公司首次覆盖报告：眼科药物领导者，低浓度阿托品放量可期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　兴齐眼药(300573)

　　公司专注眼科用药，低浓度阿托品放量可期

　　公司专注眼科用药领域，是集研发、生产、销售为一体的眼科用药企业。公司产品包括延缓儿童近视进展药、干眼治疗药、眼用抗感染药、眼用抗炎/抗感染药、散瞳药和睫状肌麻痹药、眼用非类固醇消炎药、缩瞳药和抗青光眼用药等，剂型覆盖滴眼液、凝胶剂、眼膏剂、溶液剂等，品种丰富。我们看好公司发展，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.03亿元、8.24亿元以及14.30亿元，EPS分别为2.89元、4.72和8.20元，对应PE分别为42.2、25.8以及14.8倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　低浓度阿托品有望带来新增量空间，环孢素带动滴眼剂板块快速增长

　　公司主营业务板块为滴眼剂、凝胶剂/眼膏剂、溶液剂及医疗服务。滴眼剂板块为公司收入贡献最大板块。2023年，公司滴眼剂业务收入6.63亿元，同比增长47.86%，占公司总收入45.17%。公司低浓度阿托品滴眼液于2024年3月上市。基于近视患者数量庞大，低浓度阿托品临床效果明确且国内进度领先，该产品有望为公司带来新的增量空间。同时，重点产品环孢素滴眼液（II）在2023年达到2.98亿元，进入医保两年后仍具有133.62%增速。干眼症市场较大，产品销售额有望进一步提升。

　　公司眼科产品布局全面，医疗服务赋能眼药

　　公司产品覆盖多个眼科药物细分类别。截至2023年年报，公司共拥有眼科药物批准文号57个，其中35个产品被列入医保目录，6个产品被列入国家基本药物目录。公司研发力度持续增加，在研产品储备丰富，在研品种涉及眼干燥症、细菌性结膜炎、青光眼、近视、黄斑水肿、真菌感染等多个适应症。此外，公司全资子公司兴齐眼科医院加入沈阳市第四人民医院医联体，立足综合眼科，集医疗、教学、科研、预防为一体，并建立互联网医院，拓展业务范围及服务半径，“以患者为中心”打造“医+诊+药”全流程服务。

　　风险提示：行业政策变化风险、新药销售不达预期风险、竞争格局变动风险等。

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中心思想

本报告首次覆盖兴齐眼药（300573.SZ），核心观点如下：

眼科用药龙头，业绩增长稳健： 兴齐眼药深耕眼科药物领域，是集研发、生产、销售为一体的眼科用药企业，产品线丰富，业绩稳健增长。
低浓度阿托品潜力巨大： 低浓度阿托品滴眼液获批上市，临床效果明确，市场前景广阔，有望成为公司新的增长引擎。
环孢素滴眼液快速增长： 环孢素滴眼液（兹润）在干眼症市场占据重要地位，销售额快速增长，未来仍有较大增长空间。

主要内容

1、深耕眼科用药，先发优势显著

股权结构与业务布局： 公司股权结构集中稳定，实际控制人为刘继东。子公司分工明确，覆盖技术开发、眼科医疗服务、药品生产等领域。
业绩增长与收入结构： 公司近五年业绩保持稳健增长，滴眼剂占比提升显著，凝胶剂/眼膏剂和医疗服务构成主要收入来源。毛利率稳定，费用管控合理。

2、低浓度阿托品：有效延缓近视，市场前景广阔

近视现状与阿托品疗效： 我国儿童青少年近视率高，防控形势严峻。低浓度阿托品延缓近视临床认可度高，价格相对易于接受，且临床效果明确，安全性高。
市场前景与公司优势： 眼科药物市场发展迅速，公司阿托品滴眼液进度领先，市场潜力巨大，渗透率有望持续提升。多家机构与公司签约，产品快速进院。

3、环孢素：干眼治疗有效药物，产品市场空间较大

干眼症现状与市场： 干眼症发病率高，患者基数庞大，中重症患者占比较高。干眼市场快速增长，环孢素占比持续增大。
公司优势与增长潜力： 公司环孢素眼药先发优势明显，产品收入显著提升。预计公司环孢素滴眼液有望进一步增长，渗透率提升空间大。

4、公司眼科产品布局全面，医疗服务赋能眼药

产品线丰富多样： 公司眼科产品布局全面，细分品种丰富多样，多款产品销售额过亿。研发力度持续增加，在研产品储备丰富。
医疗服务赋能： 公司全方位布局医疗服务，兴齐眼科医院加入医联体，并建立互联网医院，拓展业务范围及服务半径，打造“医+诊+药”全流程服务。

5、盈利预测与投资建议

盈利预测： 预计公司各板块收入增速保持稳健，滴眼液受益于低浓度阿托品放量，增长迅速。
投资建议： 公司专注眼科用药领域，低浓度阿托品潜力巨大，环孢素滴眼液快速增长，首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为2.89元、4.72元和8.20元，对应PE分别为42.2倍、25.8倍和14.8倍。