2021年中报点评：业绩符合预期，创新与国际化战略引领公司高质量发展-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　复星医药(600196)

　　投资要点

　　公司公布 2021 年半年报：实现收入 169.52 亿元，同比增长 20.85%；实现归母净利润 24.82 亿元，同比增长 44.77%；实现扣非归母净利润 15.70亿元，同比增长 20.38%；实现经营性现金流净额 17.07 亿元，同比增长16.79%。其中，核心制药业务收入保持稳健增长，实现营业收入 122.48亿元，同比增长 22.33%。

　　创新成果持续落地和放量，产业结构不断优化：公司致力于推动创新研发，加速创新技术和产品落地。 2021 年上半年研发投入 19.54 亿元，同比增长 15.69%，占业务收入的 11.53%；其中，研发费用为 15.62 亿元，同比增长 29.73%。随着汉利康、汉曲优、苏可欣、汉达远、奕凯达等多个品种获批上市并放量销售，创新产品推动业绩可持续增长，其中，汉利康（利妥昔单抗）销量大幅提升，上半年累计实现收入 7.24 亿元，同比增长 223.21%；汉曲优（曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）上半年分别实现收入 3.25 亿元和 2.06 亿元；合营公司复星凯特的奕凯达成为国内首个获批上市的 CAR-T 细胞治疗产品； mRNA 新冠疫苗复必泰（ BNT162b2）在港澳地区纳入政府接种计划，上半年实现收入5 亿余元，还拟向中国台湾地区供应 1,500 万剂，下半年收入有望大幅增长。

　　国际化运营能力进一步提升，海外收入占比突破 30%。公司在创新研发、 BD、生产运营及商业化等多维度践行国际化战略，通过Fosun PharmaUSA 子公司拓展在美国的创新研发、注册、商业化能力；通过 GlandPharma 和 Tridem Pharma 子公司增强在印度和非洲的生产、营销能力；同时增强在欧洲的创新研发和投资并购，通过差异化的全球布局战略，最大限度提升公司国际化运营的能力和效率。公司海外商业化团队近1000 人，上半年在中国大陆以外地区和其他国家实现营业收入 51.98 亿元，占整体收入 30.66%。

　　积极推进内部资源整合，诊断及医美业务初步整合完成。公司在医疗器械业务已初步构建形成医疗美容、呼吸健康、专业医疗为核心的三大业务分支。在医疗美容领域，复锐医疗科技（ Sisram）在积极拓展原有能量源医疗美容设备业务的同时，进行了美容牙科、注射填充等战略赛道的资产整合。在诊断板块，根据各子公司的业务侧重和特点，明确了各自作为研发制造中心、差异化仪器研发平台、检验服务业务平台、试剂制造基地等的定位分工。

　　盈利预测与投资评级：随着公司产品放量加速，创新产品的研发成果不断兑现及研发投入持续加大，以及海外国际化进程不断加快，我们维持盈利预测，预计公司 21-23 年的 EPS 分别为 1.91 元、 2.45 元、 2.82 元，当前股价对应估值分别为 35X、 28X、 24X，维持“买入”投资评级。

　　风险提示：原材料供应风险；市场竞争加剧风险；新业务拓展风险等

# 中心思想

## 业绩符合预期，创新与国际化战略引领高质量发展
复星医药2021年半年报显示，公司业绩稳健增长，创新成果持续落地和放量，国际化运营能力进一步提升。公司通过加大研发投入、优化产业结构、积极推进内部资源整合等方式，实现高质量发展。

## 维持“买入”评级，看好公司未来发展
东吴证券维持对复星医药“买入”投资评级，认为随着公司产品放量加速、创新产品研发成果不断兑现以及海外国际化进程不断加快，公司未来发展前景广阔。

# 主要内容

## 公司经营情况
*   **收入与利润增长：** 2021年上半年，公司实现收入169.52亿元，同比增长20.85%；归母净利润24.82亿元，同比增长44.77%；扣非归母净利润15.70亿元，同比增长20.38%；经营性现金流净额17.07亿元，同比增长16.79%。核心制药业务收入保持稳健增长，实现营业收入122.48亿元，同比增长22.33%。

## 创新成果与产业结构优化
*   **研发投入加大：** 2021年上半年研发投入19.54亿元，同比增长15.69%，占业务收入的11.53%；其中，研发费用为15.62亿元，同比增长29.73%。
*   **创新产品放量：** 汉利康、汉曲优、苏可欣、汉达远、奕凯达等多个品种获批上市并放量销售，推动业绩可持续增长。汉利康销量大幅提升，上半年累计实现收入7.24亿元，同比增长223.21%；汉曲优、苏可欣上半年分别实现收入3.25亿元和2.06亿元；复星凯特的奕凯达成为国内首个获批上市的CAR-T细胞治疗产品；mRNA新冠疫苗复必泰（BNT162b2）在港澳地区纳入政府接种计划，上半年实现收入5亿余元，还拟向中国台湾地区供应1,500万剂，下半年收入有望大幅增长。

## 国际化运营能力提升
*   **海外收入占比突破30%：** 公司通过Fosun Pharma USA、Gland Pharma和Tridem Pharma等子公司，拓展在美国、印度和非洲的业务。海外商业化团队近1000人，上半年在中国大陆以外地区和其他国家实现营业收入51.98亿元，占整体收入30.66%。

## 内部资源整合
*   **诊断及医美业务初步整合完成：** 在医疗器械业务方面，初步构建形成医疗美容、呼吸健康、专业医疗为核心的三大业务分支。在诊断板块，明确了各子公司作为研发制造中心、差异化仪器研发平台、检验服务业务平台、试剂制造基地等的定位分工。

## 盈利预测与投资评级
*   **维持盈利预测与“买入”评级：** 预计公司2021-2023年的EPS分别为1.91元、2.45元、2.82元，当前股价对应估值分别为35X、28X、24X，维持“买入”投资评级。

## 财务报表分析
*   **资产负债表：** 对公司2020A至2023E的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股东权益等进行了详细的预测和分析。
*   **利润表：** 对公司2020A至2023E的营业收入、营业成本、各项费用、利润总额、净利润等进行了详细的预测和分析。
*   **现金流量表：** 对公司2020A至2023E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等进行了详细的预测和分析。
*   **重要财务与估值指标：** 对公司2020A至2023E的每股收益、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率、销售净利率、资产负债率、收入增长率、净利润增长率、P/E、P/B、EV/EBITDA等重要财务指标进行了详细的预测和分析。

# 总结

本报告对复星医药2021年半年报进行了深入分析，指出公司业绩符合预期，创新与国际化战略引领高质量发展。公司通过加大研发投入、优化产业结构、积极推进内部资源整合等方式，实现稳健增长。东吴证券维持对复星医药“买入”投资评级，看好公司未来发展前景。报告还对公司的财务报表进行了详细的预测和分析，为投资者提供了有价值的参考信息。

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