扣非利润高增长延续，纳入国改“双百”计划名单

中心思想 核心业绩亮点与经营向好 中新药业2018年上半年扣除非经常性损益后的归母净利润实现35.6%的高速增长，第二季度扣非净利润增速亦达34.6%，表明公司实际经营状况持续向好，符合市场预期。 尽管受去年同期非经常性收入高基数影响，导致上半年和第二季度归母净利润增速有所放缓，但扣非利润的强劲增长充分体现了公司核心业务的盈利能力和增长韧性。 改革驱动增长与战略机遇 公司通过创新营销模式，成功推动11个重点品种收入同比增长28.16%，其中速效救心丸等核心品种表现突出，显示出营销改革的显著成效和品种资源的巨大潜力。 中新药业被纳入国家国企改革“双百”计划，预示着公司在管理和经营机制、员工持股等方面有望实现突破性改革，叠加天津国企混改的加速推进，公司作为集团优质资产将率先受益，迎来新的发展阶段。 主要内容 2018上半年财务概览 整体业绩表现： 2018年上半年，中新药业实现营业收入31.12亿元，同比增长4.18%；归母净利润3.13亿元，同比增长12.97%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.05亿元，同比大幅增长35.6%。 第二季度业绩分析： 第二季度单季实现收入14.97亿元，同比下降0.57%；归母净利润1.4亿元，同比下降2.52%；但扣除非经常性损益后的归母净利润为1.36亿元，同比增长34.6%。这表明公司扣非利润的快速增长态势得以延续，符合此前预期。 扣非净利润持续高增长 非经常性损益影响： 去年上半年公司确认约5249万元非经常性收入，其中第二季度因转让天津未名生物20%股权确认投资收益3516万元。而今年上半年非经常性收入仅为837万元，第二季度仅369万元。非经常性收入的高基数是导致今年上半年和第二季度归母净利润增速放缓的主要原因。 实际经营向好： 若剔除非经常性损益的影响，公司利润端在第二季度仍保持35%的快速增长，充分证明公司实际经营状况持续向好。 营销模式创新与产品增长 重点品种收入提升： 上半年，包括速效救心丸、通脉、胃肠安、紫龙金在内的11个重点品种实现收入11.96亿元，同比增长28.16%，相比去年全年12%的增速显著提高。预计速效救心丸收入端有望增长20%左右。 营销改革成效： 公司积极进行营销和管理机制改革创新，开放多种营销模式，试点实施“双代表制”推广模式，并探索内部区域竞标、外部代理平台招标等模式，有效激发了品种潜力，推动了核心品种收入的显著提升。 盈利能力与费用结构优化 毛利率维持高位： 第二季度公司毛利率为43.2%，虽环比第一季度略有下滑1.41个百分点，但仍处于近年来高位。随着工业收入占比的提高和核心品种提价，预计毛利率仍有进一步上行的潜力。 费用控制与投入： 上半年，销售费用保持约30%的较快增长，主要源于市场推广费用的增加。同时，管理费用和财务费用同比负增长，其中管理费用率降至4%左右，为近年来的新低，显示公司在降本增效方面取得成效。 投资收益贡献： 上半年公司实现投资收益1.08亿元，同比下降7.2%。其中，中美史克和宏仁堂分别贡献投资收益7694万元和1770万元，分别同比增长43%和120%，显示出较快的盈利增长势头。 纳入国改“双百”计划的战略意义 稀缺性与示范性： 中新药业被直接纳入国企改革“双百”计划，在各省市平均3-5家的名额中实属难得。公司将被要求“一企一策”，作为国企改革的样板和尖兵，谋求用3年时间率先改革。 管理机制突破： 此次纳入“双百”计划有望推动公司在员工持股等方面实现突破，改善备受诟病的公司管理和经营机制，激发经营潜力。 天津国企混改提速下的公司机遇 集团层面混改加速： 2018年下半年以来，天津国企混改提速，包括天津建材集团、天津药物研究院、天津建工等混改项目纷纷签约落地，预示着集团层面的混改有望加快推进。 优质资产率先受益： 中新药业作为天津医药集团旗下最优质的资产，有望在集团混改中率先受益，迈向新的发展阶段。 积极的投资展望 业绩支撑与管理变革： 核心品种速效救心丸供货价全面提升完毕，叠加新任管理层积极推进营销和管理机制改革创新，公司业绩呈现明确向好态势。第二季度扣非利润端保持向好，预计在去年第三季度较低基数下，净利润增速有望恢复。 长期发展潜力： 短期内速效救心丸提价构成强有力支撑，长期看，国企改革和新任管理层推动下的管理和销售改革创新有望激发公司作为中药老字号上市企业的生命活力。 盈利预测与评级： 维持此前的盈利预测，预计公司2018-2020年收入分别为61.37亿元、65.27亿元和69.27亿元，分别同比增长7.9%、6.4%和6.1%；EPS分别为0.81元/股、0.95元/股和1.08元/股。目前股价对应2018年估值约22倍，继续给予公司“推荐”评级。 潜在风险因素 政策风险： 医保控费力度进一步增强、行业监管政策进一步趋严。 经营风险： 推广费用投入超预期、中美史克业绩大幅波动、非经常性损益波动剧烈。 改革风险： 国企混改进度低于预期。 市场风险： 股票市场系统性风险加大。 未来业绩预测 收入预测： 预计2018-2020年营业收入分别为61.37亿元、65.27亿元、69.27亿元，同比增长率分别为7.9%、6.4%、6.1%。 净利润预测： 预计2018-2020年归母净利润分别为6.21亿元、7.27亿元、8.31亿元，同比增长率分别为30.4%、17.2%、14.2%。 每股收益预测： 预计2018-2020年基本每股收益分别为0.81元、0.95元、1.08元。 盈利能力指标： 销售毛利率预计将从2018年的40.87%逐步提升至2020年的43.79%；销售净利率预计从2018年的10.03%提升至2020年的11.88%；ROE预计在12.66%至13.92%之间。 总结 中新药业2018年上半年扣非净利润实现35.6%的高增长，显示出公司核心业务的强劲盈利能力和持续向好的经营态势，尽管非经常性收入高基数短期拖累了归母净利润增速。公司通过创新营销模式，成功推动11个重点品种收入大幅增长28.16%，并有效控制管理费用，优化了盈利结构。更重要的是，公司被纳入国家国企改革“双百”计划，叠加天津国企混改的加速推进，预示着公司在管理机制和经营效率方面将迎来重大突破和战略发展机遇。分析师维持“推荐”评级，并对公司未来业绩增长持乐观态度，预计2018-2020年收入和净利润将持续稳健增长，但需关注医保控费、推广费用、国企混改进度等潜在风险。