公司信息更新报告：2023年业绩因去库承压，需时间缓解海外出口压力-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　采纳股份(301122)

　　2023年整体因去库承压，需时间缓解海外出口压力，维持“买入”评级

　　2023年公司实现营收4.10亿元（-11.82%），归母净利润1.13亿元（-30.46%），扣非净利润0.85亿元（-38.98%），毛利率38.88%（-1.91pct），净利率27.42%（-7.35pct），经营活动现金流净额0.38亿元。分板块，医疗器械收入2.60亿元（-1.10%），毛利率38.49%（-2.37pct）；动物产品收入1.25亿（-20.80%），毛利率37.60%（+1.96pct）；实验室耗材收入0.18亿元（-56.46%），毛利率54.80%（-5.43pct）。分地区，国内收入0.30亿（+11.40%），海外收入3.81亿元（-13.24%）；分费用，销售费用率1.64%（+0.64pct），管理费用率6.79%（+0.91pct），研发费用率5.22%（+0.98pct），主要系营收小幅下降。考虑到公司正积极推进国内外产能优化，但海外出口压力需要时间消化，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为0.72/1.13/1.37亿元（原值为1.99/2.79亿元），EPS分别为0.59/0.92/1.12元，当前股价对应PE分别为37.9/24.3/20.1倍，维持“买入”评级。

　　注射穿刺市场规模稳定增长，海外出口压力亟需化解

　　据Grand View Research数据，全球注射穿刺市场规模稳步上升，预计2026年将达257亿美元，2019-2026年CAGR为8.5%。2023年公司国外客户收入占比92.71%以上，集采风险小且无反腐风险，国内低耗成本优势凸现，采纳股份凭借客户粘性，产品力稳定性获得一众客户认可。目前公司亟需向FDA相关机构提交证据材料，以期尽快恢复美国供货，或同时快速推进海外产能落地。

　　医用+兽用+实验室耗材三驾马车，技术+品类+产能拉动业绩快速增长

　　医用产品核心驱动业绩快速增长，兽用产品和实验室耗材保持稳定增长。公司已在客户粘性、生产工艺、专利保护、洁净车间、资金投入等方面跨过行业壁垒。公司拥有国内专利120项，境外专利4项，公司产品质量管理体系接轨国际标准，拥有ISO13485、ISO11135、MDSAP等多项认证，公司全资子公司采纳检验已取得CNAS认证和CMA认定。目前拥有无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器、安全采血/输液针等多项高附加值产品，同时正不断加快新品研发和拓展与客户的合作品类；公司有超6.8万平米生产车间，华士镇二期项目工程进度已达88%，预计会分批分步投产使用，产能释放有望拉动业绩恢复增长，产能爬坡可期。

　　风险提示：新产品销售不及预期、大客户流失、贸易争端问题、出口受阻。

中心思想

业绩承压与海外挑战

采纳股份2023年业绩因去库存和海外出口压力而承压，营收和归母净利润均出现下滑，公司下调了未来三年的盈利预测。海外市场的高度依赖性使得公司面临美国供货恢复和海外产能落地的紧迫性。

多元化业务与增长潜力

尽管面临短期挑战，公司在注射穿刺市场仍有稳定增长潜力，并通过医用、兽用和实验室耗材“三驾马车”实现业务多元化。公司凭借技术、品类和产能优势，积极推进国内外产能优化和新品研发，有望在海外出口压力缓解后恢复增长。

主要内容

2023年业绩回顾与盈利预测调整

采纳股份2023年实现营收4.10亿元，同比下降11.82%；归母净利润1.13亿元，同比下降30.46%；扣非净利润0.85亿元，同比下降38.98%。毛利率为38.88%（-1.91pct），净利率为27.42%（-7.35pct）。经营活动现金流净额为0.38亿元。

分板块业绩表现：
- 医疗器械收入2.60亿元（-1.10%），毛利率38.49%（-2.37pct）。
- 动物产品收入1.25亿元（-20.80%），毛利率37.60%（+1.96pct）。
- 实验室耗材收入0.18亿元（-56.46%），毛利率54.80%（-5.43pct）。
分地区业绩表现：
- 国内收入0.30亿元（+11.40%）。
- 海外收入3.81亿元（-13.24%），占总营收92.71%以上。
费用率变化：
- 销售费用率1.64%（+0.64pct）。
- 管理费用率6.79%（+0.91pct）。
- 研发费用率5.22%（+0.98pct），主要系营收小幅下降所致。
盈利预测调整： 考虑到公司积极推进国内外产能优化但海外出口压力需时间消化，公司下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.72/1.13/1.37亿元（原值为1.99/2.79亿元），对应EPS分别为0.59/0.92/1.12元。

注射穿刺市场机遇与海外出口困境

全球注射穿刺市场规模稳步增长，据Grand View Research数据，预计2026年将达257亿美元，2019-2026年复合年增长率（CAGR）为8.5%。采纳股份国外客户收入占比超过92.71%，集采和反腐风险较小，国内低耗成本优势明显。然而，公司目前亟需向FDA相关机构提交证据材料以尽快恢复美国供货，或同时快速推进海外产能落地，以化解海外出口压力。

多元业务布局与产能扩张驱动

公司业务涵盖医用产品、兽用产品和实验室耗材，其中医用产品是核心驱动力，兽用产品和实验室耗材保持稳定增长。

竞争优势： 公司已在客户粘性、生产工艺、专利保护（国内120项，境外4项）、洁净车间、资金投入等方面构建行业壁垒。公司产品质量管理体系接轨国际标准，拥有ISO13485、ISO11135、MDSAP等多项认证，全资子公司采纳检验已取得CNAS认证和CMA认定。
产品品类： 公司拥有无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品，以及安全胰岛素注射器、安全采血/输液针等多项高附加值产品，并持续加快新品研发和拓展与客户的合作品类。
产能扩张： 公司拥有超6.8万平米生产车间，华士镇二期项目工程进度已达88%，预计将分批分步投产使用，产能释放有望拉动业绩恢复增长。

主要风险因素

报告提示的风险包括：新产品销售不及预期、大客户流失、贸易争端问题以及出口受阻。

总结

采纳股份2023年业绩因去库存和海外出口压力而显著承压，导致营收和净利润下滑，并促使公司下调了未来盈利预测。尽管全球注射穿刺市场规模持续增长，公司高度依赖海外市场，亟需解决FDA供货问题或加速海外产能布局以缓解出口困境。然而，公司在医用、兽用和实验室耗材领域的多元化布局，以及在技术、品类和产能方面的深厚积累，为其长期发展奠定了基础。随着华士镇二期项目的投产和产能释放，公司有望在克服短期挑战后恢复增长。投资者需关注新产品销售、大客户稳定性、贸易环境及出口政策等潜在风险。

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