酷热将带动凉茶热销，提价效果逐步显现

# 中心思想 本报告分析了白云山（600332）在食品饮料行业的市场表现，特别是凉茶产品王老吉的销售情况，以及医药板块的增长潜力。核心观点如下： * **王老吉市场占有率提升策略**：通过品类升级（无糖、低糖凉茶）和瓶装产品发力，以及潜在的绿盒王老吉并入，提升市场占有率。 * **盈利能力改善**：通过缩减渠道折让、品类升级和所得税率下降，预计公司净利率将逐季改善。 * **医药板块稳健增长**：大南药营收受益于渠道调整和产品结构优化，金戈单品保持高增长，预计全年利润增速可观。 # 主要内容 ## 王老吉凉茶业务分析 ### 品类升级与渠道拓展助力王老吉 王老吉通过推出无糖和低糖凉茶进行品类升级，并计划在餐饮和礼品市场重点推广，以满足消费升级的需求。PET瓶装产品则主打非即饮市场，有望带来增量。此外，绿盒王老吉官司落地后并入上市公司体内，将进一步推动王老吉的市场占有率。 ### 费用控制提升盈利能力 凉茶行业集中度高，加多宝率先控费收缩，为王老吉缩减渠道折让提供了可能。公司通过减少买赠和缩减渠道返点来提高实际出厂均价和利润率。广告费用主要集中在一季度，全年广告费用预计略高于16年水平，但综合费用率将因收入增长而降低。 ### 短期营收波动不改长期向好趋势 尽管1Q17王老吉销量增长显著，但会计处理导致报表收入增速略低。4-5月华南区雨水天气对饮料销售产生负面影响，但6月进入旺季后，公司仍有望实现全年目标。公司策略是兼顾市场占有率和净利率水平，预计净利率将逐季改善。 ## 医药板块业务分析 ### 大南药业务进入补库存周期 1Q17大南药营收增速约为10%，主要原因是过去两年渠道调整和清理库存，目前渠道处于补库存周期中。产品结构调整和个别药品提价使得毛利率同比走高，费用投入基本稳定，收入增长导致费用率下降。金戈单品保持高增长，市场竞争压力不大。 ### 全年利润增速预期乐观 综合来看，1Q17大南药净利增速达到20%。预计全年来看，以上因素将持续存在，因此17年大南药净利增速保持一季度水平是合理的预期。 ## 盈利预测与投资建议 暂维持全年盈利预测不变，预计公司17-19年EPS分别为1.17、1.42、1.55元，同比增26%、21%、10%。考虑到凉茶竞争趋缓将带来王老吉市占率与净利率双升；金戈单品高速增长，医药板块增速加快，公司帐面现金充足，未来具有并购预期，维持"买入"投资评级。 # 总结 本报告对白云山（600332）的食品饮料和医药业务进行了深入分析。通过品类升级、渠道拓展和费用控制，王老吉有望提升市场占有率和盈利能力。医药板块受益于渠道调整和产品结构优化，预计全年利润增速可观。维持“买入”评级，主要基于凉茶业务的改善、医药板块的增长以及公司潜在的并购机会。