2022年报及2023一季报点评：业绩符合预期，CDMO订单丰富，产能释放顺利-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　九洲药业(603456)

　　投资要点

　　事件：公司2022全年实现营业收入54.45亿元（+34.0%），归母净利润9.21亿元（+45.3%），扣非归母净利润9.27亿元（+61.7%），经营性现金流净额12.26亿元（+80.9%）；公司2023年一季度实现营收17.51亿元（+27.5%），归母净利润2.80亿元（+35.1%）；业绩符合预期。

　　各管线保持良好增长，公司盈利能力不断加强：公司2022年CDMO业务实现收入34.17亿元（+47.84%），毛利率39.69%（+1.11pct）；原料药收入16.37亿元（+24.9%），毛利率30.5%(-2.0pct)。公司2022年毛利率同比增加2.24pct至34.66%，2023Q1毛利率持续提升至36.90%，随着优质订单的放量，毛利率不断提升。期间费用率总体保持稳定，其中研发投入3.35亿元（+77.85%），研发费用率增加1.01pct至5.28%，长期研发投入将支撑长期稳健发展。综合来看，公司2022净利率提升1.3pct至16.91%，盈利能力不断加强。

　　CDMO订单丰富，支撑业绩高增速：公司CDMO订单丰富，2022年公司承接项目851个（+30.7%），其中上市项目26个（+30%），III期项目61个（+24.5%）；完成1个NDA新药项目NMPA原料药上市前现场核查，同时成功助推我国首个治疗抑郁类的自研1类新药上市。丰富的订单和强大的研发能力持续助力业绩高增速。

　　产能是CDMO企业的核心之一，公司产能释放节奏优秀：1）台州瑞博I期1700立方米新基地产能有序推进；2）苏州瑞博已经完成中试车间的主体建设，开始设备安装，且多肽GMP生产线已建成；3）美国瑞博已完成GMP多功能中试车间；4）药物科技完成一期扩建工作。此外，公司积极外购产能，1）2022年收购康川济医药51%股权，康川济医药2022年完成了2600平方的研发场地扩建工作；2）2022下半年收购瑞华中山100%股权。自建外购产能有序释放，支撑业绩快速增长。

　　盈利预测与投资评级：考虑到订单交付波动，我们将公司2023-2024年归母净利润预测由12.6/16.4调整为12.5/16.2亿元，预计2025年归母净利润为20.4亿元，2023-2025年对应PE估值分别为23/18/14X；考虑到公司CDMO业绩持续释放，并受益于与诺华、Teva等大药企的深入合作，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能扩张不及预期，产品导入不及预期，汇兑损益风险等。

中心思想

业绩稳健增长，CDMO业务驱动核心发展

九洲药业在2022年及2023年一季度表现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均符合预期。这主要得益于其核心CDMO（合同研发生产组织）业务的快速发展和订单的持续丰富。公司通过不断加强研发投入和优化产能布局，进一步巩固了其在医药服务领域的竞争优势。

盈利能力持续提升，未来增长潜力显著

报告指出，公司盈利能力显著增强，毛利率和净利率均有提升。CDMO业务的高毛利率贡献以及研发投入的增加，预示着公司在创新药服务领域的长期发展潜力。随着新产能的逐步释放和优质订单的持续交付，九洲药业有望保持高速增长态势。

主要内容

2022年及2023年一季度财务表现

公司2022年全年实现营业收入54.45亿元，同比增长34.0%；归母净利润9.21亿元，同比增长45.3%；扣非归母净利润9.27亿元，同比增长61.7%。经营性现金流净额达12.26亿元，同比增长80.9%。2023年一季度，公司营收达到17.51亿元，同比增长27.5%；归母净利润2.80亿元，同比增长35.1%。各项业绩指标均符合市场预期。

各业务管线增长与盈利能力分析

2022年，公司CDMO业务实现收入34.17亿元，同比增长47.84%，毛利率为39.69%，同比提升1.11个百分点。原料药业务收入16.37亿元，同比增长24.9%，毛利率为30.5%，同比下降2.0个百分点。公司整体毛利率在2022年同比增加2.24个百分点至34.66%，并在2023年一季度持续提升至36.90%。期间费用率总体保持稳定，其中研发投入3.35亿元，同比增长77.85%，研发费用率增加1.01个百分点至5.28%。综合来看，公司2022年净利率提升1.3个百分点至16.91%，盈利能力持续加强。

CDMO订单储备与项目进展

公司CDMO订单储备丰富，为业绩高增速提供了有力支撑。2022年，公司承接项目总数达851个，同比增长30.7%；其中上市项目26个，同比增长30%；III期项目61个，同比增长24.5%。此外，公司成功完成1个NDA新药项目的NMPA原料药上市前现场核查，并助力我国首个治疗抑郁类的自研1类新药上市。

产能扩张与释放策略

产能是CDMO企业的核心竞争力之一，公司在产能建设和扩张方面进展顺利。具体包括：

自建产能： 台州瑞博一期1700立方米新基地产能有序推进；苏州瑞博已完成中试车间主体建设并开始设备安装，多肽GMP生产线已建成；美国瑞博已完成GMP多功能中试车间建设；药物科技完成一期扩建工作。
外购产能： 2022年收购康川济医药51%股权，康川济医药同年完成了2600平方米的研发场地扩建；2022年下半年收购瑞华中山100%股权。自建与外购产能的有序释放，为公司业绩的快速增长提供了坚实保障。

盈利预测与投资评级

考虑到订单交付的波动性，报告将公司2023-2024年归母净利润预测分别调整为12.5亿元和16.2亿元，并预计2025年归母净利润为20.4亿元。基于此预测，2023-2025年对应的PE估值分别为23倍、18倍和14倍。鉴于公司CDMO业绩的持续释放以及与诺华、Teva等大型药企的深入合作，报告维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了潜在风险，包括产能扩张不及预期、产品导入不及预期以及汇兑损益风险等。

总结

九洲药业在2022年及2023年一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均符合预期。其核心CDMO业务表现突出，订单丰富且盈利能力持续增强，毛利率和净利率均有显著提升。公司通过自建和外购相结合的方式积极扩张产能，为未来业绩高速增长奠定了基础。尽管存在产能扩张、产品导入及汇兑损益等风险，但鉴于其CDMO业务的持续释放和与国际大药企的深度合作，公司未来发展前景广阔，维持“买入”评级。

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