公司信息更新报告：静待低浓度阿托品加速放量，眼科产品持续完善-摩熵咨询

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报告摘要

　　兴齐眼药(300573)

　　低浓度阿托品持续放量，公司眼科产品持续迭代，维持“买入”评级2024Q1-3公司收入14.39亿元（同比+30.27%，以下均为同比口径），主要系0.01%硫酸阿托品滴眼液获批上市后放量；归母净利润2.91亿元（+59.47%）；扣非归母净利润2.90亿元（+63.31%）。公司2024Q1-3毛利率78.38%（+0.80pct）；净利率20.20%（+3.70pct）。公司2024Q1-3销售费用率35.91%（-1.25pct）；管理费用率8.35%（-1.83pct）；研发费用率9.69%（-1.31pct）。单季度看，2024Q3公司收入5.47亿元（+30.54%，环比+1.03%）；归母净利润1.21亿元（+28.41%，环比-9.76%）。基于公司核心产品低浓度阿托品2024Q3放量速度低于预期，仍需市场推广积累，我们下调2024-2026年归母净利润为4.40、8.07、13.24亿元（原预测为5.03/8.24/14.30亿元），EPS为2.52/4.63/7.59元，当前股价对应PE为33.1/18.1/11.0倍，鉴于公司在近视防控用药领域处于领先地位，我们维持公司“买入”评级。

　　公司建立优势产品线组合，低浓度阿托品放量可期

　　（1）公司已建立了“系列全、品种多”的眼科药物产品体系。公司产品包括延缓儿童近视进展药、干眼产品、眼用抗感染药物、眼用抗炎/抗感染复方药物、散瞳药物和睫状肌麻痹药物、眼用非类固醇抗炎药物、缩瞳药物和抗青光眼药物等，覆盖十个眼科药物细分类别。（2）公司的产品环孢素滴眼液（II）是中国首个获批上市的用于干眼症的环孢素眼用制剂；2024年3月，公司获得硫酸阿托品滴眼液《药品注册证书》，目前国内尚无近视相关适应症的同类产品上市，该产品有效期截至2029年3月4日。该品种为国内首家获批上市，具备较强的先发优势，目前处于快速放量阶段，随着近视新患数量不断提升以及公司推广力度不断加大，我们预计产品销售额有望快速提升。2024年10月，硫酸阿托品滴眼液（0.02%/0.04%）获得III期临床试验总结报告，公司眼科产品持续迭代。

　　风险提示：行业政策变化、产品销售不达预期及竞争格局变动的风险等。

中心思想

核心观点：低浓度阿托品驱动增长，眼科布局持续深化

兴齐眼药在2024年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入达到14.39亿元，同比增长30.27%，归母净利润2.91亿元，同比增长59.47%。这一增长主要得益于0.01%硫酸阿托品滴眼液获批上市后的快速放量。公司在眼科领域已构建起“系列全、品种多”的产品体系，涵盖近视防控、干眼症等多个细分市场。尽管低浓度阿托品在第三季度的放量速度略低于预期，但其作为国内首家获批的近视相关适应症产品，具备强大的先发优势和长期增长潜力。公司持续推进眼科产品迭代，如0.02%/0.04%硫酸阿托品滴眼液的III期临床试验进展，进一步巩固了其在眼科药物市场的领先地位。

投资建议：维持“买入”评级，看好长期发展

基于公司在近视防控用药领域的领先地位和未来产品线的持续完善，分析师维持了“买入”的投资评级。尽管考虑到低浓度阿托品短期放量速度，分析师对2024-2026年的归母净利润预测进行了调整，分别为4.40亿元、8.07亿元和13.24亿元，但预计未来几年公司营收和净利润仍将保持高速增长，盈利能力持续提升。公司财务指标显示，毛利率和净利率预计将稳步上升，ROE表现强劲，估值在未来几年将逐步回归合理水平，体现了对公司长期发展潜力的信心。

主要内容

2024年前三季度业绩表现与财务分析

2024年1-3季度，兴齐眼药表现出强劲的增长势头。公司实现营业收入14.39亿元，同比大幅增长30.27%，主要驱动力是0.01%硫酸阿托品滴眼液获批上市后的市场放量。归属于母公司股东的净利润为2.91亿元，同比显著增长59.47%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.90亿元，同比增长63.31%，显示出核心业务的盈利能力提升。

在盈利能力方面，公司毛利率为78.38%，同比提升0.80个百分点；净利率为20.20%，同比提升3.70个百分点，表明公司在营收增长的同时，盈利质量也在持续改善。费用控制方面，销售费用率为35.91%，同比下降1.25个百分点；管理费用率为8.35%，同比下降1.83个百分点；研发费用率为9.69%，同比下降1.31个百分点。各项费用率的下降反映了公司在运营效率和成本控制方面的优化。

从单季度表现来看，2024年第三季度，公司实现收入5.47亿元，同比增长30.54%，环比增长1.03%；归母净利润1.21亿元，同比增长28.41%，但环比下降9.76%。分析指出，低浓度阿托品在第三季度的放量速度低于预期，仍需进一步的市场推广积累。基于此，分析师下调了2024-2026年的归母净利润预测，分别为4.40亿元（原预测5.03亿元）、8.07亿元（原预测8.24亿元）和13.24亿元（原预测14.30亿元）。对应的EPS分别为2.52元、4.63元和7.59元。当前股价对应的PE分别为33.1倍、18.1倍和11.0倍。

核心产品线优势及未来增长潜力

兴齐眼药已成功构建起一个“系列全、品种多”的眼科药物产品体系，覆盖十个细分类别，包括儿童近视进展延缓药、干眼产品、眼用抗感染药物、眼用抗炎/抗感染复方药物、散瞳药物和睫状肌麻痹药物、眼用非类固醇抗炎药物、缩瞳药物和抗青光眼药物等，产品线布局全面且具有竞争力。

在核心产品方面，0.01%硫酸阿托品滴眼液于2024年3月获得《药品注册证书》，是国内首个获批上市的近视相关适应症同类产品，具备显著的先发优势。该产品目前正处于快速放量阶段，随着中国近视新患数量的持续增长以及公司市场推广力度的不断加大，预计其销售额将实现快速提升。其注册证书有效期至2029年3月4日，为公司提供了稳定的市场基础。此外，2024年10月，公司宣布0.02%/0.04%硫酸阿托品滴眼液获得III期临床试验总结报告，这表明公司在低浓度阿托品系列产品上的持续研发和迭代能力，有望进一步丰富产品组合，满足不同患者需求，巩固其在近视防控领域的领导地位。

在干眼症治疗领域，公司的环孢素滴眼液（II）是中国首个获批上市的用于干眼症的环孢素眼用制剂，在细分市场中占据领先地位。凭借在近视防控和干眼症等核心领域的优势产品，以及持续的产品研发和市场推广，公司有望在快速增长的眼科市场中保持强劲的增长势头。

总结

兴齐眼药在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于其核心产品0.01%硫酸阿托品滴眼液的成功上市和市场拓展。公司在眼科领域拥有全面且具有竞争力的产品线，尤其在近视防控和干眼症治疗方面具备领先优势。尽管短期内低浓度阿托品放量速度略低于预期，导致分析师对未来几年的盈利预测进行了调整，但公司在近视防控用药领域的先发优势和持续的产品迭代能力，为其长期发展奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，体现了对公司未来增长潜力和市场地位的信心，预计公司将继续受益于眼科市场的快速发展。投资者需关注行业政策变化、产品销售表现及竞争格局变动等潜在风险。

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