疫情下显韧性，三季度业绩环比改善-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　一心堂(002727)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年度三季报，前三季度实现收入120.3亿元（+14.6%）；实现归母净利润6.8亿元（-11.3%）；扣非后归母净利润6.5亿元（-13.4%）。单三季度实现收入40.6亿元（+6.9%）；实现归母净利润2.6亿元（+8%）；扣非后归母净利润2.5亿元（+5.9%）。

　　受疫情影响，三季度业绩增速放缓。2022Q3全国多点疫情散发，公司的重点覆盖区域（广西、海南、四川、贵州以及云南的昆明）疫情防控形势严峻，导致公司短暂停业的门店超过600家。因疫情防控需要被暂时性隔离的员工有1600多人，涉及到一退两抗药品下架管控的门店有1800多家，占门店总数的20%。截至2022Q3末，疫情得到有效管控，大部分地区恢复正常生产生活中。疫情期间公司业绩表现较强的增长韧性，看好全年逐季复苏的趋势。

　　费用端整体保持平稳。公司2022Q3毛利率为35.24%，同比下降2.89pp；净利率为5.61%，同比下降1.65pp。从费用端来看，2022Q3公司销售费率为25.09%，同比下降1.15pp；管理费率为2.5%，同比下降0.19pp；财务费率为0.59%，同比上升0.05pp。

　　门店稳步扩张，加强省外规模。截至2022Q3末，公司共拥有直营连锁门店数量9164家，前三季度新开门店885家，关闭门店137家，搬迁门店144家，净增加604家。从门店分布来看，截至2022Q3末，云南省以外门店达到3944家，占比43.04%。其中四川省门店1249家，广西省门店869家，山西省门店629家，贵州省门店423家，海南省382家，重庆市门店336家。乡镇级门店的占比接近总门店数的20%，县级门店占比总门店数超过25%。截至2022年9月30日，公司拥有双通道资质门店204家，拥有各类医疗保险定点零售药店8327家，占比91%，医保销售占比45.8%。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.66元、2.01元、2.42元，未来三年归母净利润将保持16.1%的复合增长率，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情不确定性，政策风险，市场竞争加剧，新增门店不及预期。

# 中心思想
本报告分析了一心堂（002727）2022年三季报，核心观点如下：
*   **疫情下的业绩韧性：** 尽管受到疫情影响，一心堂三季度业绩仍表现出较强的韧性，并呈现环比改善的趋势。
*   **门店扩张与渠道下沉：** 公司持续稳步扩张门店，并积极加强在省外及乡镇、县级市场的布局，提升市场覆盖率。
*   **盈利预测与投资建议：** 预计公司未来三年归母净利润将保持稳定增长，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 事件
公司发布2022年度三季报。

## 三季度业绩分析
*   **业绩增速放缓原因：** 受全国多点疫情散发影响，公司重点覆盖区域疫情防控形势严峻，导致门店短暂停业和员工隔离，一退两抗药品下架管控。
*   **业绩韧性体现：** 尽管受到疫情影响，公司业绩仍表现出较强的增长韧性，看好全年逐季复苏的趋势。

## 盈利能力分析
*   **毛利率和净利率下降：** 公司2022Q3毛利率和净利率同比有所下降。
*   **费用端保持平稳：** 销售费率和管理费率同比下降，财务费率略有上升。

## 门店扩张与渠道建设
*   **门店数量增加：** 截至2022Q3末，公司直营连锁门店数量稳步增加，净增加604家。
*   **省外门店占比提升：** 云南省以外门店占比持续提升，加强省外规模。
*   **渠道下沉：** 乡镇级和县级门店占比高，渠道下沉明显。
*   **医保资质：** 公司拥有大量医保定点零售药店，医保销售占比高。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测：** 预计公司2022-2024年EPS分别为1.66元、2.01元、2.42元，未来三年归母净利润将保持16.1%的复合增长率。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级。

## 风险提示
疫情不确定性，政策风险，市场竞争加剧，新增门店不及预期。

# 总结
本报告对一心堂2022年三季报进行了详细分析，指出公司在疫情影响下仍展现出较强的业绩韧性，并通过稳步扩张门店和加强渠道下沉来提升市场竞争力。维持对公司未来盈利增长的乐观预期，维持“买入”评级，但同时也提示了疫情、政策和市场竞争等风险因素。

报告正文