业绩符合预期，开启“创新+平台化+国际化”战略-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　理邦仪器(300206)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年年报，23年实现营收19.4亿元（+11.2%），实现归母净利润2.2亿元（-5%），实现扣非归母1.9亿元（-3.2%）。23年收入端符合预期，利润端略低于预期。随着后续费用控制的推进，预计24年费用率将会有所下降。

　　业绩符合预期，开启“创新+平台化+国际化”战略。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为6.4/4.5/4.3/4.1亿元（+64.2%/-3.8%/+12.9%/-17.3%），单季度归母净利润分别为1.4/0.7/0.3/-0.2亿元（+183.4%/-33.9%/-24.2%/-136%）。23Q1随着国家疫情防控政策的调整，国内市场对于监护仪的需求大幅增长，带来全年内销上升。毛利率提升至57.4%（+1.1pp），主要系体外诊断产线毛利率提升明显，对综合毛利有拉动作用。此外，规模效应逐步体现，其他业务线板块毛利率也有所轻微提升，盈利能力有所上升。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.5%/6%/17.9%/-0.7%。销售费用率23年增加2.9pp，系2023年加大人员投入,产业布局持续升级。管理费用率-0.7pp。研发费用率+0.9pp。财务费用率+0.5pp，主要系汇率波动所致。整体来看，全年收入端业绩符合预期，利润端略微低于预期，随着后续费用控制的推进，预计24年费用率将会有所下降。

　　体外诊断持续高增，新产品逐步落地。23年公司多条业务线表现稳健。体外诊断收入约3.6亿（+19.8%），病人监护收入约6.3亿（+14.8%），超声诊断收入约2.7亿（+9.1%），妇幼保健收入约3.2亿（+5.5%），心电图机收入约2.9亿（+3.3%）。1）其中体外诊断业务线增速较快，随着后续i500全自动血气电解质分析仪的配套试剂24年取证，将进一步完善理邦仪器体外诊断产品线。i500作为一款基于微电极法的湿式血气，可检测血气、电解质、代谢物等参数，后期支持血氧模块拓展。与干式的i15、i20、各类采血器、POCT管理软件等一同为客户提供POCT血气分析全面解决方案，协助临床医生更全面地对失血、缺氧、中毒等患者进行诊断；2）病人监护是理邦第一大产品线，销售在2020年由于疫情，需求有所透支。23年正向增长，系需求端有所复苏且23Q1随着国家疫情防控政策的调整，带来国内市场对于监护仪的需求大幅增长，全年内销上升；3）超声诊断产品线理邦仪器涵盖了推车及便携式超声。超声行业增速整体较为稳健，此外受到23年医疗反腐的影响以及海外黑白超收入下降，导致业务线增速约9%。后续随着新品AcclarixAX9便携式全数字彩色超声诊断系统的推出，预计超声线增速将稳健提升。

　　与GHLabs合作开发人工智能驱动的经济型手持超声设备，提升AI医疗水平。2024年3月，理邦仪器发布公告称与GlobalHealthLabs,Inc合作开发一款人工智能驱动的经济型手持超声设备，供中低收入国家的未经超声专业训练的社区级卫生工作者使用，以识别产前、围产期妇女的关键高危妊娠风险，估测胎龄等胎儿健康状况，帮助提升中低收入国家的妇女儿童健康水平。GHLabs决定根据项目进展分批次向公司资助共计280万美元的项目基金，此项目预计将提高公司AI超声整体水平，推动海外收入提升。

　　盈利预测与投资建议。考虑到公司未来几年的稳健增长，建议积极关注。

　　风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

中心思想

战略转型与业绩展望

理邦仪器2023年营收符合预期，归母净利润略低于预期，但公司正积极推进“创新+平台化+国际化”三大战略，以应对市场变化并驱动未来增长。尽管短期利润受费用投入影响，但随着费用控制和新产品逐步落地，预计2024年费用率将下降，盈利能力有望显著提升。

多元业务驱动与AI医疗布局

公司六大业务板块表现稳健，其中体外诊断业务持续高增长，病人监护业务在需求复苏和政策调整下实现正向增长。此外，公司通过与GH Labs合作开发人工智能驱动的手持超声设备，积极布局AI医疗前沿，有望提升海外市场竞争力并推动技术创新。

主要内容

2023年经营概况与战略布局

理邦仪器2023年实现营收19.4亿元，同比增长11.2%；归母净利润2.2亿元，同比下降5%；扣非归母净利润1.9亿元，同比下降3.2%。营收表现符合预期，但利润端略低于预期，主要受2023年销售费用增加（+2.9pp）及汇率波动影响。公司毛利率提升至57.4%（+1.1pp），主要得益于体外诊断产线毛利率的显著提升和规模效应。公司明确了“创新+平台化+国际化”的核心战略，旨在通过多技术平台构建丰富产品线，助力智慧医疗建设。

