2023年报&2024一季报点评：次新店爬坡有望带动业绩逐季向好-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　一心堂(002727)

　　投资要点

　　事件：公司公告，2023年实现营收173.80亿元（-0.29%，表示同比增速，下同），归母净利润5.49亿元（-45.60%），扣非归母净利润7.33亿元（-25.94%）；2024Q1实现营收51.00亿元（+14.96%），归母净利润2.42亿元（+1.03%），扣非归母净利润2.46亿元（+2.14%）。

　　次新店逐步爬坡，24Q1利润短期承压。截至2024Q1，公司共有直营门店10746家，相较2024年初净增加491家。公司2023年末云南省内门店数量占比52.63%，省外门店数量占比47.37%，较2023年初省外门店数量占比增长4.12个百分点。2024Q1实现毛利率30.36%（-3.16pct），扣非净利率4.82%（-0.61pct），利润率下滑原因为2023年及2024Q1新开门店处于亏损，仍在爬坡。2024Q1销售费用率21.41%（-1.84pct），管理费用率2.08%（-0.45pct），财务费用率0.36%（-0.02pct）。预计随着次新店逐步爬坡，公司业绩有望逐季向好。

　　2023年，公司实现毛利率33.00%（-2.05pct），扣非净利率4.21%（-1.46pct）。从费用端看，2023年公司销售费用率24.36%（+1.00pct），管理费用率2.46%（-0.07pct），财务费用率0.36%（-0.20pct）。分行业看，全年实现药品零售126.28亿元（-7.00%），毛利率37.97%（-2.54pct）；药品批发39.01亿元（+17.51%），毛利率12.32%（+3.86pct），便利品零售3.47亿元（+53.61%）；分产品看，公司2023年实现中西成药130.38亿元（+0.39%），毛利率28.27%（-3.33pct），器械/计生/消毒用品12.69亿元（-9.53%），中药14.54亿元（+11.16%）。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司股权激励目标稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由11.4/13.5亿元调整至10.15/11.83亿元，2026年为13.78亿元，对应PE为12/11/9X，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

# 中心思想

## 次新店爬坡有望带动业绩增长

本报告分析了一心堂（002727）2023年年报和2024年一季报，核心观点如下：

*   **业绩短期承压，但长期向好：** 2023年公司营收略有下降，归母净利润大幅下滑，主要受新开门店亏损拖累。但2024年一季度营收已恢复增长，随着次新店逐步爬坡，业绩有望逐季向好。
*   **省外扩张加速，门店网络持续优化：** 公司持续扩张门店，尤其注重省外市场拓展，门店网络布局不断优化。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到公司股权激励目标稳健，调整了盈利预测，但维持“买入”评级。

## 关注风险因素，审慎投资

报告同时提示了市场竞争加剧、门店扩张不及预期、加盟店发展不及预期等风险因素，提醒投资者审慎决策。

# 主要内容

## 1. 事件概述

公司发布2023年年报和2024年一季报，披露了营收、利润等关键财务数据。

## 2. 次新店逐步爬坡，24Q1利润短期承压

*   **门店扩张与区域布局：** 截至2024Q1，公司直营门店数量为10746家，较年初净增加491家。省外门店占比提升至47.37%。
*   **利润率下滑原因：** 2024Q1毛利率和扣非净利率分别下降3.16pct和0.61pct，主要原因是新开门店处于亏损爬坡期。
*   **费用控制良好：** 2024Q1销售费用率、管理费用率均有所下降。

## 3. 2023 年经营情况回顾

*   **盈利能力下降：** 2023年毛利率和扣非净利率均有所下降。
*   **费用控制：** 销售费用率上升，管理费用率和财务费用率下降。
*   **分行业经营情况：** 药品零售收入下降，药品批发和便利品零售收入增长。
*   **分产品经营情况：** 中西成药收入增长，器械/计生/消毒用品收入下降，中药收入增长。

## 4. 盈利预测与投资评级

*   **盈利预测调整：** 考虑到公司股权激励目标稳健，将2024-2025年归母净利润下调至10.15/11.83亿元，2026年为13.78亿元。
*   **维持“买入”评级：** 对应PE为12/11/9X，维持“买入”评级。

## 5. 风险提示

提示了市场竞争加剧、门店扩张或不及预期、加盟店发展或不及预期等风险。

# 总结

## 业绩承压但长期向好，维持“买入”评级

一心堂2023年业绩受新店亏损影响，利润下滑，但2024年一季度已呈现复苏迹象。公司持续扩张门店，优化区域布局，随着次新店爬坡，业绩有望逐季向好。维持“买入”评级，但需关注市场竞争、门店扩张等风险因素。

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