疫情中业绩增长稳定，公司未来扩张可期-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　一心堂(002727)

　　事项：

　　公司发布2021年年报，2021全年实现收入145.87亿元（+15.26%）；归属于上市公司股东的净利润9.22亿元（+16.66%）；扣非净利润8.99亿元（+19.41%）。公司增速符合预期。四季度单季，公司实现收入40.89亿元（+19.65%）；归属于上市公司股东的净利润1.58亿元（-15.14%）；扣非净利润1.51亿元（-12.90%）。拟每10股派发现金红利3.00元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。

　　平安观点：

　　加强门店扩张，门店数量稳定增长：公司继续扩张，报告期内公司新建门店1603家，由于城市改造及战略性区位调整等因素关闭门店92家，搬迁门店156家，净增加门店1355家，直营连锁门店达到8560家。公司继续深耕川渝，期末门店数量已超过1400家。公司门店布局不断深化下沉，随着基层居民消费能力的提升，公司长远发展可期。

　　公司医保门店数量持续提升，承接处方能力增强：截止2021年12月31日，公司门店已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达7,426家，占公司药店总数的86.75%。医保门店占比较上一年度提升0.63个百分点。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的比重为43.80%，较2020年提升1.99个百分点。公司慢病医保门店为831家，慢病医保门店占比全集团门店总数近10%。医保的接入和慢病医保门店的开设，进一步提升公司承接处方的能力。

　　公司效率提升，净利率高于去年同期：2021毛利率为36.96%，相较于去年同期增长1.14个百分点。公司毛利率的提升，我们认为主要由中药产品销售占比的提升带来。公司经营整体良好，销售费用率和管理费用率分别为25.37%和2.73%，比去年同期分别提升1.25和下降1.27个百分点。公司毛利率的提升叠加管理费用率的降低，净利率达到6.29%，比去年同期增长0.05个百分点。

　　维持“推荐”评级：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。考虑疫情对公司业绩的影响，我们下调盈利预测（原预测2022-2023年EPS分别为2.01/2.45元），预计2022-2024年公司EPS为1.87/2.25/2.72元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2）竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。3）疫情风险：疫情发生或将影响部分药品的销售，从而对公司业绩带来影响。

# 中心思想
## 疫情期间业绩稳定增长
一心堂在2021年年报中表现出稳健的增长态势，营收和净利润均实现同比增长，显示出公司在疫情期间的良好经营能力。
## 未来扩张潜力可期
公司通过加强门店扩张、提升医保门店数量以及提高运营效率等方式，为未来的发展奠定了坚实的基础，未来扩张潜力可期。

# 主要内容
## 公司经营概况
*   **年度业绩**：2021年公司实现营业收入145.87亿元，同比增长15.26%；归属于上市公司股东的净利润9.22亿元，同比增长16.66%；扣非净利润8.99亿元，同比增长19.41%。
*   **四季度业绩**：单季度实现收入40.89亿元，同比增长19.65%；归属于上市公司股东的净利润1.58亿元，同比下降15.14%；扣非净利润1.51亿元，同比下降12.90%。
*   **利润分配**：拟每10股派发现金红利3.00元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。

## 门店扩张与布局
*   **门店数量增长**：报告期内新建门店1603家，净增加门店1355家，直营连锁门店达到8560家。
*   **区域深耕**：继续深耕川渝地区，期末门店数量已超过1400家。
*   **门店下沉**：门店布局不断深化下沉，随着基层居民消费能力的提升，公司长远发展可期。

## 医保门店与处方承接能力
*   **医保门店占比提升**：截至2021年12月31日，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达7426家，占公司药店总数的86.75%，较上一年度提升0.63个百分点。
*   **医保刷卡销售占比**：报告期内公司医保刷卡销售占总销售的比重为43.80%，较2020年提升1.99个百分点。
*   **慢病医保门店**：慢病医保门店为831家，占全集团门店总数近10%，提升公司承接处方的能力。

## 盈利能力分析
*   **毛利率提升**：2021年毛利率为36.96%，相较于去年同期增长1.14个百分点，主要由中药产品销售占比的提升带来。
*   **费用控制**：销售费用率和管理费用率分别为25.37%和2.73%，比去年同期分别提升1.25和下降1.27个百分点。
*   **净利率增长**：净利率达到6.29%，比去年同期增长0.05个百分点。

## 投资评级与盈利预测
*   **维持“推荐”评级**：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。
*   **盈利预测调整**：考虑疫情对公司业绩的影响，下调盈利预测，预计2022-2024年公司EPS为1.87/2.25/2.72元，维持“推荐”评级。

## 风险提示
*   **政策风险**：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。
*   **竞争加剧的风险**：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。
*   **疫情风险**：疫情发生或将影响部分药品的销售，从而对公司业绩带来影响。

# 总结
## 业绩稳健，扩张可期
一心堂2021年年报显示，公司在疫情期间业绩稳定增长，通过门店扩张、医保覆盖和效率提升，增强了市场竞争力。
## 关注风险，维持推荐
虽然面临政策、竞争和疫情等风险，但公司作为西南地区领先的连锁药店，未来发展潜力仍然值得期待，维持“推荐”评级。

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