2022年中报业绩点评：业绩符合预期，CDMO业务持续快速放量

中心思想

业绩超预期增长，CDMO业务持续放量

九洲药业2022年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现高速增长，显著超出市场预期。这一增长主要得益于其CDMO（合同研发生产组织）业务的持续快速放量。公司通过积极的产能扩张策略和有效的股权激励机制，进一步巩固了其在CDMO领域的竞争优势，为未来业绩的长期高速增长奠定了坚实基础。

战略布局深化，支撑长期发展

公司在报告期内不仅实现了业绩的显著提升，更在战略层面进行了多项重要布局。通过自建与并购相结合的方式加速产能建设，并计划通过非公开发行募集资金以进一步扩大CDMO产能，以匹配日益增长的订单需求。同时，新一轮股权激励计划的推出，有效提升了团队凝聚力，有助于吸引和留住核心人才，确保公司长期可持续发展。

主要内容

2022年上半年财务表现与CDMO业务驱动

• 上半年业绩强劲增长： 2022年上半年，九洲药业实现营业收入29.54亿元，同比增长58.2%；归属于母公司股东的净利润为4.68亿元，同比增长70.3%；扣除非经常性损益的归母净利润为4.68亿元，同比大幅增长90.4%。经营性现金流表现尤为突出，达到5.58亿元，同比激增306.0%，显示出公司业务运营的健康态势和强劲的现金创造能力。
• Q2业绩加速与CDMO订单饱满： 第二季度业绩进一步加速，实现营收15.81亿元，同比增长56.2%，环比增长15.1%；归母净利润2.60亿元，同比增长44.2%，环比增长25.2%。CDMO业务是推动业绩持续放量的核心驱动力。截至2022年6月底，公司承接CDMO项目数量达到740个，同比增长39.6%，项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等多个重要治疗领域。其中，处于III期临床和已上市的项目分别为55个（同比增长34.1%）和23个（同比增长27.8%），已递交NDA（新药申请）的新药项目数量明显增加，初步显现出“漏斗效应”，预示着未来商业化项目的潜力。

产能扩张与团队激励，强化核心竞争力

• 多维度加速产能建设： 产能是CDMO企业的核心竞争力之一。2022年上半年，公司通过“自建+并购”双轮驱动模式，加速产能布局。具体措施包括：新建台州瑞博新基地有序推进；苏州瑞博中试车间主体建设完成；部分现有厂区进行改造以增加CDMO产能；收购康川济医药51%股权，旨在提升制剂CDMO研发能力；募投的制剂产能四维医药基本完成建设，即将投产。这些举措有效提升了公司的生产能力，以满足不断增长的CDMO订单需求。
• 拟募集25亿元，进一步释放CDMO产能： 为进一步加快CDMO产能建设，匹配快速增加的订单，公司拟非公开发行不超过7000万股，募集资金总额不超过25亿元。其中，12亿元将用于苏州瑞博创新药CDMO生产基地一期建设，5.6亿元用于苏州瑞博原料药CDMO项目建设，剩余7.4亿元用于补充流动资金。此次募资将显著加速公司CDMO产能的释放，为业绩的长期高速增长提供有力支撑。
• 新一轮股权激励计划，增强团队凝聚力： 公司于3月发布新一轮股权激励计划草案，拟向包括梅义将、王斌、李原强、杨农纲等6名高管以及291名中层管理人员和核心技术骨干授予184.5万股限制性股票，约占公司总股本的0.22%，授予价格为23.82元/股。此举旨在通过充分的激励机制，有效提升团队凝聚力，长期留住优秀人才，从而增强公司的行业竞争力。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测上调与“买入”评级维持： 考虑到公司CDMO业务的持续释放以及与诺华、Teva等大型药企的深入合作，分析师上调了公司2022-2024年的归母净利润预测，分别调整为9.7亿元、12.6亿元和16.4亿元（原预测为9.1亿元、12.0亿元和15.6亿元）。对应2022-2024年的同比增速分别为43%、36%和31%。基于调整后的盈利预测，2022-2024年对应的PE估值分别为40倍、31倍和24倍。鉴于公司强劲的增长势头和战略布局，维持“买入”评级。
• 风险提示： 报告提示了潜在风险，包括产能扩张不及预期、产品导入不及预期以及汇兑损益风险等，提醒投资者关注相关不确定性。

总结

九洲药业2022年上半年业绩表现亮眼，营收和归母净利润均实现高速增长，核心驱动力在于其CDMO业务的持续快速放量。公司通过自建、并购和非公开发行募资等多种方式，积极推进CDMO产能建设，以满足日益增长的订单需求。同时，新一轮股权激励计划的实施，有效提升了团队凝聚力，为公司长期发展注入活力。分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，显示出对公司未来增长潜力的信心。尽管存在产能扩张、产品导入和汇兑损益等风险，但九洲药业在CDMO领域的战略布局和执行力有望支撑其持续高速增长。