业绩符合预期，创新业务稳步推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　一心堂(002727)

　　投资要点

　　业绩总结：2021H1 公司实现营业收入 67 亿元（+11.2%），实现归母净利润5.2 亿元（+25.8%），扣非归母净利润为 5.1 亿元（+28.2%），经营活动产生净现金流量净额 4.7 亿元（-18.3%）。

　　业绩保持稳健，核心产品毛利率提升。Q1/Q2 营收分别为 34.3 亿元和 32.7 亿元，增速分别为+11.1%/+11.3%， Q1/Q2 归母净利润分别为 2.6 亿元和 2.6 亿元，增速分别为+27.3%/+24.4%。2021H1 公司销售费用率为 26.2%（+2pp ），管理费用率 2.8%（-0.6pp ），财务费用率 0.6%（+0.5pp ）。公司总体毛利率为40.6%（+4pp ），主要系三类主要产品中西成药，医疗器械及计生、消费用品，中药的毛利率均有提升。

　　门店深化西南布局，强化慢病及会员管理。截止 2021H1 ，公司共有 8053 家直营连锁门店，同比增加 1370 家门店，新增门店主要集中于云南（新增 441 家）、四川（新增 185 家）、广西（新增 107 家）等地，西南地区布局进一步深化。截至 2021H1 ，公司拥有有效会员人数达到 2600 万人，实现会员新增 200 万人，通过有效会员管理增强客户粘性。截至 2021H1 ，公司二级以上医院院边店门店数达到 583 家，开通的各类慢病医保门店为 814 家，慢病医保门店占比全集团门店总数 10.11%。

　　创新业务模式多元打开未来成长空间。1 ）线上业务：O2O 与 B2C 业务稳步发展。截至 2021H1 ，公司已实现 7298 家直营门店覆盖 O2O 业务，O2O 业务占整体电商业务销售额的 78.3%，B2C 业务占整体电商业务销售额的 21.7%。2 ）公司商业保险支付业务迅速发展，目前运营的商保支付方式包括药联、智慧 E保、瀚银通等。2021H1 公司商保支付业务销售额同比增长 189.6%，预计未来将保持快速增长。3 ）公司积极布局药妆店，通过引进优质药妆产品，将医学优势与明星品牌的皮肤美容优势相结合，加强在药品、化妆品、食品饮料等品类的商业布局。4 ）公司全资子公司云南鸿翔中药科技有限公司成为中药配方颗粒云南省试点生产企业，完成一部分配方颗粒品种的备案并取得临床备案批件。截至 2021H1 ，已成功实现 4 家等级医疗机构及近 200 余家基层或民营客户的初步合作与使用。

　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.72 元、2.17 元和 2.60元，对应 PE 分别为 20 倍、16 倍和 13 倍。考虑到公司作为西南地区龙头药店企业，深耕强势地区的同时，持续进行扩张，未来发展可期，维持“买入”评级。

　　风险提示：门店扩张不达预期、特慢病业务增长不及预期、药品降价风险等。

# 中心思想
## 业绩稳健增长，创新业务带来新动力
一心堂2021年半年度报告显示，公司业绩符合预期，保持稳健增长。同时，公司在创新业务方面积极拓展，如O2O、B2C业务、商业保险支付、药妆店布局以及中药配方颗粒的生产等，这些创新业务为公司未来的成长打开了新的空间。

## 深化西南布局，强化会员管理
公司持续深化在西南地区的门店布局，并通过有效的会员管理增强客户粘性。此外，公司积极拓展慢病医保门店，进一步提升了服务能力。

# 主要内容
## 公司概况
一心堂（002727）是一家医药生物企业。本报告基于公司2021年半年度报告进行分析。

## 投资要点
*   **业绩总结：** 公司2021年上半年实现营业收入67亿元，同比增长11.2%；归母净利润5.2亿元，同比增长25.8%；扣非归母净利润5.1亿元，同比增长28.2%；经营活动产生的净现金流量为4.7亿元，同比下降18.3%。
*   **业绩分析：** 公司Q1/Q2营收增速分别为+11.1%/+11.3%，归母净利润增速分别为+27.3%/+24.4%。公司总体毛利率为40.6%，同比增长4个百分点，主要得益于中西成药、医疗器械及计生、消费用品、中药等主要产品毛利率的提升。
*   **门店布局：** 截至2021年上半年，公司共有8053家直营连锁门店，同比增长1370家，新增门店主要集中在云南、四川、广西等地，进一步深化了西南地区的布局。
*   **会员管理：** 截至2021年上半年，公司有效会员人数达到2600万人，新增200万人，通过有效会员管理增强客户粘性。
*   **慢病管理：** 截至2021年上半年，公司二级以上医院院边店门店数量达到583家，开通的各类慢病医保门店为814家，慢病医保门店占比全集团门店总数的10.11%。
*   **创新业务：**
    *   **线上业务：** O2O与B2C业务稳步发展，O2O业务占整体电商业务销售额的78.3%，B2C业务占21.7%。
    *   **商业保险支付：** 公司商业保险支付业务迅速发展，2021年上半年销售额同比增长189.6%。
    *   **药妆店：** 公司积极布局药妆店，通过引进优质药妆产品，加强在药品、化妆品、食品饮料等品类的商业布局。
    *   **中药配方颗粒：** 全资子公司云南鸿翔中药科技有限公司成为云南省试点生产企业，完成一部分配方颗粒品种的备案并取得临床备案批件。截至2021年上半年，已成功实现4家等级医疗机构及近200余家基层或民营客户的初步合作与使用。
*   **盈利预测与投资建议：** 预计2021-2023年EPS分别为1.72元、2.17元和2.60元，对应PE分别为20倍、16倍和13倍。维持“买入”评级。
*   **风险提示：** 门店扩张不达预期、特慢病业务增长不及预期、药品降价风险等。

## 财务预测与估值
*   **利润表：** 对公司未来几年的营业收入、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失、投资收益、营业利润、利润总额、所得税、净利润等进行了预测。
*   **现金流量表：** 对公司未来几年的经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额、现金流量净额等进行了预测。
*   **资产负债表：** 对公司未来几年的货币资金、应收和预付款项、存货、其他流动资产、长期股权投资、投资性房地产、固定资产和在建工程、无形资产和开发支出、其他非流动资产、资产总计、短期借款、应付和预收款项、长期借款、其他负债、负债合计、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、少数股东权益、股东权益合计、负债和股东权益合计等进行了预测。
*   **财务分析指标：** 对公司未来几年的成长能力、获利能力、营运能力、资本结构、业绩和估值指标等进行了预测。

# 总结
## 业绩稳健，未来可期
一心堂2021年上半年业绩表现稳健，各项业务均呈现良好发展态势。尤其是在门店扩张、会员管理和创新业务方面，公司都取得了显著进展，为未来的持续增长奠定了坚实基础。

## 关注风险，维持评级
考虑到公司作为西南地区龙头药店企业，深耕优势地区的同时，持续进行扩张，未来发展可期，维持“买入”评级。但同时也需关注门店扩张不达预期、特慢病业务增长不及预期、药品降价风险等潜在风险。

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