务数据： 报告还提供了详细的损益表、现金流量表和资产负债表，以及主要财务比率，对公司的盈利能力、流动性和估值进行了分析。

风险提示

• 研发风险： 公司参与大量创新药的研发，存在研发不及预期的风险。
• 审批风险： 上市及审批受政策和疫情影响，若疫情控制较好，病毒变异并未造成现有疫苗明显的免疫逃逸，则审批速度有可能放缓。
• 疫情风险： 若疫情持续恶化，病毒变异速度加快，则有可能造成疫苗有效率的下降，同时也对公司其他产品的销售造成影响。

总结

本报告对复星医药进行了首次评级，认为公司在mRNA疫苗国内落地、CAR-T产品上市以及创新药管线储备方面具有显著优势。公司加速推进复必泰mRNA疫苗的本地化生产，有望受益于新冠疫苗市场的第二轮需求。同时，国内首款CAR-T产品奕凯达的获批上市，为公司带来了新的增长点。此外，公司持续投入创新药研发，为长期发展奠定了坚实基础。

报告也提示了研发不及预期、监管审批速度不及预期以及疫情恶化等风险。总体而言，报告认为复星医药具备较强的增长潜力，首次评级为“增持”。