2024半年报点评：利润短期承压，持续拓展门店网络-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　一心堂(002727)

　　投资要点

　　事件：公司2024年上半年实现收入93.05亿元（+7.26%，同比，下同），归母净利润2.82亿元（-44.13%），经营性现金流净额9.21亿元（+35.08%）。单Q2季度，公司实现收入42.06亿元（-0.81%），归母净利润0.4亿元（-84.92%）。

　　经营数据概览：分业务看，2024H1，公司实现零售业务收入67.18亿元（-19.85%），毛利率36.88%（-1.28pct），其中，通过技术手段赋能的新零售业务销售额为6.4亿元，同比增长69.31%。实现批发业务23.26亿元，毛利率10.01%（-1.00pct）；其他业务2.61亿元，毛利率82.29%，其中涵盖多个品类的泛健康业务实现销售1.96亿元，同比增长19.80%；“药店+彩票”的彩票业务模式收入0.65亿元。分产品看，2024H1，公司实现中西成药收入69.97亿元（+8.29%），毛利率29.31%（+1.16pct）；中药8.93亿元（+34.29%），毛利率35.03%；医疗器械5.91亿元（-13.46%），毛利率46.21%。

　　上半年利润受消费环境、内部自查等影响短期承压。2024H1，公司实现毛利率32.74%（-2.12pct）；净利率3.15%（-2.71pct）。从费用率看，公司24H1实现期间费用率26.85%（+0.74pct），其中销售费用率23.8%（+0.4pct）；管理费用率2.45%（-0.02pct）；财务费用率0.46%（+0.23pct），主要由于本期收回大额存单导致利息收入减少，同时本期新增门店增加导致租赁利息费用增加。

　　坚持核心区域门店高密度布局，拓展门店网络。截至2024H1，公司门店总数为11291家（较年初新增1036家），其中云南省门店5546家（较年初新增149家）、川渝地区门店2471家。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司立足云南，重点拓展川渝，未来有望形成规模优势，我们将公司2024-2026年归母净利润由10.15/11.83/13.78亿元调整至5.70/7.75/9.49亿元，对应当前市值的PE估值分别为13/9/8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

# 中心思想

## 利润短期承压与长期增长潜力
一心堂2024年上半年业绩受到消费环境和内部自查的影响，利润短期承压。但公司坚持核心区域门店高密度布局，并积极拓展门店网络，未来有望形成规模优势，实现长期增长。

## 维持“买入”评级
尽管短期利润承压，但考虑到一心堂在西南地区的领先地位和未来发展潜力，维持对公司“买入”评级。

# 主要内容

## 经营数据概览
2024年上半年，一心堂零售业务收入同比下降，但新零售业务增长显著。批发业务毛利率略有下降。中西成药收入稳定增长，中药收入大幅增长，医疗器械收入有所下降。
* **零售业务**：实现收入67.18亿元，同比下降19.85%，毛利率36.88%，下降1.28个百分点。新零售业务销售额为6.4亿元，同比增长69.31%。
* **批发业务**：实现收入23.26亿元，毛利率10.01%，下降1.00个百分点。
* **产品分类**：中西成药收入69.97亿元，同比增长8.29%，毛利率29.31%，增长1.16个百分点；中药收入8.93亿元，同比增长34.29%，毛利率35.03%；医疗器械收入5.91亿元，同比下降13.46%，毛利率46.21%。

## 上半年利润承压分析
2024年上半年，一心堂毛利率和净利率均有所下降，期间费用率有所上升，主要原因是消费环境和内部自查的影响，以及利息收入减少和租赁利息费用增加。
* **盈利能力指标**：毛利率32.74%，下降2.12个百分点；净利率3.15%，下降2.71个百分点。
* **费用率**：期间费用率26.85%，增长0.74个百分点，其中销售费用率23.8%，增长0.4个百分点；管理费用率2.45%，下降0.02个百分点；财务费用率0.46%，增长0.23个百分点。

## 门店网络拓展
截至2024年上半年，一心堂门店总数为11291家，较年初新增1036家，主要集中在云南省和川渝地区。
* **门店总数**：11291家，较年初新增1036家。
* **区域分布**：云南省门店5546家，较年初新增149家；川渝地区门店2471家。

## 盈利预测与投资评级
下调了对一心堂2024-2026年的归母净利润预测，但维持“买入”评级，理由是公司在云南的领先地位和在川渝地区的扩张潜力。

# 总结

一心堂2024年上半年业绩受到多重因素影响，利润短期承压，但公司通过积极拓展门店网络和发展新零售业务，展现出长期增长潜力。维持“买入”评级，反映了对公司未来发展的信心。

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