公司业务涵盖病人监护、心电诊断、超声影像、妇幼健康、体外诊断和智慧医疗六大领域，产品销售遍及全球170多个国家和地区。在国内市场，病人监护、妇幼健康和心电诊断产品处于领先地位。公司掌握生理信号检测、医用换能器、主控平台、血气电解质、微流控、磁敏荧光免疫、超声影像等多项核心技术。

各业务板块发展与财务表现

核心业务线表现

病人监护：作为公司第一大产品线，2023年收入约6.3亿元（+14.8%）。2023年Q1受国家疫情防控政策调整影响，国内监护仪需求大幅增长，带动全年内销上升。公司在急危重症监护、床旁监护和智能生命体征查房方案方面持续创新，推出了iV系列插件监护仪和新一代遥测监护仪。
体外诊断：2023年收入约3.6亿元（+19.8%），增速较快。随着i500全自动血气电解质分析仪配套试剂在2024年取证，将进一步完善产品线，提供POCT血气分析全面解决方案。公司产品线涵盖高端微流控POCT、常规检验和分子诊断。
超声诊断：2023年收入约2.7亿元（+9.1%）。受2023年医疗反腐及海外黑白超收入下降影响，增速有所放缓。未来随着新品Acclarix AX9便携式全数字彩色超声诊断系统的推出，预计增速将稳健提升。公司涵盖推车及便携式超声，并积极布局POC方向及下沉市场。
妇幼保健：2023年收入约3.2亿元（+5.5%）。公司在围产监护、妇科诊疗和盆底康复领域持续发展，F15系列胎儿/母亲监护仪和UHD系列4K超高清智能电子阴道镜等新品提升了竞争力。
心电图机：2023年收入约2.9亿元（+3.3%）。公司在静态心电、运动心电、动态心电/血压及心电网络解决方案方面均有布局，静态心电产品在国内市场占有率和出口额领先。

财务指标与研发投入

2023年公司营业总收入19.38亿元，同比增长11.22%；归母净利润2.21亿元，同比下降5.02%。从2018年至2023年，公司营收复合年增长率（CAGR）为14.3%，净利润CAGR为19%，整体业绩增长稳健。2023年毛利率为57.4%，同比提升1.1个百分点，主要得益于体外诊断产线毛利率的显著提升。四费率合计47.7%（+3.5pp），其中销售费用率上升2.9pp，主要系加大人员投入和产业布局。研发费用率上升0.9pp至17.9%，显示公司对研发的持续重视。2023年研发投入逐年提高，多款战略新品上市，增强了产品综合竞争实力。

国际化战略与AI医疗合作

公司海外业务持续拓展，2023年海外收入占总营收约50%。公司已在全球设立4大研发中心、19个子公司，产品远销170多个国家和地区。海外子公司已扩展至八家，海外员工本土率达到28%，为全球化发展奠定基础。2024年3月，理邦仪器与Global Health Labs, Inc.合作开发人工智能驱动的经济型手持超声设备，旨在提升中低收入国家的妇女儿童健康水平，并获得280万美元项目基金，预计将提高公司AI超声整体水平，推动海外收入增长。

盈利预测与估值分析

根据对各业务板块的预测，西南证券预计理邦仪器2024-2026年营业收入将分别达到22.31亿元、25.33亿元和28.84亿元，同比增长15.13%、13.52%和13.86%。归属母公司净利润预计将分别达到2.90亿元、3.39亿元和3.71亿元，同比增长31.20%、16.79%和9.51%。各业务线毛利率预计保持稳定，其中体外诊断业务增速最快，预计2024-2026年销量增速分别为25%、23%、20%。

在相对估值方面，选取迈瑞医疗、祥生医疗、新产业作为可比公司。可比公司2024-2026年平均PE分别为21倍、17倍、-倍。考虑到公司未来几年的稳健增长，建议积极关注。

总结

理邦仪器2023年业绩表现出营收稳健增长、利润短期承压的特点，但其“创新+平台化+国际化”的战略转型已初见成效。公司在病人监护、体外诊断等核心业务领域持续发力，新产品不断落地，并积极布局AI医疗前沿技术，为未来增长奠定基础。尽管面临费用率上升和市场竞争等挑战，但随着费用控制的推进、新产品的市场渗透以及全球化战略的深化，公司盈利能力有望在2024年实现显著改善。投资者应关注公司在各业务板块的持续创新能力、市场拓展情况以及AI医疗合作项目的进展，同时警惕汇率波动、新产品研发注册及海外业务拓展不及预期等潜在风险。

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