公司业绩增长稳定，效率提升带来净利率增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　一心堂(002727)

　　事项：

　　公司发布 2021 年三季度报，前三季度实现收入 104.98 亿元（+13.63%）；归属于上市公司股东的净利润 7.64 亿元（+26.45%）；扣非净利润 7.48 亿元（+29.06%）。公司增速符合预期。三季度单季，公司实现收入 37.97 亿元（+18.29%）；归属于上市公司股东的净利润 2.40 亿元（+27.83%）；扣非净利润 2.36 亿元（+31.07%）。

　　平安观点：

　　加强门店扩张，门店数量稳定增长：公司持续增加门店数量，报告期内公司新建门店 1300 家，由于城市改造及战略性区位调整等因素关闭门店 26家，搬迁门店 123 家，净增加门店 1151 家，直营连锁门店达到 8356 家。公司继续深耕川渝，期末门店数量已超过 1400 家。公司门店布局不断深化下沉，随着基层居民消费能力的提升，公司长远发展可期。

　　公司效率提升，净利率小幅增长：公司效率提升，前三季度毛利率为38.13%，相比去年同期提升了 1.9 个百分点。公司销售费用率和管理费用率分别为 26.24%和 2.65%，比去年同期分别上升 1.78 和下降 0.81 个百分点。公司管理效率提升，控费效果初显。净利率达到 7.26%，同比增长0.72 个百分点。

　　维持“推荐”评级：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。考虑公司扩张进度超预期，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年 EPS 分别为 1.65/2.01/2.45 元（原预测 2021-2023 年 EPS分别为 1.58/1.91/2.36 元），维持“推荐”评级。

　　风险提示： 1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。 2）竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响

中心思想

本报告的核心观点如下：

业绩增长与效率提升并存：一心堂2021年前三季度业绩保持稳定增长，同时公司通过提升管理效率，实现了净利率的增长。
门店扩张与渠道下沉策略：公司持续扩张门店数量，并深耕川渝地区，门店布局不断向基层下沉，有望受益于基层居民消费能力的提升。
维持“推荐”评级及盈利预测上调：考虑到公司扩张进度超预期，平安证券上调了对一心堂2021-2023年的盈利预测，维持“推荐”评级。

主要内容

公司业绩

营收与净利润双增长：一心堂发布2021年三季度报，前三季度实现收入104.98亿元，同比增长13.63%；归属于上市公司股东的净利润7.64亿元，同比增长26.45%；扣非净利润7.48亿元，同比增长29.06%。
单季度业绩表现：三季度单季，公司实现收入37.97亿元，同比增长18.29%；归属于上市公司股东的净利润2.40亿元，同比增长27.83%；扣非净利润2.36亿元，同比增长31.07%。

门店扩张

门店数量净增长：报告期内，公司新建门店1300家，关闭门店26家，搬迁门店123家，净增加门店1151家，直营连锁门店达到8356家。
深耕川渝地区：公司继续深耕川渝地区，期末门店数量已超过1400家。

盈利能力分析

毛利率提升：前三季度毛利率为38.13%，相比去年同期提升了1.9个百分点。
费用控制与净利率增长：公司销售费用率和管理费用率分别为26.24%和2.65%，管理效率提升，控费效果初显，净利率达到7.26%，同比增长0.72个百分点。

盈利预测与评级

盈利预测上调：考虑到公司扩张进度超预期，上调盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为1.65/2.01/2.45元（原预测2021-2023年EPS分别为1.58/1.91/2.36元）。
维持“推荐”评级：维持“推荐”评级。

风险提示

政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。
竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。

总结

一心堂在2021年前三季度表现出稳健的增长态势，营收和净利润均实现显著提升。公司通过积极的门店扩张策略，特别是在川渝地区的深耕，进一步巩固了市场地位。同时，公司在效率提升方面也取得了进展，毛利率有所提高，费用控制初见成效，推动了净利率的增长。平安证券维持对一心堂的“推荐”评级，并上调了盈利预测，反映了对公司未来发展的信心。然而，报告也提示了政策风险和市场竞争加剧的风险，投资者应予以关注。

报告正文