业绩短期承压，门店稳步扩张-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　一心堂(002727)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入40亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润1.8亿元，同比下降31.2%；实现扣非后归母净利润1.6亿元，同比下降34.8%；实现经营活动现金流净额1.3亿元，同比下降48.5%。

　　一季度受疫情影响较大，业绩短期承压。2022年1季度净利润同比下降31.2%；扣非后归母净利润同比下降34.8%。主要原因是受疫情影响，公司直营连锁网络覆盖区域出现疫情多点散发的情况。各地管控措施加强，不定期按防疫要求第一时间对退烧、止咳、抗病毒、抗生素四类药品进行下架管控处理。导致一季度门店客流、经营品种受限，利润短期下滑。

　　期间费用保持稳定水平。2022年1季度销售费率25.09%，同比上涨0.49pp；管理费率2.84%，同比下降0.21pp；研发费率0.02%，同比下降0.04%；财务费率0.63%，同比上涨0.04pp。整体来看，一季度费用端管控良好。

　　门店稳步扩张，持续下沉市场。截至2022年1季度末，公司拥有直营连锁门店8809家，直营门店规模稳步增长。2022年1季度公司新增门店298家，关闭门店11家，搬迁门店38家，净增加门店249家。川渝市场是公司主攻市场，力争将川渝建成公司销售体量最大的区域，形成川渝、云贵、桂琼三足鼎立，与华北的晋、豫、津遥相呼应的布局。2022年1季度，公司在云南、四川、重庆、广西、山西、贵州、海南地区分别净增门店111、41、12、39、14、12、20家。同时，公司继续推进市县乡下沉式一体化店群建设，一季度乡镇级直营门店数占比达到18.87%。2022年公司将坚持“少区域高密度网点”的发展战略，加快门店的扩张速度。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为11亿元、12.7亿元和14.8亿元，EPS分别为1.84元、2.13元和2.49元，对应PE分别为13倍、11倍和10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：全球疫情不确定性，政策风险，市场竞争加剧，新增门店不及预期。

中心思想

业绩短期承压与复苏展望

大参林在2021年及2022年一季度面临短期业绩压力，主要受广东地区疫情影响，导致收入增速放缓和归母净利润下降。2021年营业收入同比增长14.9%，但归母净利润同比下降25.5%。然而，2022年一季度业绩已呈现明显复苏趋势，营业收入同比增长15.2%，归母净利润同比增长12.8%，扣非后归母净利润同比增长16.9%，预示着后疫情时代业绩的全面复苏。

多渠道门店扩张与处方外流布局

公司通过“直营+并购+加盟”的多元化策略加速门店网络扩张，截至2021年末门店总数达8193家，全年净增2271家，同比增长38.4%。门店扩张以华南地区为核心，并积极向全国布局。同时，公司持续深化处方外流业务，通过拓展院边店、DTP专业药房，并与药厂合作开发新品种，强化专业服务能力和处方药品供应体系，以抓住行业发展机遇。

主要内容

2021年年报及2022年一季报业绩概览

公司2021年实现营业收入167.6亿元，同比增长14.9%；归母净利润7.9亿元，同比下降25.5%；扣非后归母净利润7.2亿元，同比下降29.8%。2022年一季度，公司实现营业收入46.8亿元，同比增长15.2%；归母净利润3.8亿元，同比增长12.8%；扣非后归母净利润4亿元，同比增长16.9%。

疫情影响下的收入增速放缓与利润承压

2021年，公司营收同比增长14.9%，但归母净利润同比下降21.4%。这主要归因于广东地区疫情影响较大，政府管控趋严，导致部分药物销售、门店客流及物流运输受限。随着疫情逐步好转，2022年一季度业绩复苏趋势明显，预计全年将迎来业绩的全面复苏。

中西成药类业务持续强劲增长

2021年，中西成药实现营收113.5亿元，同比增加25.1%，占总营收的67.7%。中参药材实现营收24.6亿元，同比增加13.4%，占总营收的14.7%。非药品实现营收24.7亿元，同比下跌17.8%。中西成药的增长主要来源于非处方药销售的拉动。

“直营+并购+加盟”模式加速门店拓展

截至2021年末，公司拥有门店8193家，其中加盟店935家。2021年净增门店2271家，同比增长38.4%。新增门店构成包括自建门店903家、加盟门店620家、并购门店748家，同时关闭门店98家。新增门店仍以华南地区为主，华南合计新增1326家，占新增总量的58.4%。2021年，公司共发生32起同行业投资并购业务，涉及门店1029家，合计并表门店748家，其中华南地区71家，华东地区138家，华中地区115家，东北、华北、西北及西南地区424家。

处方外流业务的战略布局与进展

在处方外流的行业趋势下，公司积极拓展院边店和DTP专业药房，强化专业服务能力和处方药品供应体系。2021年，院边店数量达到760家，同比增长28%，其中DTP专业药房133家。公司与多个处方药厂家达成战略合作，2021年开发3956个新品种，其中处方品种2005个，DTP品种1134个，集团总SKU数超过十万种。

盈利预测与投资建议

预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.53亿元、11.48亿元和13.81亿元，对应的EPS分别为1.21元、1.45元和1.75元，对应PE分别为20倍、17倍和14倍。基于此，维持“买入”评级。

风险提示

主要风险包括疫情不确定性、门店扩张不及预期以及药品降价风险。

总结

大参林在2021年及2022年一季度经历了疫情带来的短期业绩压力，导致2021年归母净利润同比下降25.5%。然而，公司通过持续强劲的中西成药销售增长、积极的“直营+并购+加盟”多渠道门店扩张策略，以及对处方外流业务的战略布局，展现出强大的市场适应能力和增长潜力。2022年一季度业绩已呈现明显复苏，预示着未来业绩的全面回暖。尽管面临疫情不确定性、门店扩张不及预期和药品降价等风险，但公司在市场拓展和专业服务能力提升方面的努力，为其长期发展奠定了基础。预计未来三年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。

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