公司信息更新报告：CDMO业务稳健发展，加速建设新兴业务领域

中心思想

核心业务表现与展望

九洲药业在2023年面临业绩阶段性承压，主要受原料药板块竞争加剧拖累，但其核心CDMO业务展现出稳健的增长态势。公司通过持续丰富原料药CDMO管线、快速发展制剂CDMO业务，并积极布局多肽、偶联药物与小核酸等新兴业务领域，构建了可持续的业务增长结构。尽管短期盈利预测有所下调，但鉴于CDMO业务的持续发展和战略转型，公司仍维持“买入”评级。

盈利能力分析与投资建议

2023年公司营业收入和归母净利润实现小幅增长，毛利率和净利率均有所提升，显示出盈利能力的改善。然而，第四季度业绩显著下滑，反映出市场竞争的压力。公司通过推进原料药制剂一体化进程和加速新兴业务建设，旨在优化业务结构，提升长期盈利能力。分析师基于CDMO业务的持续发展潜力，对公司未来盈利持积极态度，并维持了“买入”的投资评级。

主要内容

2023年度财务表现与业务结构

• 整体业绩概览： 2023年，九洲药业实现营业收入55.23亿元，同比增长1.44%；归母净利润10.33亿元，同比增长12.17%；扣非归母净利润10.24亿元，同比增长10.46%。毛利率达到37.66%，同比提升3.00个百分点；净利率达到18.67%，同比提升1.76个百分点。
• 第四季度业绩承压： 单看2023年第四季度，公司实现营业收入9.47亿元，同比下滑11.71%，环比下滑28.38%；归母净利润6649万元，同比下滑62.64%，环比下滑80.73%；扣非归母净利润7268万元，同比下滑55.74%，环比下滑78.55%。业绩承压主要系受到原料药板块竞争加剧的拖累。
• 盈利预测调整与评级： 考虑到原料药行业竞争加剧，分析师下调了公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计归母净利润分别为11.72亿元、13.74亿元和17.09亿元（原预计15.16亿元、18.64亿元）。尽管预测下调，但鉴于公司CDMO业务的持续发展，维持“买入”评级。

CDMO业务扩张与新领域布局

• CDMO业务稳健增长： 2023年，公司CDMO业务实现营收40.79亿元，同比增长19.40%，显示出其作为核心增长引擎的韧性。
• 原料药CDMO项目丰富： 截至2023年底，原料药CDMO项目总数达1008个，其中已上市项目32个，III期临床项目74个，I期/II期临床项目902个，形成了可持续的漏斗型项目结构，为未来增长奠定基础。
• 制剂CDMO业务快速发展： 2023年，公司成功收购山德士中国中山工厂（现改名瑞华中山），并为40余家客户的70余个制剂项目提供服务，引入新客户超过20家。四维医药和瑞华中山两个工厂合计引入CMO项目近20项，承接了多个原料药制剂一体化项目。
• 推进原料药制剂一体化： 截至2023年底，公司制剂管线共有17个项目，其中3个项目已获批，6个项目已递交上市申请并处于审评审批不同阶段，持续深化一体化战略。
• 加速建设新兴业务领域： 公司积极拓展多肽、偶联药物与小核酸等新兴业务领域。已完成数十条多肽合成及交付工作，并成功交付千万级多肽IND项目；小核酸中试平台与GMP商业化车间建设也正持续推进，为未来增长开辟新空间。
• 风险提示： 报告提示了药物生产外包服务市场需求下降和核心成员流失等潜在风险。

总结

九洲药业在2023年展现出其CDMO业务的强劲增长势头和战略转型决心，尽管整体业绩受到原料药板块竞争加剧的阶段性影响。公司通过持续扩大原料药CDMO项目储备、快速发展制剂CDMO业务，并积极布局多肽、偶联药物、小核酸等新兴高价值领域，构建了多元化且具有增长潜力的业务结构。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于CDMO业务的稳健发展和新兴业务的加速建设，公司长期增长前景依然乐观，维持“买入”评级。