【联讯医药公司点评】宝莱特：春江水暖鸭先知，董事长“保底”倡议员工增持-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

董事长增持倡议彰显公司价值

宝莱特董事长兼总裁燕金元先生发起员工增持公司股票的“保底”倡议，承诺对员工增持产生的亏损予以补偿，收益归员工个人所有。此举不仅彰显了公司管理层对公司基本面和未来持续发展的坚定信心，也间接构成员工激励机制，使公司发展与员工利益深度绑定，凸显了公司当前的投资价值。

血透业务驱动业绩高速增长与全产业链布局

公司近年来业绩持续保持高速增长，特别是血透业务板块，已成为主要的增长引擎，实现了近乎翻番式的增长。宝莱特围绕血透业务进行了全面的产业链布局，涵盖上游器械产品研发、中游耗材生产基地建设与外延并购，以及下游终端血透医疗服务介入，构建了血透产业链闭环，预示着血透业务已进入收获期。

主要内容

董事长“保底”增持倡议与公司价值凸显

宝莱特公司董事会于2017年6月6日收到控股股东、董事长兼总裁燕金元先生提交的《关于公司员工增持公司股票的倡议书》。该倡议鼓励公司及全资、控股子公司全体员工在2017年6月5日至6月9日期间积极买入宝莱特股票，并承诺凡是连续持有12个月以上且在职的员工，若因增持产生亏损，将由董事长本人予以补偿；而增持产生的收益则归员工个人所有。

这一“保底”式增持倡议被市场解读为积极信号。首先，作为公司大股东和内部人士，董事长对公司经营状况拥有更全面深入的了解，其“真金白银”的承诺有力地彰显了对公司未来发展的强大信心。其次，该倡议也构成了对员工的间接激励，通过将员工个人利益与公司股价表现紧密结合，进一步增强了员工的凝聚力和归属感，从而共同推动公司发展。分析认为，此举充分凸显了宝莱特当前股票的投资价值。

业绩持续高增长与费用控制成效显著

宝莱特自2011年上市以来，营业收入持续保持高速增长态势，年复合增速高达34.4%。2016年，公司实现营业总收入5.94亿元，同比增长56.19%；归属于母公司净利润达到6714万元，同比大幅增长180.71%。

从业务板块来看，健康监测业务营收为2.19亿元，同比增长23.42%；而血透板块营收则达到3.70亿元，同比增长84.92%。血透业务已成为公司近年来业绩增长的主要动力源，自2012年开始贡献营收以来，其规模连续实现几乎翻番式增长，从2012年的1923万元增长至2016年的3.70亿元，年复合增速高达109.4%。

在费用控制方面，公司表现良好，销售和管理费用率连续四年持续下降。2016年，公司费用率为25.55%，同比下降4.50个百分点，显示出公司在运营效率提升和成本控制方面的显著成效。

血透业务全产业链布局与盈利预测

宝莱特围绕血透业务板块进行了全面的产业链横向拓展，构建了从产品到服务的完整闭环。

上游器械产品： 公司已完成了透析管路和透析针的注册工作，并取得了医疗器械三类产品注册证。在继续扩大血透机D30在各医院推广使用的同时，公司正加快推进高端血液透析设备的研发。
中游耗材生产： 考虑到透析粉和透析液等耗材的运输半径限制，公司采取了外延收购和自建生产基地相结合的模式部署全国市场。通过募集资金在南昌和天津自建血透耗材产业化建设基地，并外延并购常州华岳60%和挚信鸿达40%股权，快速进入华东地区市场。
下游终端服务： 公司通过设备托管、服务分成、共建科室和并购医院等多种方式介入血透医疗服务，已成功收购清远康华医院、同泰医院并相继落地。

这一全产业链布局使得公司血透业务进入了收获期。

盈利预测与估值： 联讯证券预测，2017-2019年，宝莱特营业收入将分别达到8.13亿元、10.73亿元和13.51亿元；归属于母公司净利润分别为1.11亿元、1.33亿元和1.57亿元。考虑非公开增发带来的股本变动，每股EPS分别为0.70元、0.84元和0.99元。

截至报告发布前一日收盘价28.6元，公司2016年PE（TTM）为59.6倍，接近医疗器械（申万）行业整体PE（TTM）约54倍的均值。参考主营业务同为血液净化器械的健帆生物目前PE（TTM）60倍的估值，联讯证券保守给予宝莱特2017年50倍市盈率估值，未来12个月目标价为35元，维持“买入”评级。

风险提示： 报告同时提示了潜在风险，包括血透业务竞争加剧、主要器械产品市场开拓不及预期以及新产品开发及注册不达预期等。