2020年年报点评：收入好于我们预期，疫情加快公司发展步伐-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　理邦仪器(300206)

　　投资要点

　　事件：公司 2020 年实现营业收入 23.2 亿元，同比增长 104.1%；实现归母净利润 6.5 亿元，同比增长 395.4%；实现扣非后归母净利润 6.1 亿元，同比增长 433.1%，收入好于我们预期，归母净利润不及我们预期。公司拟每 10 股派发现金红利 4.3 元，股息率为 2.42%。

　　Q4 收入持续高速增长，资产减值损失及费用增加拖累单季度业绩：分季度看， Q4 单季度实现收入 4.2 亿元，同比增长 33.7%，实现归母净利润 1721 万元，同比增长减少 9%，实现扣非后归母净利润 1092 万元，同比减少 44.6%，主要是四季度公司计提商誉减值准备 2177 万元以及财务费用增加所致。2020 年公司销售费用为 3 亿元，同比增长 20%，销售费用率为 13.14%，同比下降 9.2 个百分点；管理费用为 1 亿元，同比增长 10.9%，管理费用率为 4.34%，同比下降 3.65 个百分点；财务费用为 2964 万元，同比增长 851.5%，财务费用率为 1.28%，同比上升 1.63个百分点，主要系汇率变动所致。

　　抗疫产品高速增长，国内销售基本恢复： 2020 年公司抗疫类产品海外需求旺盛，，监护产品和体外诊断业务持续高速增长。2020 年公司监护仪实现收入 14.7 亿元，同比增长 270.7%；体外诊断实现收入 2.1 亿元，同比增长 41.5%。上半年公司心电、妇幼和彩超产品受到疫情影响，销售显著下滑。随着国内疫情趋稳，医院工作逐步正常化，公司心电、妇幼和彩超产品逐渐恢复增长。2020 年公司心电产品实现收入 2.3 亿元，同比增长 15.6%；妇幼保健产品实现收入 2.2 亿元，同比增长 0.8%；数字超声诊断系统实现收入 1.3 亿元，同比增长 3.8%。

　　研发不断加码，疫情促进公司品牌推广。 2020 年公司研发费用为 2.2 亿元，同比增长 12%，继续加码研发。公司新一代十二道心电图机、智 ECG 心电图机、动态血压检测仪、 F15 系列胎监、 P 系列盆底康复仪等一系列新品陆续上市；另外， 2020 年新冠疫情爆发，对公司产品在国内外中高端医院加速打开市场有显著促进作用，公司品牌进一步增强，为公司后续持续快速增长奠定了坚实基础。

　　盈利预测与投资评级：公司 2020 年收入好于预期，归母净利润不及我们预期，主要是 Q4 计提商誉减值准备和财务费用上升所致。由于海外市场抗疫产品需求预计降低，我们将 2021-2022 年的 EPS 从 1.27/1.54元下调至 1.13/1.40 元，预计 2023 年 EPS 为 1.74 元。当前市值对应 2021-2023 年 PE16/13/10 倍。考虑到公司 1、公司妇幼、彩超等产品逐步恢复增长， 2、公司研发创新产品进入收获期，未来业绩有望进一步增长，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品研发不达预期的风险，市场竞争加剧的风险等

# 中心思想

## 业绩增长与挑战并存
理邦仪器2020年营收大幅增长，但Q4单季度业绩受资产减值和费用增加拖累。

## 未来增长点与投资评级
公司妇幼、彩超等产品逐步恢复增长，研发创新产品进入收获期，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 公司整体业绩表现
*   **营收与利润双增长**：2020年公司实现营业收入23.2亿元，同比增长104.1%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长395.4%；实现扣非后归母净利润6.1亿元，同比增长433.1%。
*   **股息分红**：公司拟每10股派发现金红利4.3元，股息率为2.42%。

## Q4单季度业绩分析
*   **收入增长但利润下滑**：Q4单季度实现收入4.2亿元，同比增长33.7%，但归母净利润和扣非后归母净利润同比分别减少9%和44.6%。
*   **利润下滑原因**：主要由于四季度公司计提商誉减值准备2177万元以及财务费用增加所致。

## 各产品线收入情况
*   **抗疫产品驱动增长**：监护仪实现收入14.7亿元，同比增长270.7%；体外诊断实现收入2.1亿元，同比增长41.5%。
*   **常规产品恢复增长**：心电产品实现收入2.3亿元，同比增长15.6%；妇幼保健产品实现收入2.2亿元，同比增长0.8%；数字超声诊断系统实现收入1.3亿元，同比增长3.8%。

## 研发投入与品牌推广
*   **研发投入持续加码**：2020年公司研发费用为2.2亿元，同比增长12%。
*   **疫情促进品牌推广**：新冠疫情对公司产品在国内外高端医院加速打开市场有显著促进作用，公司品牌进一步增强。

## 盈利预测与投资评级
*   **盈利预测调整**：由于海外市场抗疫产品需求预计降低，将2021-2022年的EPS从1.27/1.54元下调至1.13/1.40元，预计2023年EPS为1.74元。
*   **维持“买入”评级**：考虑到公司产品逐步恢复增长，研发创新产品进入收获期，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。

## 财务报表关键数据
*   **资产负债表**：详细列出了2020A至2023E的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股东权益等关键财务数据。
*   **利润表**：详细列出了2020A至2023E的营业收入、营业成本、营业费用、管理费用、财务费用、净利润等关键财务数据。
*   **现金流量表**：详细列出了2020A至2023E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等关键财务数据。
*   **重要财务与估值指标**：详细列出了2020A至2023E的每股收益、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率、销售净利率、资产负债率、收入增长率、净利润增长率、P/E、P/B、EV/EBITDA等关键财务指标。

# 总结

## 核心业务稳健增长
理邦仪器2020年受益于抗疫产品需求，营收大幅增长，各产品线逐步恢复增长，研发投入持续加码，品牌影响力提升。

## 投资价值分析
尽管短期内海外抗疫产品需求可能下降，但公司常规产品线恢复增长，创新产品进入收获期，长期投资价值仍然存在，维持“买入”评级。

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