达仁堂2023中报点评：业绩符合预期，混改落地激发百年底蕴活力

中心思想

混改驱动业绩增长与活力释放

达仁堂2023年上半年业绩表现符合预期，核心驱动力在于公司混合所有制改革的深入落地，有效激发了百年老字号的内在活力。通过组织管理优化、营销策略改革和产业链条重塑，公司运营效率和盈利能力显著提升，为未来的持续增长奠定了坚实基础。

战略深化与盈利能力提升

公司持续推进“三核九翼”战略规划，聚焦中成药核心业务，并通过学术推广和市场拓展，实现了中成药板块的强劲增长。管理费用率的下降和净利率的显著提升，共同印证了公司在精细化管理和业务结构优化方面的成效，预示着工业板块收入占比提升将进一步增强整体盈利能力。

主要内容

2023上半年业绩表现与业务结构优化

• 整体业绩符合预期： 2023年上半年，达仁堂实现营业收入40.9亿元，同比增长8.31%；归属于母公司净利润7.2亿元，同比增长54.12%；扣除非经常性损益的归母净利润7.12亿元，同比增长53.41%；经营活动现金流量1.22亿元，同比增长37.48%。各项关键财务指标均符合分析师预期。
• Q2利润端稳步增长，联营企业贡献突出： 2023年第二季度，公司营业收入保持稳步增长，实现19.33亿元，同比增长2.6%；归母净利润3.22亿元，同比增长19.5%；扣非归母净利润3.17亿元，同比增长19.3%。在前期高基数背景下，利润端仍实现稳健增长。值得注意的是，2023年上半年公司投资收益达1.99亿元，同比增长89%，其中第二季度投资收益9729万元，同比增长71%，主要得益于联营企业中美史克的亮眼表现。
• 业务结构优化，中成药板块表现强劲： 从业务构成来看，公司以中成药为核心的战略持续推进，中成药板块实现收入30.51亿元，同比增长23.0%。相比之下，西药板块实现收入7.36亿元，同比下降13.8%。中成药业务的快速增长有效支撑了整体营收。

混改效能释放与战略深化布局

• 组织管理优化与盈利能力显著提升： 自完成混合所有制改革以来，达仁堂在组织管理、营销策略和产业链条重塑方面取得了显著成效。2023年上半年，公司毛利率显著提升至46.86%，同比增加5.67个百分点；其中中成药毛利率达58.48%，同比提升2.21个百分点，较2021年同期提升4.41个百分点。管理费用得到有效控制，上半年管理费用为1.57亿元，同比下降10.78%，管理费用率降至3.84%，同比下降0.82个百分点。此外，公司医药工业占比不断提升，带动整体净利率显著提升至17.67%，同比增加5.25个百分点。预计未来随着工业板块收入占比的持续增加，公司净利率有望进一步提升。
• “三核九翼”战略持续推进，助力“十四五”规划： 2023年上半年，公司“三核九翼”整体战略规划快速落地，并坚持学术推动。例如，速效救心丸成功进入《中国老年高血压管理指南》，通脉养心丸进入《冠状动脉粥样硬化性心脏病患者药物治疗管理路径专家共识》。在零售及三终端发货放缓的背景下，各销售团队积极与头部连锁及省级连锁客户洽谈，储备推广客户，开发空白市场。清咽滴丸已在24个省市挂网，全国铺货400余家连锁，并开发了2000余家医疗终端。分析师认为，速效救心丸、清咽滴丸、京万红软膏等核心产品有望在营销改革背景下实现多点开花，助力公司完成“十四五”工业板块营收每年18%以上增长等目标。
• 盈利预测与投资评级： 分析师维持对达仁堂2023-2025年归母净利润分别为11.14亿元、13.90亿元和17.38亿元的预测。对应当前市值，2023-2025年市盈率（PE）分别为28倍、22倍和18倍。鉴于公司作为百年老字号在混改落地后的发展潜力，分析师维持“买入”评级。
• 风险提示： 报告提示了营销体系改革进展不及预期、市场竞争加剧以及原材料涨价等潜在风险。

总结

达仁堂2023年上半年业绩表现强劲，各项财务指标均符合预期，充分展现了混合所有制改革所激发的百年品牌活力。公司通过优化组织管理、深化“三核九翼”战略，显著提升了盈利能力，中成药核心业务实现高速增长。尽管面临市场竞争和原材料价格波动等风险，但公司在战略执行和市场拓展方面的积极进展，以及工业板块占比的持续提升，为其未来的可持续发展奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，看好公司在改革红利释放下的长期增长潜力。