2022三季报点评：业绩逐季度加速，CDMO产能加速支撑长期成长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　九洲药业(603456)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收43.73亿元（+45.6%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润7.43亿元（+57.1%）；扣非归母净利润7.63亿元（+74.5%）；经营性现金流12.36亿元（+191%）；业绩符合预期。

　　Q3业绩环比加速，盈利能力不断提升：单季度看，公司Q3营收和归母净利润同比增速分别为24.8%和38.8%，环比增速分别为-10.3%和5.7%；公司Q3业绩较Q2再加速，主要因为CDMO业务的持续放量。公司前三季度毛利率提升2.4pct至34.7%，净利率提升1.2pct至17.0%，盈利能力不断提升。

　　产能是CDMO企业的核心之一，公司产能释放节奏优秀：2022上半年公司通过自建+并购的模式，加速产能建设：1）新建台州瑞博新基地有序推进；2）苏州瑞博完成中试车间主体建设；3）部分现有厂区改造，增加CDMO产能；4）收购康川济医药51%股权，提升制剂CDMO研发能力；5）募投的制剂产能四维医药基本完成建设，产能投产在即。

　　拟募集25亿元，加速CDMO产能释放：公司拟非公开发行7000万股，募集不超过25亿元，其中1）12亿元用于苏州瑞博创新药CDMO生产基地一期建设；2）5.6亿元用于原料药CDMO项目；3）7.4亿元补充流动资金。给公开发行将进一步加快公司CDMO产能建设，匹配快速增加的订单，支撑业绩长期高速增长。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润预期的9.7/12.6/16.4亿元，2022-2024年对应PE估值分别为31X、24X、19X；考虑到公司CDMO业绩持续释放，并受益于与诺华、Teva等大药企的深入合作，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能扩张不及预期，产品导入不及预期，汇兑损益风险等。

中心思想

业绩强劲增长与CDMO核心驱动

九洲药业在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其第三季度业绩环比加速，显著超出市场预期。这主要得益于公司核心CDMO（合同研发生产组织）业务的持续快速放量。公司通过有效的产能扩张策略和积极的资本运作，进一步巩固了其在CDMO领域的竞争优势，为长期高速成长奠定了坚实基础。

产能扩张与资本助力未来发展

公司将产能建设视为CDMO业务的核心竞争力，通过自建、并购及募资等多元化方式加速产能布局。拟募集25亿元资金，将主要用于CDMO生产基地建设和原料药CDMO项目，旨在匹配快速增长的订单需求，支撑未来业绩的持续高增长。基于此，分析师维持了对公司未来盈利的乐观预测，并重申“买入”评级。

主要内容

2022年前三季度业绩概览与盈利能力提升

九洲药业于2022年10月25日发布了2022年三季报，报告显示公司业绩符合预期，并呈现出逐季度加速的良好态势。

整体业绩表现： 2022年前三季度，公司实现营业总收入43.73亿元，同比增长45.6%；归属于母公司股东的净利润为7.43亿元，同比增长57.1%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7.63亿元，同比大幅增长74.5%。经营性现金流表现尤为突出，达到12.36亿元，同比激增191%。
第三季度业绩加速： 单季度来看，2022年第三季度公司营收和归母净利润同比增速分别为24.8%和38.8%。尽管营收环比略有下降（-10.3%），但归母净利润环比仍实现5.7%的增长，显示出盈利能力的持续提升和CDMO业务的强劲驱动。
盈利能力显著改善： 公司前三季度毛利率提升2.4个百分点至34.7%，净利率提升1.2个百分点至17.0%。这表明公司在营收快速增长的同时，成本控制和运营效率也得到了有效优化，盈利质量不断提高。

CDMO业务发展与产能扩张策略

CDMO业务是九洲药业业绩增长的核心引擎，公司高度重视产能建设以匹配不断增长的市场需求。

CDMO业务持续放量： 第三季度业绩的环比加速，主要归因于CDMO业务的持续放量。这反映了公司在创新药CDMO领域的深耕细作和客户订单的稳步增长。
多元化产能扩张模式： 公司采取“自建+并购”相结合的模式，加速CDMO产能建设：
1. 新建基地有序推进： 台州瑞博新基地建设正在有序推进中，将为未来产能提供重要支撑。
2. 中试车间建设完成： 苏州瑞博已完成中试车间主体建设，提升了研发和中试能力。
3. 现有厂区改造升级： 通过对部分现有厂区进行改造，有效增加了CDMO产能，提高了现有资源的利用效率。
4. 战略性股权收购： 收购康川济医药51%股权，旨在提升公司在制剂CDMO领域的研发能力，拓展业务范围。
5. 募投项目即将投产： 募投的制剂产能项目四维医药基本完成建设，预计即将投产，将进一步释放制剂CDMO产能。
拟募集资金加速产能释放： 公司计划非公开发行不超过7000万股，募集资金总额不超过25亿元，主要用于：
1. 苏州瑞博创新药CDMO生产基地一期建设： 拟投入12亿元，用于核心CDMO生产基地的建设，以满足创新药CDMO的生产需求。
2. 原料药CDMO项目： 拟投入5.6亿元，用于原料药CDMO项目的建设，进一步强化公司在原料药领域的服务能力。
3. 补充流动资金： 拟投入7.4亿元补充流动资金，以支持公司业务的快速发展和日常运营。此次募资将显著加快公司CDMO产能建设步伐，确保能够有效承接快速增加的订单，为公司业绩的长期高速增长提供坚实保障。

盈利预测与投资评级

基于公司CDMO业务的持续强劲表现和产能扩张的积极进展，分析师维持了对九洲药业的“买入”评级。

盈利预测维持： 分析师维持公司2022-2024年归母净利润预期分别为9.7亿元、12.6亿元和16.4亿元。
估值分析： 按照最新股本摊薄计算，2022-2024年对应的P/E估值分别为31倍、24倍和19倍。
投资评级： 考虑到公司CDMO业绩的持续释放，以及与诺华、Teva等国际大药企的深入合作，公司有望持续受益于全球医药产业链的转移和创新药研发投入的增加，因此维持“买入”评级。
风险提示： 报告同时提示了潜在风险，包括产能扩张不及预期、产品导入不及预期以及汇兑损益风险等。

总结

九洲药业2022年前三季度业绩表现亮眼，特别是第三季度业绩实现环比加速增长，核心驱动力在于其CDMO业务的持续快速放量。公司通过自建、并购和募资等多元化策略，积极推进产能扩张，以匹配不断增长的订单需求。拟募集的25亿元资金将进一步加速CDMO生产基地和原料药CDMO项目的建设，为公司未来业绩的长期高速增长提供坚实支撑。鉴于公司强劲的业绩增长、持续提升的盈利能力以及清晰的CDMO发展战略，分析师维持了对九洲药业的盈利预测和“买入”评级。

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