医疗业务稳健增长，中药饮片受益旗下医院渠道，业务维持性好

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **医疗业务稳健增长，未来可期：** 恒康医疗的医疗服务业务保持稳健增长，通过并购基金提前锁定优质医院标的，并积极寻求三甲医院的并购机会，为未来的业务扩张奠定基础。 * **中药饮片业务受益于医院渠道：** 中药饮片业务受益于旗下医院渠道的扩容，享受超药品福利待遇，业务维持性好，为公司贡献了可观的利润。 * **药品业务触底反弹：** 药品业务受两票制影响利润下滑，但营收下滑趋势已基本触底，对公司整体盈利影响较小。 # 主要内容 ## 公司概况 恒康医疗（002219.SZ）发布2017年中期报告，实现营收11.09亿元，同比增长43.33%；归母净利润1.65亿元，同比增长15.05%。营收增长主要得益于中药饮片收入增加和新增合并报表的崇州二院。 ## 医疗业务 * **医疗收入稳健增长：** 上半年医疗收入6.83亿元，同比增长约25%，占上半年营收总额的61.6%。剔除崇州二院并表影响，公司原有医疗业务上半年实现约6亿元的营收，内生增速约10%。 * **积极扩张医院资源：** 收购澳洲影像公司PRP控股公司70%股权已完成交割，有助于加快公司建立国内独立影像中心以及引进国际先进管理诊断技术。通过并购基金京福华越和京福华彩，提前锁定了几家优质县二级以上医院并购标的。与马鞍山市中心医院有限公司签署《战略合作框架协议》，收购马鞍山医院不低于70%的股权，获得稀缺三甲医院并购机会。 ## 中药饮片业务 * **渠道优势显著：** 中药饮片享受超药品福利待遇，不受招投标降药价影响。受益于旗下医院渠道不断扩容，中药饮片业务上半年营收2.94亿元，同比增长451.52%，占营收总额比例提升到26.59%，毛利率37.3%，贡献净利润1.05亿元。 * **业务维持性好：** 通过公司体系内销售，中间环节较少，业务维持性较好，利润空间较厚。 ## 药品业务 * **利润受两票制影响：** 上半年独一味等药品业务收入9893万元，与上年基本持平（同比下滑4.5%），但利润受两票制实施影响，销售费用大幅增加，康县独一味生物制药有限公司净利润同比下降50.27%，上半年净利润1740万元。 * **营收下滑趋势触底：** 药品业务营收下滑趋势基本触底，目前药品业务营收仅占营收总额的9%，利润继续下滑对公司整体盈利影响较小。 ## 盈利预测与估值 * **工业业务稳步增长：** 预计2017-2019年，工业业务营收分别为10.9、12.2、13.7亿元，同比增长11.8%、13.1%和13.2%。其中，中药饮片业务保持年均15%的同比增速。 * **医疗服务业务快速发展：** 预测现有医院2017-2019年内生营收将为15.5、19.4、23.3亿元，增速分别为30%、25%和20%。 * **维持“买入”评级：** 预测2017-2019年，公司实现归属上市公司股东净利润分别为4.7/5.7/6.7亿元，EPS分别为0.26/0.31/0.36元，当前股价对应2017-2019年PE分别为47/39/34倍。综合考虑公司未来持续医院外延并购，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 医疗事故 * 中药饮片价格波动 * 医院收购进度和整合效果不及预期 # 总结 本报告分析了恒康医疗2017年中期报告，指出公司医疗业务稳健增长，中药饮片业务受益于医院渠道，药品业务营收下滑趋势触底。 报告预测了公司未来几年的营收和利润，并维持“买入”评级，同时也提示了相关风险。总体而言，恒康医疗在医疗服务和中药饮片领域具有较强的竞争优势，未来发展潜力可期。