Q3业绩环比持续恢复，门店立体化布局深入推进-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　一心堂(002727)

　　事件：10月27日，公司公布2022年三季报，报告期内公司实现营收120.25亿元（+14.55%），实现归母净利润6.77亿元（-11.33%）。其中Q3实现收入40.6亿元（+6.94%），实现归母净利润2.59亿元（+7.95%）。

　　疫情反复下Q3业绩逆势增长，经营韧性凸显。2022年Q3公司重点经营区域广西、海南、四川、贵州及云南昆明疫情出现反复，公司日常经营活动受影响明显，“一退两抗”下架门店1800多家，占门店数量20%。在此情况下公司不断优化经营策略，稳步提升门店经营效率，净利润呈现逐季同比增速恢复的状态，经营韧性凸显。

　　整体费用率控制得当，Q3盈利能力有所提升。Q1-3公司实现毛利率35.24%（-2.89pct），我们认为主要系报告期内并表本草堂，毛利率较低的分销业务收入占比提升，拉低整体毛利率。期间费用率28.17%（-1.3pct），费用率控制得当，实现净利率5.61%（-1.65pct）。其中Q3实现毛利率36.36%（-0.47pct），期间费用率27.62%（-1.63pct），其中销售费用率同比下降1.61pct至24.67%，实现净利率6.39%（+0.08pct），盈利能力有所提升。

　　门店持续拓展，立体化布局深入推进。截止2022年Q3，公司直营总门店数9164家，净增加门店604家，其中新开业885家，关闭门店137家，搬迁门店114家，云南省外门店数占比43.04%，四川省门店突破1200家，广西省突破800家，山西省突破600家，省外门店规模逐步加强。公司门店立体化布局的深入推进，品牌渗透力持续得到推广，乡镇门店数目占比接近20%，县级门店数目占比超25%。

　　投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为8.96/11.69/14.4亿元，对应当前股价PE分别为18倍、14倍和11倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，继续给予“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

# 中心思想

本报告的核心观点如下：

*   **Q3业绩逆势增长，经营韧性凸显：** 在疫情反复的影响下，一心堂Q3业绩依然实现了逆势增长，显示出公司强大的经营韧性。
*   **盈利能力提升，费用控制得当：** 公司通过有效的费用控制，Q3盈利能力有所提升。
*   **门店立体化布局深入推进：** 公司持续拓展门店，并深入推进立体化布局，尤其是在县乡市场的渗透。

# 主要内容

## Q3 业绩环比持续恢复，门店立体化布局深入推进

*   **Q3业绩逆势增长：** 2022年三季报显示，一心堂实现营收120.25亿元（+14.55%），归母净利润6.77亿元（-11.33%）。其中Q3实现收入40.6亿元（+6.94%），实现归母净利润2.59亿元（+7.95%）。在重点经营区域疫情反复的情况下，公司通过优化经营策略，稳步提升门店经营效率，实现了净利润逐季同比增速恢复。
*   **盈利能力分析：** Q1-3公司毛利率为35.24%（-2.89pct），主要由于并表本草堂导致毛利率较低的分销业务收入占比提升。期间费用率28.17%（-1.3pct），费用控制得当，实现净利率5.61%（-1.65pct）。Q3毛利率36.36%（-0.47pct），期间费用率27.62%（-1.63pct），其中销售费用率同比下降1.61pct至24.67%，实现净利率6.39%（+0.08pct），盈利能力有所提升。
*   **门店拓展与布局：** 截至2022年Q3，公司直营总门店数9164家，净增加门店604家。云南省外门店数占比43.04%，四川省门店突破1200家，广西省突破800家，山西省突破600家，省外门店规模逐步加强。乡镇门店数目占比接近20%，县级门店数目占比超25%，门店立体化布局深入推进。

## 投资建议

*   **盈利预测与评级：** 预计2022-2024年净利润分别为8.96/11.69/14.4亿元，对应当前股价PE分别为18倍、14倍和11倍。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，继续给予“买入”评级。

## 财务指标

*   **核心财务数据：**
    *   2022E营业收入(百万)：17527，同比增长20.15%
    *   2022E净利润(百万元)：896，同比下降(2.80%)
    *   2022E摊薄每股收益(元)：1.50
    *   2022E市盈率(PE)：17.91

# 总结

一心堂在2022年Q3季度在疫情影响下，依然展现出强劲的经营韧性，实现了业绩的逆势增长。公司通过有效的费用控制，提升了盈利能力，并持续推进门店的立体化布局，尤其是在县乡市场的渗透。太平洋证券维持对一心堂的“买入”评级，认为公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健。

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