CDMO业务发力，推进业绩超预期增长

中心思想

CDMO业务驱动业绩高速增长

九洲药业在2021年及2022年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，核心驱动力在于其CDMO（合同研发生产组织）业务的显著发力。该业务通过深度拓展客户和产品管线，提升研发及产品交付能力，实现了收入和利润的超预期增长，并形成了可持续发展的项目漏斗结构。

战略布局强化综合竞争力

公司通过“内部新建，外部并购”的方式加速产能建设，同时在原料药和制剂业务上取得突破，并持续加大研发投入，优化客户结构，实施股权激励，全面提升了综合实力和市场竞争力。这些战略举措为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。

主要内容

公司业绩概览

2021年年度业绩表现

2021年，九洲药业实现营业收入40.63亿元，同比增长53.48%。归属于母公司股东的净利润达到6.34亿元，同比增长66.56%。扣除非经常性损益后的归母净利润为5.73亿元，同比大幅增长77.86%。此外，公司全年经营性现金流净额为6.78亿元，同比增长69.21%，显示出良好的现金创造能力。

2022年第一季度业绩表现

进入2022年第一季度，公司业绩继续保持高速增长。实现营业收入13.74亿元，同比增长60.46%。归属于母公司股东的净利润为2.08亿元，同比增长120.13%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.96亿元，同比增长102.28%，延续了强劲的增长态势。

业务发展分析

CDMO业务强劲增长

2021年，CDMO业务实现收入23.11亿元，同比增长78.67%，业务收入占比相比去年同期增加8.02个百分点，成为公司业绩增长的核心引擎。公司通过深度拓展客户和产品管线，显著提升了研发及产品交付能力，订单及项目快速增长。目前，公司拥有商业化项目20个（同比增长25%），III期项目49个（同比增长22.5%），I期/II期项目582个（同比增长32.88%），形成了可持续的临床前/临床I、II、III期的漏斗型项目结构，导流效应明显。在产能建设方面，公司通过“内部新建，外部并购”双轮驱动，2021年瑞博台州新基地开工建设，并收购泰华杭州工厂100%股权，极大提升了高质量CDMO服务能力。

原料药与制剂业务突破与加速

2021年，原料药业务实现收入13.10亿元，同比增加16.30%。新研发的降血糖类产品成功助推客户制剂产品在欧洲获批上市，实现了业务突破。在制剂业务方面，公司加速成长，2021年拥有17个仿制药制剂项目，其中制剂产品T2DM-02缓释片已获得NMPA上市申请受理通知书。公司通过收购珠联医药、康川济医药（51%股权），并预计子公司四维医药百亿片制剂项目将于2022年投产，旨在协同打造原料药及制剂一体化服务能力。

研发投入与综合实力提升

公司持续加大研发投入，2021年研发费用达1.88亿元，同比增长65.01%。研发人员数量增至788人，同比增长35.86%。目前已建成手性催化技术、连续化技术应用研究平台、氟化学技术、酶催化技术、多肽技术研究平台等多个技术平台，为业务发展提供坚实的技术支撑。继2017年和2020年后，2021年股权激励计划的实施进一步增强了员工凝聚力。综合实力的增强吸引了大量客户，2021年全球覆盖客户数达到800余家，客户结构持续优化。

盈利预测与风险提示

未来业绩展望

根据预测，九洲药业在未来几年将继续保持稳健增长。预计2022-2024年公司营业收入分别为56.55亿元、75.87亿元和99.69亿元，同比增长率分别为39.2%、34.2%和31.4%。归属于母公司股东的净利润预计分别为9.12亿元、12.58亿元和17.38亿元，同比增长率分别为43.8%、38.0%和38.1%。对应2022-2024年的市盈率（PE）分别为43倍、31倍和23倍。

主要风险因素

报告提示了公司面临的潜在风险，包括行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降的风险、国内外政策变化风险以及核心技术人员流失风险。这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。

总结

九洲药业在2021年及2022年第一季度表现出卓越的业绩增长，主要得益于其CDMO业务的强劲发展和战略性扩张。公司通过持续的研发投入、产能建设和客户拓展，显著提升了市场竞争力。尽管面临行业竞争加剧、政策变化和人才流失等风险，但其清晰的业务发展战略和持续优化的运营能力，预示着未来业绩有望继续保持增长态势。