特宝再认知，产品格局进一步优化，各真实世界项目稳步推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　特宝生物(688278)

　　事件

　　上海罗氏制药有限公司与中国合作方于2022年9月16日完成补充协议的签署，根据该协议，中国合作方将于2022年12月31日起终止向罗氏制药中国提供派罗欣®(一种治疗乙型和丙型肝炎的聚乙二醇干扰素)的推广服务。

　　点评

　　派罗欣终止大陆地区商业推广，利好特宝生物乙肝产品

　　2022年9月16日，罗氏制药与中国合作方签订协议，将于2022年12月31日起终止向罗氏制药中国提供派罗欣®（一种治疗乙型和丙型肝炎的聚乙二醇干扰素）的推广服务。派罗欣®的独家推广服务于2018年12月启动。基于罗氏制药中国对派罗欣®在中国大陆地区市场策略的调整，自2022年12月31日起双方不再继续派罗欣®在中国大陆地区市场的推广合作关系。罗氏制药中国将来不会在中国大陆地区开展派罗欣®的商业推广。2021年派罗欣推广收入分成约7.1千万元，2022H1推广收入分成约为3.3千万元。

　　特宝生物乙肝感染素派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射液）自此成为国内独家产品（之前为特宝和罗氏），有望在提高的渗透率的同时，补充一部分存量市场的适用需求。

　　特宝生物派格宾市场潜力巨大，追求乙肝临床治愈

　　派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射液）为国家1类新药，自2016年上市至今，获得众多临床医生和患者认可。

　　多个重大项目持续推行：特宝生物2018年启动珠峰项目、2020年加入绿洲项目、2022年加入星光计划。珠峰计划预计年底收官，将会陆续公布3万患者后续统计数据。绿洲计划持续推进、相关治愈临床试验预计2023年取得较大进展。

　　乙肝临床治愈可期：根据公司投资者关系记录表披露，截至2022年7月底，珠峰项目已入组患者22507例（部分患者未完成48周疗程），临床治愈3803例，治疗36周以上患者的48周HBsAg清除率达到33.2%

　　临床潜力巨大：受制于医生、患者对于乙肝临床治愈意识不足的现状，派格宾至今渗透率11/7000，提高空间极大。国内约有7000万名慢性肝炎患者，人群巨大。

　　投资建议

　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为15.87亿元、21.06亿元、27.15亿元，分别同比增长40.2%/32.7%/29.0%，归母净利润分别为3.06亿元、4.50亿元、6.58亿元，同比增长69.1%/46.7%/46.4%，对应的PE为41.16X/28.05X/19.16X,我们看好公司现有病毒性肝炎、肿瘤等多个用药领域的产品及公司多年积累下来的渠道力量，同时也看好公司现有科研平台及后续激素、肿瘤、呼吸等管线的延展性。公司创新药的逐步兑现将带来估值进一步提高。维持公司“买入”的评级。

　　风险提示

　　研发风险，销售浮动，行业政策不确定性等。

# 中心思想

## 派罗欣停推利好，派格宾潜力巨大
本报告的核心观点是：
1.  罗氏制药终止派罗欣®在中国大陆的商业推广，为特宝生物的乙肝产品派格宾®提供了独家市场机会，有望提高市场渗透率并补充存量市场需求。
2.  特宝生物的派格宾®市场潜力巨大，尤其是在乙肝临床治愈方面，多个重大项目稳步推进，临床数据表现积极，但受限于医生和患者的认知，渗透率仍有提升空间。

## 维持“买入”评级，看好未来发展
3.  维持特宝生物“买入”评级，看好公司在病毒性肝炎、肿瘤等领域的产品及渠道优势，以及创新药的逐步兑现带来的估值提升。

# 主要内容

## 事件概述：罗氏制药终止派罗欣®推广合作
上海罗氏制药有限公司与中国合作方于2022年9月16日完成补充协议的签署，中国合作方将于2022年12月31日起终止向罗氏制药中国提供派罗欣®的推广服务。

## 派罗欣®停推对特宝生物的影响分析
派罗欣®终止大陆地区商业推广，利好特宝生物乙肝产品。特宝生物乙肝感染素派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b 注射液）自此成为国内独家产品，有望在提高的渗透率的同时，补充一部分存量市场的适用需求。

## 派格宾®的市场潜力与临床治愈前景
派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射液）为国家1类新药，自2016年上市至今，获得众多临床医生和患者认可。多个重大项目持续推行，乙肝临床治愈可期。

## 盈利预测与投资建议
预计公司2022-2024年营业收入分别为15.87亿元、21.06亿元、27.15亿元，分别同比增长40.2%/32.7%/29.0%，归母净利润分别为3.06亿元、4.50亿元、6.58亿元，同比增长69.1%/46.7%/46.4%，维持公司“买入”的评级。

## 风险提示
研发风险，销售浮动，行业政策不确定性等。

# 总结

本报告分析了罗氏制药终止派罗欣®在中国大陆推广对特宝生物的影响，认为这将利好特宝生物的乙肝产品派格宾®，并分析了派格宾®的市场潜力与临床治愈前景。报告维持特宝生物“买入”评级，并提示了研发、销售和政策等方面的风险。总体而言，报告看好特宝生物未来的发展，认为其在病毒性肝炎、肿瘤等领域具有优势，创新药的逐步兑现将带来估值提升。

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