公司信息更新报告：收入端阶段性承压，盈利能力逐步增强-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　九洲药业(603456)

　　收入端阶段性承压，CDMO业务稳健发展，盈利能力持续增强

　　2023年前三季度，公司实现营收45.77亿元（+4.66%），归母净利润9.67亿元，（+30.08%），扣非归母净利润9.52亿元（+24.75%）；毛利率达39.31%（+4.59pct），净利率达21.07%（+4.11pct）。单看Q3，实现营收13.22亿元（-6.80%），归母净利润3.45亿元（+25.39%）；扣非归母净利润3.39亿元（+15.16%）；毛利率达41.54%，同比增加7.68pct，环比增加1.38pct；净利率达25.95%，同比增加6.68pct，环比增加3.21pct。受海外原料药市场竞争加剧影响，公司收入端阶段性承压；CDMO业务稳健发展，盈利能力持续增强。考虑原料药行业竞争加剧，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计归母净利润为12.14/15.16/18.64亿元（原预计12.37/16.54/21.47亿元），EPS为1.35/1.69/2.07元，当前股价对应PE为20.3/16.2/13.2倍，鉴于公司CDMO业务持续发展，维持“买入”评级。

　　CDMO项目管线日益丰富，持续推进原料药-制剂CDMO一站式服务能力

　　2023H1CDMO业务实现营收24.82亿元，同比增长25.91%；毛利率达40.96%，同比提升0.95pct。公司成功通过1个NDA新药项目上市前现场核查；承接项目中，已上市项目29个，III期临床项目66个，I/II期临床项目839个；子公司康川济医药完成仿制药申报3项，助力客户获得仿制药批件4项。公司在收购瑞华中山后，进一步整合制剂产能，持续推进原料药-制剂CDMO一站式服务能力。

　　持续拓宽特色原料药产品线，制剂业务快速发展有望带来新增量

　　2023H1原料药中间体业务实现营收6.93亿元，同比下降10.87%；毛利率达32.12%，同比提升2.43pct。公司不断拓宽特色原料药产品线，积极布局抗炎类、抗感染类等领域的产品，治疗II型糖尿病的磷酸西格列汀原料药获批上市。同时，公司快速推进在研制剂项目的注册申报，2023H1已有18个仿制药制剂项目处于不同研发报批阶段，其中1个项目已获得ANDA批文，3个项目已视同通过一致性评价，有望为公司未来业绩的增长带来新增量。

　　风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等

# 中心思想

## CDMO业务稳健发展，盈利能力增强

九洲药业在2023年前三季度营收实现增长，归母净利润显著提升，毛利率和净利率均有所提高。尽管收入端因海外原料药市场竞争加剧而面临阶段性压力，但CDMO业务的稳健发展和盈利能力的持续增强是核心亮点。

## 维持“买入”评级

考虑到原料药行业竞争加剧，报告下调了公司2023-2025年的盈利预测，但鉴于公司CDMO业务的持续发展，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 公司信息更新

*   **收入与利润：** 2023年前三季度营收45.77亿元，同比增长4.66%；归母净利润9.67亿元，同比增长30.08%；扣非归母净利润9.52亿元，同比增长24.75%。
*   **盈利能力：** 毛利率达39.31%，同比增加4.59个百分点；净利率达21.07%，同比增加4.11个百分点。
*   **Q3业绩：** Q3营收13.22亿元，同比下降6.80%；归母净利润3.45亿元，同比增长25.39%；扣非归母净利润3.39亿元，同比增长15.16%。毛利率达41.54%，同比增加7.68个百分点，环比增加1.38个百分点；净利率达25.95%，同比增加6.68个百分点，环比增加3.21个百分点。
*   **盈利预测调整：** 下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润为12.14/15.16/18.64亿元，EPS为1.35/1.69/2.07元。

## CDMO项目管线日益丰富，持续推进原料药-制剂CDMO一站式服务能力

*   **CDMO业务增长：** 2023H1 CDMO业务实现营收24.82亿元，同比增长25.91%；毛利率达40.96%，同比提升0.95个百分点。
*   **项目进展：** 成功通过1个NDA新药项目上市前现场核查；承接项目包括已上市项目29个，III期临床项目66个，I/II期临床项目839个。
*   **制剂能力整合：** 子公司康源川济医药完成仿制药申报3项，助力客户获得仿制药批件4项。收购瑞华中山后，进一步整合制剂产能，持续推进原料药-制剂CDMO一站式服务能力。

## 持续拓宽特色原料药产品线，制剂业务快速发展有望带来新增量

*   **原料药业务：** 2023H1原料药中间体业务实现营收6.93亿元，同比下降10.87%；毛利率达32.12%，同比提升2.43个百分点。
*   **产品线拓展：** 不断拓宽特色原料药产品线，积极布局抗炎类、抗感染类等领域的产品，治疗II型糖尿病的磷酸西格列汀原料药获批上市。
*   **制剂项目推进：** 快速推进在研制剂项目的注册申报，2023H1已有18个仿制药制剂项目处于不同研发报批阶段，其中1个项目已获得ANDA批文，3个项目已视同通过一致性评价。

## 财务摘要和估值指标

*   提供了2021A-2025E的财务数据预测，包括营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS等关键指标。
*   对公司进行了估值分析，包括P/E和P/B等估值指标。

# 总结

九洲药业在面临原料药市场竞争加剧的背景下，通过CDMO业务的稳健发展和盈利能力的持续增强，保持了良好的增长势头。公司积极拓展CDMO项目管线，推进原料药-制剂CDMO一站式服务能力，并不断拓宽特色原料药产品线，制剂业务的快速发展有望带来新增量。报告维持对九洲药业的“买入”评级，并对其未来发展前景表示乐观。

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